专题报告 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年03月03日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：潘京 S1070520010001 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com <<中日韩自贸区主题行情有望在今年春季迎来爆发>> 2020-02-14 <<创业板业绩持续修复中>> 2020-02-09 <<黄金坑：科技，基建，消费的投资价值分析>> 2020-02-04 美国大选的破局者桑德斯 ——论美国大选对中美股市的影响  美国的经济在政策托底下数据持续超预期，特朗普对企业大幅减税，不断地施加压力让美联储降低利率，可以认为，2017年特朗普上任以来，本轮持续的牛市是基于特朗普的政策所产生的“人工牛市”。但19年出现的国债收益率几次倒挂都对经济衰退提出了预警，在这种情况下，疫情爆发的时间点显得尤为特殊：2020年是美国大选之年，特朗普的政治主张与资本市场息息相关。本次股市下跌的速度和深度都远远超过了疫情所能带来的恐慌程度，一方面是疫情的传播速度超过预期，政府的应对方式让美国人民失望，疫情引发的股市下跌导致居民财富缩水。另一方面，财政赤字持续走高，货币政策调整空间越来越窄，过度的财政刺激和过度的货币刺激引发的资产泡沫终于被疫情意外地挤破。  如果我们认同本轮美股牛市的延续是特朗普政策的产物，那么政策的延续性与美股的走势可以说是息息相关。目前大热的民主党候选人桑德斯在政策上与特朗普的主张甚至完全相反。对于维持股市基本面稳定来说弊端较大。因此，特朗普连任保持政策稳定性与股市维持长牛的相关性较高。  民主制度下，在温和民众的默许下，在政治理念容易向极端倾斜。在不侵犯温和派利益的情况下，对一方政治理念的厌恶往往导致另一方支持率的上升。脱欧事件、法国黄背心运动、香港暴乱都是因为超过了民众的容忍度而出现拐点。如同欧洲走向民主极端化一样，美国的这一任总统也标志着美国选举走向极端化的开始。特朗普大量的歧视性言论得到白人工人阶级的支持，客观上加速了社会思想和文化层面的倒退。美国200多年民权运动的核心内容之一是致力于推进种族平等，即便如此种族的政治正确也无可避免的走向极端化，弱势群体受到的诸多优待加剧了阶级冲突，尤其在美国贫富差距远大于其他发达国家的情况下，陷入中等收入陷阱的阶级不满情绪逐渐放大，形成了政治主张较为割裂的局面。  2020年大选，从民主党的初选的支持率可以看出，这种割裂的政治主张并没有收缩，反而更为加剧了。精英派如以希拉里为代表的政客在16年竞选中被“邮件门”打垮，精英主义操控的民主被特朗普撕下了伪装，尽管特朗普并不是大多数人心中的理想政客，但“沉默的大多数”也终于倒向了相对厌恶感更小的一方。从某种意义上来讲，特朗普和桑德斯的政治主张有强烈的一致性，两者都想要达到维护美国世界霸权地位的目的。  2019年，77岁的桑德斯宣布再度参选美国总统竞选。2020年2月以来，艾奥瓦、新罕布什尔、内华达、南卡罗来纳4州已先后举行预选，目前桑德斯暂时领跑。按照目前民调显示，候选人将大概率从前副总统拜登和桑德斯之中产生。 分析师 相关报告 核心观点 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  桑德斯最主要的政治理念除了在经济方面认为华尔街和富有阶层是“万恶之源”，因此要立法对富人加税，此外还要对0.2%的最富裕人群征收最高77%的遗产税之外，还要求大企业提高员工工资，提高美国的最低时薪到15美元，消除贫富不均；在医保政策方面，桑德斯提出全民医保计划(Medicare for all)；在教育方面，他提出免费大学和免费学贷的计划；在金融机构监管上，桑德斯主张对金融机构的规模设置上限，这或许将迫使高盛和摩根大通等大型金融机构解散；在气候变化上，他表示支持党内激进派提出的“绿色新政”计划，主张通过减少碳排放发展美国经济。从理念上来看，桑德斯的主张以平权和平等为主要纲领，但是方法上对大资本家和富人的利益产生较大的影响，有可能会造成资本的打压。  最新民调显示，若桑德斯当选民主党候选人，当前特朗普与桑德斯的民意支持率相差也非常小。大选关键州的支持率上，除了威斯康星和爱荷华州的支持率略低，其他州来看，桑德斯的支持率均高于特朗普。通常在3月民调显示的支持率与11月最后的支持率会有较大差距，但是目前来看，桑德斯的势头正劲，有非常大的概率在3月3日的党内竞选中获胜。  桑德斯在竞选理念中提出富人获益过多，并且操纵了选举，控制了媒体，这是贫富差距持续扩大和种族问题的根源。因此他的政治主张是向华尔街、富人阶级征收重税以补偿中产阶级，从而缓解阶级矛盾。桑德斯本人非常理想化，拒绝接受财团大额捐款，加上对富人征税的政策，如果开始实施，很有可能出现资本外流的情况，可以参考马克龙上任后对法国征收富人税引发的富豪出逃。同时，针对福利分配，他提出了实现全民医疗和加强教育投入，对财政体系的负担会进一步加重。我们之前讨论到的本轮美国牛市其实是需要政策延续性来支撑流动性和企业盈利的，一旦桑德斯当选，减税政策叫停，降息空间已经不大，股市很有可能持续下跌，由于美股和美债的特殊地位，全球性的风险资产都有面临回调的可能。  桑德斯虽然宣称自己是“社会主义者”，本质上仍然是“美国的社会主义”，并非“全球的社会主义”。桑德斯的所有主张归根结底是希望让美国人民得到平等自由和财富，其贸易主张对于逆全球化的倾向甚至高于特朗普。在全球贸易一体化，产业链分工较为明确，且上下游高度依赖海外供应商的体系下，贸易保护只能损害两国的共同利益。在桑德斯激进的政策趋势下，贸易战很有可能卷土重来，甚至比之前的谈判更不留余地。