美国大选对豆粕盘面的影响分析

美国大选对豆粕盘面的影响分析 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 吴光静 报告导读： 截至2024年10月，连豆粕盘面价格对美国大选、关税担忧交易很少。1）对于美国大选，美豆期货交易较多、连豆粕较少。连豆粕盘面以跟随美豆为主（成本端交易）：单边没有独立交易大选行情、月差结构短暂呈现“特朗普交易”。2）关税担忧，连豆粕仅9月18日交易1次，因商务部就美发布提高部分对华301关税最终措施发表谈话。 2018年中美贸易摩擦，连豆粕盘面价格先涨后跌、波动性增加。1）盘面表现：前期贸易摩擦升温或升级阶段，连豆粕盘面价格偏强上涨、美豆弱势下跌。后期缓和或磋商阶段，连豆粕跌势为主、美豆反弹上涨。贸易摩擦预期不明朗时，双方市场认识不一致，连豆粕市场偏向乐观、认为贸易摩擦概率不大，盘面价格下跌为主。美豆市场偏向忧虑、准确预期贸易摩擦，美豆价格提前下跌。2）交易逻辑：进口成本上升、阶段性缺货担忧等，盘面交易以事件驱动为主。3）交易特点：①连豆粕市场对中美贸易摩擦预期总体上较弱；②连豆粕对中美贸易摩擦事件交易敏感度逐步下降：从“提前交易”向“滞后交易”转变。③连豆粕对贸易摩擦交易以国内通报情况为主；④对于中美贸易摩擦的预期，国内和国外大多数时候都不一致；⑤美豆市场对中美贸易摩擦预判更加准确。 后期连豆粕对美国大选（关税担忧）交易，或以事件驱动、短期波动为主，注意规避风险。从2018年和今年情况来看，国内交易的锚定点以国内通报情况（或反制措施）为主。截至目前，美国大选尚未落地、关税升级担忧虽在，但离国内情况还有距离，所以连豆粕尚未独立交易。后期若有实质性关税事件，连豆粕可能有所交易。此外，从2018年连豆粕对贸易摩擦交易来看，短期波动性较高：事件驱动、超出预期等因素产生脉冲式行情；长期持续性有限：一方面贸易摩擦事件本身持续时间有限，后期转入商谈阶段；另一方面，中美双方也会出台应对措施，如中方启动粮油抛储、扩大进口来源地、减少出口等措施，美方出台补贴政策、寻求新的出口方、政府购买、出口支持等措施，减少中美贸易事件冲击的影响。基于此，连豆粕对美国大选（关税担忧）交易，或以事件驱动、短期波动为主。由于真实情况尚未可知、不确定性仍在，需要注意规避风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.截至2024年10月，豆粕期货对美国大选、关税担忧交易较少 截至2024年10月，连豆粕期货对中美关税担忧事件交易较少，仅9月18日交易1次，因商务部就美发布提高部分对华301关税最终措施发表谈话。2024年5～10月，引发中美关税担忧事件主要有：①5月14日，美方宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。美豆及连豆粕对此均未交易。②9月14日，商务部新闻发言人就美发布提高部分对华301关税最终措施发表谈话1：美国时间9月13日，美国贸易代表办公室就对华301关税最终措施发布公告，宣布将提高部分中国商品的301关税。中方对此强烈不满，坚决反对。从连豆粕盘面表现来看：9月18日（中秋节后），连豆粕期货价格上涨（主力m2501合约涨幅约2%）。后续贸易摩擦忧虑没有升温，连豆粕对此事件交易结束。 截至2024年10月，美豆期货对美国大选交易较多、连豆粕较少。连豆粕盘面以跟随美豆为主（成本端交易）：单边没有独立交易大选行情、月差结构短暂呈现“特朗普交易”。2024年6月以来，大豆市场聚焦美国总统大选：共和党候选人特朗普计划提高全面关税、并对中国商品加征额外关税；民主党候选人哈里斯可能维持目前关税。市场担忧特朗普胜选、加征关税引发中方反制，美国大豆首当其冲：中方是美国大豆最大采购国，若中方对美国大豆恢复关税反制措施，直接利空美国大豆出口需求。大豆市场衍生两种交易：①特朗普交易：若特朗普胜选，市场担忧中美贸易摩擦升温、美豆出口需求受损，美豆期价下跌。②哈里斯交易：若哈里斯胜选，中美贸易摩擦担忧缓解、美豆出口需求正常，美豆期价上涨。两种交易的依据，主要是美国民调、博彩等市场情况：当特朗普民调或博彩数据领先时，市场偏向特朗普交易；反之，则偏向哈里斯交易。具体而言： 1）2024年6月下旬～7月中旬，特朗普交易为主、美豆走弱，连豆粕仅月差交易1次。6月27日美国总统大选首场候选人电视辩论之后，民主党候选人拜登民调数据下降、特朗普上升，市场开始特朗普交易。7月13日特朗普遇袭事件后，特朗普交易升温，美豆期价下跌。