全球宏观专题报告：2016年美国总统大选对大类资产的影响分析

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 分析师 SAC执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 2016年美国总统大选对大类资产的影响分析 主要结论 1. 总统大选将在11月8日举行，接下来重点关注9月26日、10月4日、10月9日和10月19日举行的总统候选人和副总统候选人电视辩论。 2. 从最新的民意调查、政治倾向、博彩模型和穆迪分析公司选举模型显示的结果看，希拉里克林顿略微领先，但特朗普和克林顿的差距在缩小。 3. 克林顿和特朗普在税收政策、银行政策、国际贸易政策和劳动力市场政策方面存在较明显的分歧。总体来看，克林顿倾向于增税、保持宽松、轻微反对自由贸易和提高最低工资，特朗普倾向于大幅减税、收紧货币、强烈反对自由贸易和维持最低工资水平。 4. 汇率方面：若克林顿上台，其主张的提高税收引发的收缩效应，或对美元产生利空影响；同时，提高最低工资的主张，或也将引发资本外流；整体利空美元明显。若特朗普上台，其主张的大幅减税产生财政扩张效应，或对美元产生明显的利多提振。 5. 大宗商品方面：克林顿的整体政策短期或对大宗商品产生轻微利多影响，但长期或对大宗商品产生较强利多影响；特朗普的政策短期将对大宗商品产生明显利多，但长期的利多效果将受到削弱。 6. 美国国债方面：克林顿的银行政策将对美国国债长端价格产生利多支撑；特朗普在货币政策方面更加偏向鹰派，对国债价格产生偏利空影响。 7. 美国股指方面：两者的税收政策和货币政策倾向产生对冲效果。短期来看，克林顿若上台或度股市产生轻微利空，特朗普若上台或对股市产生轻微利多。 8. 综合分析历史上自1900年以来总统选举年的道指表现，我们发现：a. 在选举年，选举前和选举后后一个月上涨的概率均大于下跌的概率；b. 如果上台的政党发生更换，在选举前一个月股市倾向于下跌。 2016年09月14日 全球宏观专题报告 宏观策略专题报告 证券研究报告 宏观策略专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 目录 1. 选举流程 ...................................................................................................................................................................................................................... 3 1.1 概述 3 1.2 背景 3 1.3 预选与基层党团会议 3 1.4 总统候选人提名 4 1.5 总统大选 4 1.6 宣誓就职 5 2. 大选预期 ...................................................................................................................................................................................................................... 5 2.1 候选人5 2.2 民意调查 6 2.3 穆迪分析公司的选举模型 6 2.4 政治分析 7 2.5 博彩市场 8 2.6 未来一段时间影响选举结果的重要事项....................................................................................................................................................... 8 3. 政策影响 ................................................................................................................................................................................................................... 9 3.1 税收 9 3.2 银行政策 11 3.3 国际贸易 13 3.4 劳动力市场 14 4. 对大类资产价格的影响..................................................................................................................................................................................... 16 4.1 汇率影响 16 4.2大宗商品影响 17 4.3美国国债价格影响 19 4.4美股影响 20 图表目录： 图表 1 美国大选流程 ..................................................................................................................................................... 4 图表 2 克林顿在民意调查方面一路领先特朗普（数据更新至9月12日） .................................................................... 6 图表 3 克林顿在各州的政治倾向上占有优势（数据更新至9月12日） ........................................................................ 7 图表 4 共和党在中部和南部州拥有较高支持率（数据更新至9月12日） .................................................................... 8 图表 5 美国个人收入边际税率表（适用于2016年） .................................................................................................... 9 图表 6 特朗普支持的税收计划表——支持整体降税 .................................................................................................... 10 图表 7 希拉里主张对富人加税 ..................................................................................................................................... 11 图表 8 克林顿和特朗普的不同政策主张 ..................................................................................................................... 16 图表 9 克林顿上任利空美元，特朗普上任利多美元 .................................................................................................... 17 图表 10 美联储2016年6月FOMC会议对未来经济预期稳定 ...................................................................................... 18 图表 11 两人上台均对大宗商品形成利多，特朗普利多程度更高 ................................................................................. 19 图表 12 克林顿上台利多长端债券，特朗普上台利空债券 ............................................................................................ 20 图表 13 克林顿上台对股市短期利空，特朗普上台对股市短多长空 ............................................................................. 21 图表 14 若上台政党更换，股市在选举前一个月倾向于下跌 ....................................................................................... 21 宏观策略专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 选举流程 1.1 概述 美国总统选举是一个历时漫长、制度复杂、旨在决定未来四年美国政治与军事最高领导者的过程。官方大选每四年进行一次，并于在当年11月的第一个星期一之后的星期二进行，今年的大选将于2016年11月8日举行。 1.2 背景 在大选一年多以前，总统选举的过程就已经开始。大选前一年的春天，候选人通常宣布他们的参选意图。这不仅正式的标志着总统选举的开始，还为一年半以后进行的选举提出候选人名单。一名总统候选人必须是美国本土出生，年龄不小于35岁，居住超过14年的公民。 1.3 预选与基层党团会议 选举过程中，两个主要部分是预选与总统大选。预选中，选民将在党内进行投票，并根据投票选出代表各自政党参加全国代表大会的代表。每个州都有一组数量由该政党计算的代表，并且获胜方将赢得全部代表或按照该州法律规定的比例的代表。这一过程发生在联邦选举之前的1-6月份，这期间还会在艾奥瓦州举行第一次基层党团会议，在新罕布什尔州举行第一个预选。有的州选择只进行预选或者只进行基层党团会议，而另一些州选择两者都举行。 预选中，选民采用不记名的方式将选票投给他们支持的候选人，选票结果将直接决定参加全国代表大会的代表。同时，预选有开放式和封闭式之分。开放式预选中，选民可以不受政党限制将选票投给自己支持的候选人；封闭式中，选民只能将选票投给自己所在政党的候选人。 党团会议中，选民将在由国家或政党选择的某一特定的时间和地点进行会面。在此期间，选民将公开讨论他们对于候选人的观点，并在党团会议的最后举手投票或组成支持某一候选人的小组的方式得出最终结果。 事实上，有关预选和基层党团会议的争议一直不断出现。由于越晚举行预选的州，获得的关注和影响越少，导致许多州都试图第一个举行预选，而这意味着前期投资是个普遍问题。竞选活动越长，花费的资金就越多，这将导致党内成员的斗争并在大选之前削弱候选人的支持程度。因此，民主党与共和党在减少预选实践和落实哪个州可以最先进行选举的规则上取得了共识。 宏观策略专题报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1 美国大选流程 资料来源：公开资料，国金证券研究所 1.4 总统候选人提名 最后，预选与基层党团会议将为该政党选出一名总统候选人。美国最主要的两大政党是民主