一旦美股自身出现较大风险威胁到全球风险资产，叠加贸易战的持续影响，全球经济都将有可能出现系统性危机，资本市场在情绪和基本面恶化中持续走弱。  今年农历新年以来，A股市场与海外市场的联动性并不如想象的高，连续的大涨行情独立于海外市场。一方面是疫情爆发和控制的手段与海外预期的节奏走向并不一致，另一方面国内政策的对冲和经济内生的改善趋势支持A股独自飘红。美国大选的节奏才刚刚拉开序幕，从全球的联动性来看，突发事件引起的海外市场向A股传导的情绪并不影响A股市场的基本面，在这种情况下的下跌是能很快被修复的，但是随着大选的进程渐近，桑德斯的上任可能会成为全球市场风险资产下跌的导火索，全球系统性风险是最为关键的变量。如果在某些关键阶段，桑德斯的支持率较高，市场 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 可能会下跌，反之上涨，市场的波动率会变大，需警惕全球性的涨跌联动情况。  风险提示：美股持续调整引发系统性风险；民主党候选人提名超出预期；疫情发展超预期 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 疫情向全球扩散，黑天鹅带来世界性恐慌 ......................................................................... 6 2. 美股能否持续新高与大选息息相关 ..................................................................................... 8 2.1 疫情爆发只是美股下跌的导火索 ................................................................................. 8 2.2 大选在即，特朗普政府谋求连任结果影响美股走势 ................................................. 8 3. 特朗普政府迎劲敌桑德斯 ................................................................................................... 10 3.1 当前民主制度下选举走向极端主义 ........................................................................... 10 3.2 美国选举脱离精英系，温和派支持率走低 ............................................................... 11 3.3 “社会主义者”桑德斯突围 ............................................................................................. 12 3.4 桑德斯当选对中美股市的影响 ................................................................................... 17 3.5 A股市场的独立行情与美国大选 ................................................................................. 18 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 19 专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：除俄罗斯外，发达市场整体周跌幅超过新兴市场 ....................................................... 7 图2：美债收益率多次倒挂 ....................................................................................................... 8 图3：共和党和民主党对本党人士正面评价逐渐增加 ......................................................... 12 图4：共和党和民主党对对方人士负面评价逐渐增加 ......................................................... 12 图5：2016年党内初选桑德斯在18-34岁的支持率高于希拉里 ......................................... 13 图6：桑德斯2020年竞选标语Not me. Us. 一语双关；竞选经费靠民众小额捐款筹集 . 14 图7：2020年民主党内候选人支持率 .................................................................................... 16 图8：桑德斯在党内竞选关键5州中民调支持率较高 ......................................................... 16 图9：美国卫生支出占GDP比例 ......................................................................................