传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 传媒 2022年12月01日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《加码布局内容互联网，短期聚焦电影板块边际变化—行业周报》-2022.11.27 《AIGC或加速元宇宙商业化，世界杯或普及VR体验—行业周报》-2022.11.20 《拨云见日，优选优质内容型互联网公司—传媒互联网行业2023年度投资策略》-2022.11.14 拨云见日，优选优质内容型互联网公司 ——行业投资策略 方光照（分析师） 林瑶（联系人） 田鹏（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 linyao@kysec.cn 证书编号： S0790121020003 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790121100012  估值与业绩：估值正回升，业绩或修复，曙光已现，复苏可期 2022年至今A股传媒板块跌幅靠前，11月以来受VR行业支持政策及AIGC应用加快驱动，板块跌幅有所收窄；港股互联网指数于10月底触底反弹，各大互联网公司自11月中旬起陆续发布2022Q3业绩公告，或进一步提振板块估值，目前已回升至2022年以来较高水平。受疫情与宏观环境影响，2022Q3A股传媒板块业绩承压，但随着疫情缓解、电商大促开展以及游戏版号恢复发放的推动，叠加降本增效措施的效果逐渐显现，2022Q4业绩有望开启季度性修复。2022Q2港股互联网板块营收增速进一步放缓，但净利率环比提升，头部互联网平台或进入平稳发展期，常态化降本增效下，盈利能力或提升。政策依然是影响港股互联网板块估值和业绩的重要因素，在“支持平台经济长期健康稳定发展”的定位下，A股传媒及港股互联网板块估值修复和业绩复苏可期。  核心逻辑：从流量扩张，到内容制胜 移动互联网流量红利逐渐消退，反垄断背景下资本扩张受限，依靠流量扩张的平台规模之争逐渐转向依靠内容制胜的效率之争。无论海内外，优质内容对拓展用户和提升商业化变现能力都行之有效，具备强劲内容力的平台及内容型公司或拥有更大成长机会。  投资策略：布局3大方向，优选优质内容型互联网公司 （1）游戏：国内游戏版号发放数量减少，头部游戏越发稳固，手游集中度提升，《原神》等优质内容已成功带动相关公司成功出海，VR游戏也需要靠优质内容打开增量市场空间，而头部游戏公司技术、人员、资金更具优势，或更容易推出优质头部游戏。（2）直播电商：在电商和社零大盘的渗透率有望持续提升，拓展空间仍大；超头部主播的陆续缺席带来流量格局重新分配，优质内容型MCN或通过补足产业链短板实现长期成长，优质内容创意型代运营公司或复用淘系经验拓展增长空间。（3）Z世代内容型社区：Z世代平台用户规模距离头部综合型平台用户有差距，但Z世代具备更强消费能力与消费意愿，Z世代平台商业化潜力大；UGC社区有利于优质内容产出，维持高用户粘性，随用户年龄增长及消费能力提升，商业化空间打开在即。  重点推荐及受益标的包括游戏、直播电商产业链和Z世代内容型社区 游戏板块重点推荐腾讯控股、网易-S、完美世界、吉比特，受益标的包括三七互娱；直播电商产业链重点推荐新东方在线、壹网壹创、值得买，受益标的包括星期六；Z世代内容型社区重点推荐心动公司、云音乐，受益标的包括哔哩哔哩-W、知乎-W。  风险提示：互联网政策的影响具有不确定性、疫情反复对电商行业造成影响、国内游戏公司海外业务发展不及预期等。 -36%-24%-12%0%12%24%2021-112022-032022-072022-11传媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 估值与业绩：估值正回升，业绩或修复，曙光已现，复苏可期 ......................................................................................... 4 1.1、 市场复盘：A股传媒板块涨幅靠后，港股互联网估值逐渐恢复 .............................................................................. 4 1.2、 业绩复盘：疫情及宏观环境致传媒板块业绩承压，港股互联网盈利能力改善 ...................................................... 5 1.3、 政策依然是板块估值和业绩的重要影响因素 .............................................................................................................. 7 2、 核心逻辑：从流量扩张，到内容制胜 .................................................................................................................................... 8 2.1、 移动互联网人口红利逐渐消失，反垄断下资本扩张或受限 ...................................................................................... 8 2.2、 无论海内外，优质内容对拓展用户和提升商业化变现能力都行之有效 .................................................................. 9 2.2.1、 《王者荣耀》依靠持续的优质内容输出保持打造国民级“社交”平台............................................................ 9 2.2.2、 TikTok依靠优质内容实现4年MAU破十亿目标 ......................................................................................... 10 2.2.3、 《无尽对决》抢先出海东南亚，依靠内容优势成为东南亚头部MOBA手游 ........................................... 11 3、 投资策略：布局3大方向（游戏、直播电商、Z世代内容型社区），优选优质内容型互联网公司 .............................. 11 3.1、 游戏：优质内容为决胜关键 ....................................................................................................................................... 12 3.1.1、 版号数量减少，头部游戏越发稳固，国内手游集中度提升 ......................................................................... 12 3.1.2、 《原神》《Puzzles & Survial》《万国觉醒》等优质内容带动相关公司成功出海 ........................................ 12 3.1.3、 VR硬件和平台也需要优质内容，VR游戏或为游戏市场打开增量市场空间 ............................................ 13 3.1.4、 头部游戏公司技术、人员、资金更具优势，或更容易推出优质头部游戏 ................................................. 13 3.1.5、 重点推荐腾讯控股、网易-S、完美世界、吉比特，受益标的三七互娱 ...................................................... 14 3.2、 直播电商：发展空间仍大，优质内容型MCN公司更易脱颖而出 ......................................................................... 17 3.2.1、 直播电商逐步成为主流线上零售模式，未来拓展空间仍大 ......................................................................... 17 3.2.2、 超头主播缺位，流量格局重新分配，优质内容直播间脱颖而出 ................................................................. 18 3.2.3、 优质内容型MCN通过补足产业链短板以实现长期成长，优质内容创意型代运营公司复用淘系经验拓展增长空间 .......................................................................................................................................................................... 20 3.2.4、 重点推荐新东方在线、壹网壹创、值得买，受益标的星期六 ..................................................................... 21 3.3、 Z世代内容型社区：优质UGC内容具有长期生命力，商业化空间打开在即 ...................................................... 23 3.3.1、 Z世代平台用户规模和头部平台有差距，但用户粘性高 ............................................................................. 23 3.3.2、 Z世代用户或拥有更强消费能力与消费意愿，Z世代平台商业化潜力大 .................................................. 24 3.3.3、 UGC社区有利于优质内容产出，维持高用户粘性，随用户成长，商业化空间有望打开 ........................ 25 3.3.4、 重点推荐心动公司、云音乐，受益标的哔哩哔哩-SW、知乎-W ................................................................. 25 3.4、 重点推荐公司及受益标的盈利预测与估值 ................................................................................................................ 27 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 28 图表目录 图1： 2022年至今，传媒板块下跌28.04% .........