周度投资报告 2020年4月19日 中投期货策略周报（2020年第14期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：美国新增感染人数略好于预期，美股强势对全球风险偏好和风险资产带动明显，当前市场的焦点就在于投资者情绪和市场风险偏好，以及部分经济数据利空兑现。预计经济系统性回升仍需要等待疫情拐点出现，短期走势紧盯风暴眼美股的表现。 股指期货：美股的走势是全球风险偏好的锚，短期对A股走势影响也较大，美股短期走势超预期，一定程度上会带动A股走势超预期。但是需要注意的是，新冠疫情对生产和需求产生巨大冲击，使得这种“回购牛”企业需要修复资产负债表，而不是延续此前的扩张，美股V型反转尚不具备条件。 铜：宏观层面，海外疫情仍在加速爆发阶段，外需的疲弱未来可能进一步发酵，在需求端拖累铜价。智利、秘鲁等重要矿产国因新冠肺炎疫情引发供应疑虑，加上市场担心航运受到扰动影响国内供应，供给端对铜价存在支撑。海外疫情持续时间预计更长、对经济的冲击短期难以结束，铜价或将重回宽幅震荡格局。 锌：锌价的大跌侵蚀了海外矿山的利润，受疫情影响，部分矿山减产或暂停新增项目。多国港口运输受限导致进口矿供应缩减，且国内矿山为应对当前亏损多数采取只产不销的方式来倒逼炼厂对TC让步，或或引发更多炼厂减产。虽目前下游企业已基本复工，下游消费有所好转，海外疫情仍在高速蔓延，海外锌需求则陷入崩塌。目前矿端压缩的规模相对于需求塌陷预期仍不足以使锌价出现彻底扭转，锌市或呈现供需两弱的情况。 原油：价格战将没有赢家，主要产油国之间出现谈判的呼声。形势继续恶化的后果将是任何一方都承受不起的，达成减产协议标志着产油国三巨头从对立转向和解。迄今为止，国际原油市场的暴跌实际上已经对最坏的预期有所反映，除非供需关系史无前例地恶化，当前位置进一步下行的空间相当有限。目前原油市场供需形势依然严峻，原油将反复震荡探底直到利空出尽。除非出现更多系统性的冲击，预计国际油价将在反复震荡筑底后，年内至明年缓慢温和回升至合理水平。油价低于主流产油国接受的下限不可能成为常态，超常规的低谷正是中长期投资者买入的良好机会，应顺应市场变化理性辩证看待。 橡胶：天然橡胶向来是基本面最差的品种之一，金融属性较强，易受宏观经济和板块效应的影响。在新冠疫情全球扩散，海外进入爆发阶段的时间点上，叠加国际原油暴跌的双重打击，橡胶自然首当其冲。万元大关是天然橡胶生产的盈亏平衡点，当前胶价难以在这一位置下方长期运行，否则将带来大规模的产能出清。橡胶价格底部空间有限，但短期供需矛盾凸显，弱势震荡一时难以扭转。综上，维持橡胶依托成本线逢低买入的观点不变。 油脂油料：国内豆粕市场的影响因素继续向供应压力缓解方向发展，油厂对现货的挺价动力减弱，多地价格自高位回落。随着进口巴西大豆到港量回升以及油厂开工率提高，市场预计中远期国内豆粕市场供应紧张状况将得到有效缓解。豆粕期货市场在远期宽松的供应形势主导下延续调整状态，操作上可保持震荡调整思路，适量持有9月豆粕合约空单。豆油市场多空交织，大豆供应改善不支持价格过度反弹，但豆油收储预期并未完全退场，随时可能成为市场炒作的热点。棕榈油市场整体处于弱势环境之中，产量增加、出口下降、库存攀升，生物燃料需求推迟等因素甚至可能刺激新一轮抛压。操作上可以适量持有棕榈油空单或盘中短线思路适量参与。大豆期货市场因拍卖政策未能落地而保持坚挺，但市场累计涨幅过大不宜继续追高。 中投期货研究所：2020年4月19日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 ............................................................................................................................. - 3 - 周度策略：美股能V型反转么？ ...................................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2房地产同比转正与“房住不炒” .................................................................................................................. - 6 - 3 流动性：央行暂停逆回购 利率继续下行 ..................................................................................................... - 7 - 4宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 5股指期货市场分析 ........................................................................................................................................ - 7 - 铜：供应短缺，成本支撑................................................................................................................ - 10 - 1 基本面分析 ................................................................................................................................................ - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌：锌价依旧处于弱势 ................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 15 - 1 联合减产尘埃落定 ..................................................................................................................................... - 15 - 2 另有隐情不及预期 ..................................................................................................................................... - 15 - 3 美国奉行双标主义 ..................................................................................................................................... - 15 - 4 供应过剩无法挽回 ..................................................................................................................................... - 17 - 5 小小插曲耐人寻味 ..................................................................................................................................... - 17 - 6 中长周期触底回升 ..................................................................................................................................... - 18 - 天然橡胶........................................