周度投资报告 2020年1月19日 中投期货策略周报（2020年第3期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：外围市场稳中向好，12月份国内金融数据再度超出市场预期，显示稳增长力度依然较大；固定资产投资数据剔除季节性因素超出预期，当前宏观面依然明显偏暖，但工业品已经连续反弹，考虑到市场逐渐进入节前状态，以及等待包括经济数据超预期等进一步利好，预计工业品整体维持震荡概率较大。 股指期货：沪指冲高回落，主要是消化前期过大和过快的上涨，下跌动能并不充足，中小创走势显示市场强度依然很大。12月份金融数据超预期，尤其是M2增速大幅好于预期值，M1同比升0.9个百分点至4.4%，MI的增速对股票市场有直接的影响。建议场外投资者关注市场调整后的买入机会，但节前可偏谨慎，注意控制仓位。 铜：全球经济短期好转，宏观预期回暖，叠加国内政策预期向好，市场信心得到大幅提振，赋予铜价上行动能。此外，供应端延续偏紧格局，产业链下游边际回暖，需求前景有所好转。随着利好因素的积累，处于低位的库存水平为铜价上涨提供了较强弹性，介于下游已逐渐步入过年前的状态，观望驻足增多，货源宽裕凸显，供应宽松，成交疲弱。预计铜价在过年前走势以平稳，区间震荡为主。 锌：锌市场基本面偏弱格局未改。春节期间部分炼厂计划小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续。下游开工季节性转弱，补库需求已基本完成。预计节前锌锭累库预期将逐渐兑现，上方空间有限。 黑色金属：钢材供应有所下降，但需求更加弱势，钢材快速累库，现货价格低位震荡，宏观层面偏暖，短期价格钢材维持震荡格局。铁矿石价格补库行情基本结束，后期关注澳洲飓风天气对发运影响。短期基差修复后，价格继续上行缺乏持续驱动，价格维持震荡。焦炭价格第四轮价格提涨落地仍待观察，钢厂补库力度趋弱，价格缺乏进一步驱动，维持震荡走势。 原油：根据对2018年伊朗核危机，以及2019年沙特遇袭的复盘，单次独立的地缘政治事件对油价的影响具有冲击强力，难以持续和价值回归的特点。如果没有造成严重的实质性影响，突发性因素只是为原油市场增添波动性，而不改变基本面决定的价格重心。随着风险情绪的阶段性化解，国际原油市场的交易逻辑从地缘政治炒作向供需关系主导回归。没有人能够笃定未来美伊关系走向，然而相比地缘政治的不确定性，市场更担忧2020年原油市场的供应过剩，目前OPEC也并未对3月减产协议到期后将何去何从做出阐述。 橡胶：东南亚天然橡胶主产区虽正值传统供应旺季，原料产出却未能如往年一样大规模放量，到2020年2月前天然橡胶现货市场预计将呈供需紧平衡状态。尽管真菌病害炒作结束后价格回调，但不必过度担忧胶价就此打回原形。泰国主产区面临新的干旱威胁，可能导致本轮旺季提前停割，以及下一轮开割的推迟。沪胶的交割品主要是国产全乳胶，未来4—5个月交割品生产处于停滞状态，对价格起到一定保护作用。橡胶后市逻辑在于供需关系的相对强弱变化，未来市场整体趋向供需再平衡是必将到来的经济规律。 油脂油料：印度棕榈油需求下降以及马来西亚棕榈油产量降幅不及预期等利空消息叠加，棕榈油市场自高位大幅回落，带领全球油脂整体转弱。油脂市场上涨过程中的炒作题材退场，存在进入跌势可能，可调整思路顺势抛空。豆类市场开始进入粕强油弱运行状态，油粕比值有望继续得到修正。粕类市场并未摆脱弱势，继续承受供应和需求双重阻力，春节后受季节性需求下降影响，仍可能保持弱势震荡反弹乏力行情。大豆期货市场期现联动，尤其是现货优质大豆供应偏紧可能成功将价格推升至新的运行平台，可以继续持有多单过节，但要注意短期过快上涨引发的回吐压力。 中投期货研究所：2020年1月19日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 ............................................................................................................................. - 4 - 周度策略：经济数据继续好转 工业品维持震荡行情 ....................................................................... - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 专项债发行加速 ........................................................................................................................................... - 6 - 3 流动性：本周净投放9000亿元 ................................................................................................................... - 7 - 4宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 5股指期货市场分析 ........................................................................................................................................ - 7 - 铜：区间震荡 .................................................................................................................................. - 10 - 1 基本面分析 ................................................................................................................................................ - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌：缺乏亮点，存高位回落风险 .................................................................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 黑色金属.......................................................................................................................................... - 17 - 1 行情分析及市场运行逻辑 .......................................................................................................................... - 17 - 2 供需端：供需双弱，但需求更弱，累库速度快于往年 .............................................................................. - 18 - 3 原料端：价格维持震荡 .............................................................................................................................. - 20 - 4 总结 ........................................................................................................................................................... - 21 - 原油 ................................................................................................................................................. - 22 - 1 地缘炒作回落 ..........................................................................................................................