周度投资报告 2020年2月23日 中投期货策略周报（2020年第6期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：疫情对宏观经济形成冲击，但是各行业的损益程度还是明显不同。当前市场的走势仍较为合理，预计基建和房地产相关板块受到的影响仍相对有限，相关品种如果再度回落，可关注复工之后需求集中释放的买入机会。而部分消费直接相关的品种，即使疫情结束，需求的复苏仍是缓慢的，这类品种仍注意库存大幅增加而遭遇的易跌难涨行情。 股指期货：流动性在经济恢复之前不可能出现收缩，这意味着当前市场“资金”仍是主要影响因素。随着复工复产的增加，预计实体经济需求将增加，衰退式宽松情况有所缓解，但是整体流动性仍然过剩，建议场内多单持有，场外投资者关注调整后的买入机会。 铜：短期仍然取决于新型肺炎事件进展和国内宏观环境，但恐慌情绪释放过后，我们认为沪铜具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端将面临风险较大。关注暴跌后铜的买入机会，以适当考虑将铜作为多头配置，或者进行“买铜卖锌”的对冲。 锌：当前应当是锌锭供大于求矛盾最突出的时期，市场的压力已经集中于冶炼端。随着疫情的好转，锌价或跟随整体气氛小幅回暖，反弹空间相对较小。我们预判随着疫情的过去，下游需求复苏，锌可能会出现一波反弹行情。而长期来看，锌价会回归到基本面逻辑，预计整体需求端增速不会超过供给端，保持逢高沽空，偏弱的走势。 黑色金属：钢材供应延续下降，需求仍出地位，库存大幅累库，价格反弹的波动主要源于复工预期好转和宏观政策利多，市场并未交易高库存的弱现实，价格上涨后谨防现实压力。铁矿石发货恢复正常且逐步增加，而随着钢厂减产，铁矿石需求端减量后期难以弥补，价格大幅上涨后存压力，谨防下游利空传导。焦炭供应端逐步恢复，而下游钢企因高炉减产需求偏弱，供需层面有所转换，价格将逐步承压。 原油：疫情何时结束将决定中国乃至全球原油市场需求的恢复，本次疫情或已经到达拐点。国际原油尚未走出疫情主导逻辑，但地缘政治、OPEC政策等方面的潜在不稳定因素不容忽视。WTI50美元/桶和Brent55美元/桶是重要的支撑位，继续下跌将挑战页岩油成本和OPEC底线，在目前低位上不应过度看空油价，后市重点关注疫情发展和减产政策的导向。综上，疫情为原油市场带来确定但有限的利空，很大程度已经体现在目前的低油价上，未来应持谨慎看多的态度，关注反复寻底后的低位启动机会。 橡胶：天然橡胶是金融属性较强的品种，当宏观经济受到突发事件冲击，化工品的板块效应令其难以独善其身。除了宏观和情绪层面的影响，市场主要担忧工厂开工推迟及物流运输受阻将影响天然橡胶需求，对行情造成实质性利空。短期橡胶维持低位震荡走势，待疫情得到有效控制，企业复工和物流恢复将带来一波集中采购热潮，但长周期进入上升趋势尚需时日。随着事件和情绪的好转，预计被压抑的需求会产生一波集中的小高潮，关注低位启动的做多机会。在新冠疫情的笼罩下，橡胶天气炒作的逻辑尚未显现，对此宜提前布局，09合约逢低建立多头仓位。 油脂油料：控制疫情仍是当前中国社会的最主要任务，在疫情尚未迎来拐点之际，经济活动受到严重冲击的局面仍将持续。国内市场心态不稳，豆类相关品种均承受需求下降的压力，在疫情得到有效控制前，需谨慎面对当前市场反弹。豆粕市场因短期存在供需矛盾，近强远弱格局仍有望延续。油脂市场受外盘影响较大，尚未对国内远期需求变化作出理性判断，加之各品种间走势分化，市场波幅有望继续扩大，可继续持有少量豆油空单，宜盘中顺势短线适量参与。大豆市场整体反映国内非转基因高蛋白大豆供需，受上年优质大豆减产影响，价格重心已经抬高，可保持逢低买入思路适量参与。 中投期货研究所：2020年2月23日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 ............................................................................................................................. - 4 - 周度策略：疫情接近尾声 商品延续反弹 ......................................................................................... - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 社会融资大规模宽松 或引“衰退式 ”宽松 ................................................................................................ - 6 - 3 流动性：实体经济需求不足 流动性过剩 ..................................................................................................... - 7 - 4宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 5股指期货市场分析 ........................................................................................................................................ - 7 - 铜：疫情攻坚中铜价短期震荡，中长期低位战略性配置铜价值凸显 ............................................. - 10 - 1 基本面分析 ................................................................................................................................................ - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌：产能不断突破冶炼瓶颈，锌价长期处于弱势下行态势 ........................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 16 - 黑色金属.......................................................................................................................................... - 17 - 1 行情分析及市场运行逻辑 .......................................................................................................................... - 17 - 2 供需端：供应续降，需求低位，库存继续大幅增加 .................................................................................. - 17 - 3 原料端：铁矿延续反弹，煤焦转弱............................................................................................................ - 19 - 4 总结 ........................................................................................................................................................... - 21 - 原油 ................................................................................................................................................. - 22 - 1 中国消费受创 ............................................................................................................................................ - 22 - 2 冲击全球需求 ..........................................................