原油专题报告：美国大选对油价的影响

美国大选对油价的影响——原油专题报告 •安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号Z0014623 供需面简述01 美国大选的影响02 总结03 01供需面简述 1.1原油供应环比增加 ➢Q4：除了欧佩克+的计划性增产20万桶/天，美洲的三个国家美国、加拿大和巴西预计也将环比增产共35万桶/天。 ➢明年，欧佩克+计划每月增产20万桶/天，非欧佩克国家或同比增产200万桶/天。 1.2需求或环比持平 Q4: ➢航煤和汽油旺季已经结束，冬季取暖需求主要取决于天气。➢从宏观数据来看，主流需求国制造业均放缓，柴油需求将继续受到全球经济和贸易的拖累。➢但欧美已经开始降息，中国也推出一系列刺激政策，这可能使得四季度需求环比持平，而不是环比负增长。 ➢明年：在油价下跌且各国刺激政策之下，明年需求增量预计略高于今年，同比或增长100万桶/天。 1.3基本面边际转弱，油价中枢下移 ➢今年11-12月：在不考虑地缘风险的情况下，四季度需求环比持平，供应环比增加，因此Q4供需边际转弱，趋于平衡，交易方向应该以逢高空为主。年末油价震荡区间或下移至布伦特65-75美元/桶。风险点：地缘风险扩大，需求超预期。 ➢明年：由于需求增速仅略高于今年，而供应增量将远超需求增量，即使欧佩克+不增产，也是全年过剩的，尤其是明年上半年的需求淡季过剩更加显著。 02 美国大选的影响 2.1特朗普当选对普油价的影响——外交政策 ➢外交政策： 1）主张贸易保护主义。特朗普政府在2018年3月宣布对从中国进口的商品大规模加征关税，挑起中美贸易摩擦。这导致中国出口到美国的商品成本上升，对中国的出口导向型产业造成了一定的压力。在中美贸易摩擦和国内环保政策加严的背景下，2019年GDP增速与成品油需求增速均同比放缓。贸易摩擦本身不对国内油品消费造成直接影响，而是通过影响全球以及国内经济间接影响需求。 2.1特朗普当选对油价的影响——外交政策 ➢外交政策： 2）2017年美国宣布制裁委内瑞拉，加速了委的产量下滑。特朗普2018年宣布退出伊核协议，并制裁伊朗，导致伊朗原油产量下降180万桶/天，直至拜登当选后，伊朗产量和出口才部分恢复。若特朗普当选，可能再次加强对伊朗和委的制裁，利多油价。 2.1特朗普当选对油价的影响——外交政策 ➢外交政策： 3）曾批评OPEC抬高油价，如果采取措施要求OPEC增产，将利空油价。 2018年卡舒吉记者案后，美国以制裁作为威胁，要求沙特增产。 2.2特朗普当选对油价的影响——地缘政策 ➢地缘政策：特朗普倾向于减少美国在海外的军事参与，并主张通过谈判解决冲突。当选后，他可能会推动俄乌双方进行谈判，可能减少美国对乌克兰的军事支持，这将促使地缘风险溢价全部回吐。但是俄罗斯产量不一定会因此回归，因为原油市场的过剩。特朗普和哈里斯均支持以色列。 2.3特朗普当选对油价的影响——财政政策 ➢财政政策：回顾特朗普上次在任时期，减税、放松监管、推动基建是其施政重点（但实际实施的政策较少），这可能会刺激经济增长，从而提高对石油的需求，进而推动油价上涨。 2.4特朗普当选对油价的影响——能源政策 ➢能源政策：特朗普政府倾向于支持传统能源的开采1）退出巴黎气候协议，撤销奥巴马时期关于减少温室气体排放的政策，放松了对能源行业的环境 法规，降低了企业的合规成本。 2）提出“清理和减少计划”，旨在简化能源项目的审批流程，加快项目建设。3）提出“美国优先能源计划”，强调美国的能源独立，减少对外能源依赖，推动能源生产。 可能使得页岩油增产边际提速，利空油价。 2.4特朗普当选对油价的影响——能源政策 “共和党将全面增加能源生产，简化许可程序，并结束对石油、天然气和煤炭的市场扭曲限制。共和党将再次使美国能源独立，然后实现能源主导，将能源价格降至总统特朗普第一任期内实现的创纪录低点以下……我们将钻探，宝贝，钻探，我们将实现能源独立。”——来自共和党采访“所以通胀是由能源引起的，他应当立即削减能源价格。”——来自特朗普 ➢但是美国仅25%的石油和10%的天然气是在联邦土地和水域生产的，绝大多数页岩油气田位于私人土地，并由各州进行监管。因此能源政策对油气生产的影响较为有限，即使拜登在任时加严能源监管要求，美国原油产量依然是逐年增长的。 ➢而且任何能源政策都难以显著影响短期供应，政策变化通常针对的是未来5-10年的供应。 ➢特朗普支持传统能源开采是为了降低油价，最终降低通胀，但是低油价和高产量是难以共存的，低油价将挤出边际产能。 2.5哈里斯当选对油价的影响 ➢能源政策：民主党通常支持可再生能源的发展，例如强制油车的淘汰，可能推动减少对传统能源的依赖。这种政策可能导致长期石油需求下降，利空油价，但目前拜登政府已经在执行，相当于利空已经price in。 ➢财政政策：提倡提高公司税率，将税收用于资助其他各种社会项目，基础设施、医疗保健和教育筹集资金。 ➢外交政策：1）可能延续对伊朗和委内瑞拉的宽松态度，不会进一步制裁石油供应。2）对提高中国关税的意愿不是特别强烈，但也不会取消现有关税政策。对中国的强硬立场主要针对高新技术和公民权利问题。3）特朗普经常批评和施压欧佩克国家，但哈里斯可能不会直接施压欧佩克。 ➢地缘政策：可能延续拜登的政策，对乌克兰和以色列的支持可能会继续，哈里斯在担任副总统期间已经支持对乌克兰的军事援助，包括武器和训练。若哈里斯当选，需要警惕地缘风险进一步扩大的风险。 03总结 3.总结 ➢基本面：从Q3的供需紧张逐渐过度到Q4的平衡偏宽松，明年将是显著过剩的一年，尤其是明年上半年的需求淡季。因此基本面的利空是相对突出且确定的。 ➢特朗普当选的影响： 1）对供应的影响不确定：特朗普可能会刺激页岩油加速增产，也可能施压沙特等产油国增产，但也可能制裁伊朗/委内瑞拉导致供应大幅下降。 2）对需求的影响不确定：降低税收、放松监管、推动基建有利于石油需求增长，但是他可能使贸易摩擦加剧，不利于全球经济和油品需求。3）对地缘的影响偏利空：特朗普倾向于减少海外的军事参与，俄乌可能停火，风险溢价将因此完全回吐。 ➢哈里斯当选的影响：可能会延续现有的各项政策，对油价影响不大，但需要警惕地缘风险进一步扩大的风险。 ➢综合来看，哈里斯当选对油价的影响不大，特朗普当选对油价的影响或偏利空，但大选的不确定性较大，我们认为大选结果对油价的实际影响较为有限，或短期炒作后回归理性。基本面的利空才是更主要的矛盾点，但特朗普当选可能会产生利空共振的效果，加大下跌幅度。 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