周度投资报告 2020年8月9日 中投期货策略周报（2020年第30期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：美联储印钞和资产膨胀的预期继续升温，美股仍将受益这种放水态势，如此大宗商品将震荡回升。从供需关系角度看，市场上涨很难用基本面改善来解释，更大程度上是货币宽松导致的资产泡沫和贬值预期所致，建议投资者注意关注驱动市场走强的主要因素变化。从交易的角度看，市场有波动的风险，暂无趋势性风险。 股指期货：虽然盘面依然分歧，但走势相对强势。以美股引领的市场风险偏好依然强势，纳斯达克依然是风险资产绝对的风向标。从近期市场走势看，前期涨幅巨大的医药和科技类出现疲态，这对以医药和科技类为权重的创业板指数来说有一定影响，而已蓝筹和周期类为主的沪深300指数处在相对低位，成为资金流向的洼地，建议投资者关注这一趋势的变化。 铜：美联储宽松货币政策没有转向，市场流动性依然充裕。供给端，尽管近期智利 Antofagasta旗下两座铜矿罢工风险解除，但整体看供给端仍处相对偏紧。需求端，国内铜材需求影响逐步显现，新一期铜管加工企业订单回落、铜板带开工率降低、铜棒消费仍不理想；但欧洲疫情好转，下游复工复产促使铜材需求好转，伦铜表现仍较为强势。进入8月下游消费淡季，铜消费存在进一步走弱的可能。同时如果下半年货币政策边际收紧，铜价上行动力会有所减弱，仍有望维持高位。 锌：随着宏观情绪回落，锌价走势有所波动。国内锌矿供应逐步宽松，8月的矿冶谈判加工费录得300元/吨左右上涨，且随着锌价回升，目前冶炼厂和矿端利润都较为可观，但部分冶炼厂仍在处于检修中，短期国内精锌供应增量有限。需求端，目前镀锌版块订单是消费端主力支撑，相对较为稳定，合金及氧化锌也有外需回暖的迹象，中长期看下游消费较为乐观。目前锌短期基本面偏好，叠加受宏观和资金因素推动，锌价或仍将保持高位运行，不宜做空。 原油：按照目前的形势，国际原油大概率继续维持震荡盘整，相对高位风险集中释放带来的快速下跌，及复苏阶段的慢速曲折上涨共同左右市场节奏。原油市场在经历宏观下行周期，行业再平衡周期和疫情发展周期，三重周期叠加决定了油价大势。即便没有疫情爆发、中美关系或地缘政治，也会有其他因素令原油价格向50美元的中枢回归，这是2015年之后就逐渐浮现的市场规律。可以负责任地讲，全球疫情形势不确定的背景下是难以准确预测油价的。非要说一个区间的话，油价波动范围可宽泛至15至50美元，均值大概率落在35至40美元之间。 橡胶：天然橡胶供需关系整体改善，但高库存弱需求的矛盾并未实质解决。国内乃至全球范围，天然橡胶库存均将创历史新高，去库之路道阻且艰。疫情的发生加重了橡胶产业的供需失衡，将十年熊市周期拉伸得更加漫长。在供给季节性增长的大背景下，需求端的增量对基本面的改善作用也会被明显弱化。天然橡胶正处于并将长期处于历史性底部形成和脱离的阶段，我们认为下半年橡胶仍很难从底部走出，胶价可能暂时不具备大幅走高的条件。无论向上还是向下都难有明显突破，未来常态表现为偏低波动率下的震荡筑底行情，但不乏价值洼地的炒作行为。 油脂油料：国内豆粕市场因大豆进口成本回落而跟随美豆进入调整节奏，高价豆油对油厂压榨贡献率上升，油厂整体对豆粕的挺价动力下降，短期内豆粕库存攀升，现货价格仍可能惯性走弱。豆粕期货价格走势主要取决于各方对远期供需因素的预期，美豆丰产以及中国大量进口均会有效保证国内供应，豆粕期货价格存在较大上行阻力。操作上可以顺势参与豆粕价格或维持观望。国内油脂板块影响因素较为复杂，除供需因素以及内外盘交互作用外，也易受金融市场整体氛围影响，可以保持震荡偏强思路适量持有低位多单，市场高位分歧加剧盘中振幅，不宜高位追多。大豆期货市场宽幅震荡缺少方向感，拍卖节奏加快改善市场供应，新季大豆上市周期缩短，远期供应环境改善将制约价格上行，远期合约可以逢高适量抛空为主。 中投期货研究所：2020年8月9日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 ............................................................................................................................. - 3 - 周度策略：避险资产和风险资产联袂上涨达半年之久的秘密 .......................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 宏观经济：总需求依然面临较大不确定 ...................................................................................................... - 6 - 3 流动性：货币政策逐渐回归常态 ................................................................................................................. - 7 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 5 股指期货市场分析 ....................................................................................................................................... - 7 - 铜：短线调整后，铜价将企稳回升 ................................................................................................. - 10 - 1 基本面分析 ................................................................................................................................................ - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌：短期支撑仍存，高位震荡 ........................................................................................................ - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 17 - 1 OPEC减产势头弱化 .................................................................................................................................... - 17 - 2 伊拉克履约不给力 ..................................................................................................................................... - 17 - 3 俄国增产板上钉钉 ..................................................................................................................................... - 17 - 4 中国进口需求透支 ..................................................................................................................................... - 19 - 5 美国油品库存分化 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 内生规律决定大势 ...............................................