请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo] 传媒互联网投资策略 超配 （维持评级） 2020年03月13日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 把握调整中的布局机会，优选内容及MCN  业绩周期反转在即 从业绩预告/快报来看， 60%以上上市公司业绩实现较大幅度增长；半数以上公司Q4单季度业绩增速好于全年。版块上来看，游戏板块在业绩基数较高的基础上继续保持较高增速，部分营销服务公司在大规模计提商誉后增速显著向上。业绩大幅下滑/亏损的公司主要集中于影视及营销服务版块；原因主要商誉及应收账款、存货风险的集中释放，而在相关风险充分释放后，2020年全行业有望迎来业绩周期反转可能。  监管政策调整有望加速行业上行 再融资新政显著提升上市公司融资能力。同时对非公开发行制度安排做了大幅优化，定价机制、减持、批文有效期等便利性条件均有大幅提升。而从经营模式上来看，融资能力与传媒行业成长性息息相关；在资本市场融资手段得到补充，叠加监管政策变化、上下游产业链变化、需求释放以及新技术导入等多重驱动要素推动之下，传媒互联网行业向上大周期正在持续确立。  投资建议：把握下跌中的布局机会，优选内容及MCN赛道 近期受市场波动影响，传媒互联网板块调整明显。我们持续看好行业向上大周期，成长拐点有望得到持续确认，近期调整赋予中长线布局良好机遇；结合市场波动以及行业景气度、上市公司业绩确定性，建议从如下角度布局：1）景气度反转的内容板块，平台推荐芒果超媒、新媒股份；游戏板持续推荐世纪华通、三七互娱、游族网络、吉比特等标的；影视内容：电视剧板块推荐华策影视、新文化等；电影板块推荐北京文化、光线传媒等；版权运营关注捷成股份；2）中长期推荐受益新模式、新科技落地的新兴赛道：MCN板块推荐蓝色光标、新文化、天龙集团等标的；云游戏推荐顺网科技、号百控股等标的。3）三月推荐组合为世纪华通、三七互娱、顺网科技、芒果超媒、北京文化。  风险提示：业绩波动风险，监管风险，商誉及资产减值风险等 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300113 顺网科技 买入 24.28 163.71 0.12 0.71 202.33 34.20 300413 芒果超媒 买入 43.79 745.98 0.66 0.85 66.35 51.52 002555 三七互娱 买入 32.33 657.97 1.01 1.16 32.01 27.87 002602 世纪华通 买入 13.54 785.65 0.51 0.71 26.55 19.07 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《MCN视角看影视：多元变现、价值重塑的战略机遇》 ——2020-03-11 《华为HMS点评：助力国产游戏出海，把握游戏板块底部机会》 ——2020-03-11 《京东（JD.O）：核心业绩指标均超预期，长期价值明朗》 ——2020-03-06 《直播电商行业复工情况跟踪：供给逐步恢复、拼多多强势进场，行业红利正当时》 ——2020-03-03 《传媒行业再融资新政影响点评：从现金流看传媒，融资能力与成长性息息相关》 ——2020-02-17 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.12.6M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证综指传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场回顾：2月版块涨幅位居中游 ............................................................................... 4 业绩周期反转在即，再融资新规有望加速行业上行 ..................................................... 5 业绩拐点渐行渐近 ............................................................................................... 5 再融资新规加速行业上行周期 .............................................................................. 7 投资策略：把握下跌中的布局机会，优选内容及MCN赛道 ........................................ 8 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10 分析师承诺 ................................................................................................................ 10 风险提示 .................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 10 mNrMsPxOnNtOtOnMzRpPmQ6MbP6MoMmMpNpPiNmMnOfQqRsO8OoMsQuOtRoONZpMyQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：二月传媒行业跑赢沪深300 ................................................................................ 4 图2：二月中信一级行业排名第15 .............................................................................. 4 图3：近一年传媒板块表现 .......................................................................................... 5 表1：二月个股涨跌幅表现 .......................................................................................... 5 表2：上市公司2019年业绩快报/预告增速 ................................................................. 6 表3：商誉及应收、存货计提是业绩大幅下滑/亏损的主要原因 ................................... 7 表4：重点公司盈利预测与估值 ................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 市场回顾：2月版块涨幅位居中游 2月单月中信传媒指数下降0.3，相对沪深300指数超额收益1.3个百分点，在中信一级29个板块中，传媒板块排名第15位，弱于1月份排名第6的市场表现。 图1：二月传媒行业跑赢沪深300 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 图2：二月中信一级行业排名第15 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 -10.0%10.5%0.8%-8.7%-2.0%-4.9%-2.3%1.2%2.3%-1.1%1.9%6.0%6.3%1.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%传媒(中信)沪深300相对收益-10%-5%0%5%10%15%计算机农林牧渔通信建材电子综合国防军工汽车医药纺织服装消费者服务电新机械基础化工传媒综合金融建筑房地产食品饮料轻工制造有色金属电力及公用事业家电商贸零售非银行金融钢铁交通运输煤炭银行石油石化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图3：近一年传媒板块表现 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 2月世纪天鸿、国联股份、三五互联、全通教育、大晟文化等涨幅居前，个股前十涨幅均为24%以上，涨幅最高的世纪天鸿86.30%；新文化、城市传媒、当代东方、引力传媒跌幅较为明显，新文化单月跌幅达-28.05%。 表1：二月个股涨跌幅表现 涨幅前十 跌幅前十 代码 简称 涨跌幅（%） 代码 简称 涨跌幅（%） 300654.SZ 世纪天鸿 86.30 300336.SZ 新文化 -28.05 603613.SH 国联股份 52.82 600229.SH 城市传媒 -24.59 300051.SZ 三五互联 46.81 000673.SZ 当代东方 -19.85 300359.SZ 全通教育 40.57 603598.SH 引力传媒 -16.19 600892.SH 大晟文化 32.83 300781.SZ 因赛集团 -15.74 000665.SZ 湖北广电 32.28 300518.SZ 盛讯达 -15.67 002188.SZ *ST巴士 29.33 603999.SH 读者传媒 -15.02 002517.SZ 恺英网络 28.63 000038.SZ 深大通 -14.21 002131.SZ 利欧股份 28.20 002292.SZ 奥飞娱乐 -14.14 300031.SZ 宝通科技 24.37 300079.SZ 数码科技 -14.07 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 业绩周期反转在即，再融资新规有望加速行业上行 业绩拐点渐行渐近 业绩周期拐点向上趋势逐步显现，资产负债表质量改善叠加行业新成长周期，上市公司有望迎来业绩向上时刻。截至2月底，A股传媒版块共计有108家公司披露2019年业绩快报/预告。从业绩预告来看，在经历2018年大范围商誉计提和行业下行周期之后，大部分公司经营开始步入正轨，60%以上上市公司业绩实现较大幅度增长；同时从季度增速分布上来看，半数以上公司Q4单季度业绩增速好于全年。增速居前的为*ST巴士、焦点科技、美盛文化、麦达数字、慈文传媒、利欧股份、三七互娱、掌趣科技等标的；增速靠后的为祥源文化、新文化、捷成股份、盛迅达、鹿港文化、华策影视等。版块上来看，游戏-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82