周度投资报告 2022年3月21日 中投期货策略周报（2022年第10期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：加息靴子落地之后，美股继续上涨，美股走势之强劲，非一次加息可以影响。原油价格回升，油价在俄乌问题未根本解决的情况下，仍呈现高位盘桓，波幅较大的情况。我们认为，作为大宗商品之王，原油从能源成本、比价效应方面对大宗商品产生明显影响，因此大宗市场也将大概率维持强势。需要注意的是，当前市场走势依然不稳，短线操作难度较大。 股指期货：当前随着国内政策底已经明朗，前期宽松措施逐步起效带动2月经济数据好于预期，并且近期决策层仍在多个重要场合要求“稳增长”政策发力，“宽货币”、“宽信用”不断加码。与此同时，外部环境也在逐步改善。因此，我们认为最恐慌的时候正在过去，未来一个月市场有望迎来阶段性修复窗口。。 铜:美联储3月议息会议上，加息靴子最终落地，整体符合市场预期，多重信号释放将扭转3月中旬之前的悲观预期,风险资产短期企稳反弹。整体来看，虽然铜精矿依然处于宽松格局，但是国内精炼铜和废铜的供应将会受到影响；而海外精铜也在俄乌局势持续升级情况下，有较大的不确定性。而需求方面，高价格持续将对下游消费有一定抑制作用。近期俄乌冲突仍有进一步升级的趋势，不确定升温之际商品波动显著加剧。情绪带动的价格上涨难以持续，在镍炒作情绪消退后，铜价亦回归理性，预计将回归基本面逻辑并维持区间震荡。此轮铜价上涨的核心逻辑并未改变，不过鉴于短期局势容易反复，铜价波动亦将随之放大，建议多看少动。 锌：欧洲锌炼厂仍然有进一步减产的可能性，欧洲锌锭现货对LME期货维持高升水状态，短期锌锭供给紧张局面难解。国内方面，矿端加工费又重回下行趋势，显示锌精矿供给紧张局面尚未改变，炼厂端目前仍然有利润。随着锌价回落，市场成交明显活跃，下游企业询价采购意愿加强，整体成交较好。近期国内疫情再次发酵，部分地区开工受限，关注消费复苏情况。政策刺激下，锌价短期偏强运行。 原油：从2022开年原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳 固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：美联储开启加息周期以应对通胀压力，当前俄乌局势仍未稳定，投资者情绪不稳，大宗商品市场高波动率现象仍在持续。随着南美大豆收割不断推进，南美大豆产量有望趋于稳定，美豆市场天气炒作题材逐步减弱。美国农业部3月底将公布新年度美豆种植意向报告，分析机构普遍预计美豆播种面积将增加。受此影响，来自美豆供需基本面的利多因素在减少，美豆主动性上行动力在下降。国内油脂市场在政策压力和疫情冲击需求等因素影响进入调整状态，但原油暴跌暴涨对运行节奏形成干扰，可以适量持有油脂期货空单或盘中顺势参与。豆粕期货在现货高升水的情况下仍维持强势，并因成本依赖而与美豆保持较强联动，继续追高风险较大，可盘中快进快出参与或维持观望。豆一期货市场走势较为独立，持续的政策调控压力导致价格上行空间受限，有望维持区间震荡行情，可短线参与或继续观望。 中投期货研究所：2022年3月21日 - 2 - 目 录 周度策略： 地缘政治抑制了美联储的紧缩区间 .............................................................................. - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 1-2月数据超预期但全年稳增长压力不减 ................................................................................................... - 6 - 3流动性：本周净投放1900亿元.................................................................................................................... - 7 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 铜 ....................................................................................................................................................... - 9 - 1 影响因素 ...................................................................................................................................................... - 9 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 10 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 10 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 12 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 12 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 13 - 原油 ................................................................................................................................................. - 14 - 1 大涨剧震相伴相生 ..................................................................................................................................... - 14 - 2 前事不忘后事之师 ..................................................................................................................................... - 14 - 3 牛市基础尚未动摇 ..................................................................................................................................... - 15 - 4 供应主导重中之重 ..................................................................................................................................... - 17 - 5 应对意义大于预测 ..................................................................................................................................... - 18 - 6 价值回归波动永恒 ..................................................................................................................................... -