连豆粕方面，1）单边走势没有进行特朗普交易。连豆粕盘面跟随美豆盘面交易：美豆下跌、连豆粕跟跌，即连豆粕的交易依据为成本端，没有独立的特朗普交易。2）月间价差偏向“特朗普交易”1次。6月27日首场电视辩论之后，豆粕m2501与m2505价差扩大。7月初，飓风“贝丽尔（Beryl）”过境，美豆中东部产区迎来大量降水，市场交易转向天气改善及丰产预期。连豆粕交易回归基本面：m2501合约下跌、交易美豆丰产压力。 2）7月下旬～9月下旬，哈里斯交易为主，拜登退选事件驱动美豆上涨，连豆粕没有独立交易。7月21日，民主党候选人拜登退选、哈里斯获得支持，哈里斯交易升温，驱动美豆价格上涨。随后美豆盘面对大选交易关注度下降，回归基本面交易（美豆丰产预期驱动豆价下跌）。9月10日，美国总统大选第二场候选人辩论之后，哈里斯民调上升、特朗普下降，哈里斯交易升温，美豆价格受到偏多影响。在此期间，连豆粕没有独立的哈里斯交易，其走势均跟随美豆价格变化，仍以成本端为交易依据。 3）10月中下旬，美豆在“哈里斯交易”与“特朗普交易”之间摇摆，连豆粕偏向“特朗普交易”（月差缩小）。10月中下旬，哈里斯民调领先、特朗普博彩赔率领先，美豆在两者交易模式之间摇摆：偏向哈里斯交易时，美豆上涨；偏向特朗普交易时，美豆下跌。10月26日，美国指标性综合民调网站“RealClearPolitics”数据显示，特朗普民调已经领先哈里斯。连豆粕方面，单边走势没有进行独立的大选交易，月差结构偏向“特朗普交易”：10月22日～25日，m2501与m2505价差缩小：m2501偏弱、m2505偏强。若特朗普胜选，履职时间2025年1月，贸易担忧不确定性体现在m2505合约等远月合约。 1全文网址：https://www.mofcom.gov.cn/xwfb/xwfyrth/art/2024/art_9083ec7975b04660be5e8088573c84fc.html 图1：2024年5～10月，特朗普与拜登/哈里斯民调情况：6月27日电视辩论后，特朗普领先拜登优势扩大（特朗普上升、拜登下降）；8月5日～10月25日哈里斯领先，10月26日以来特朗普领先 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2018年豆粕期货对中美贸易摩擦的交易分析 2.1主要事件、盘面表现与交易逻辑 2018年3月下旬～4月初，中美贸易摩擦初始及升温阶段，美豆期价震荡，连豆粕强势上涨。1）主要事件：3月23日美国总统特朗普签署备忘录，对从中国进口部分商品征收关税（价值500亿美元）；美国时间4月3日，美国政府依据301调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的进口商品加征25%关税，涉及约500亿美元中国对美出口。4月4日，中国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。4月6日，特朗普“考虑”额外对1000亿美元对华进口商品加征关税，中方称不惜任何代价回击。中美贸易摩擦拉开序幕、且快速升温。2）盘面表现：美豆期价横盘为主，连豆粕期价快速上涨：4月9日（清明节后）、连豆粕期价以涨停板开盘、高开低走，形成第一个阶段性高点。3）交易逻辑：进口成本上升、缺货担忧等。对连豆粕而言，自从加入WTO、大豆进口全面放开以来，首次遇到关税壁垒问题，市场充满担忧情绪：进口成本上升、缺货担忧等，驱动连豆粕期货价格快速上涨。 2018年5月，中美进行两次磋商，美豆震荡、连豆粕下跌。1）主要事件：5月3日～4日，第一轮中美高级别经贸磋商，美国财政部长姆努钦率团访华。中方声明称：部分问题达成共识，部分问题分歧较大。美方对磋商失望，但国内市场乐观，认为贸易摩擦担忧消除。5月16日～19日，第二轮中美高级别经贸磋商。华盛顿磋商：刘鹤率中方代表团访美磋商，与特朗普会面。中美发表联合声明，中美双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。2）盘面表现：5月初～5月中旬，连豆粕下跌，因为国内偏乐观、认为经过磋商之后、贸易摩擦忧虑消除。5月下旬，美豆及连豆粕均有小幅上涨，因为双方的联合声明“缓和”贸易摩擦忧虑，连豆粕跟随美豆上涨（交易成本端）。3）交易逻辑：国内市场认为贸易担忧消除，贸易回归正常、修正前期上涨预期。 2018年6月～10月上旬，中美贸易摩擦升级、双方互征关税，美豆下跌、连豆粕震荡上涨。1）主 要事件：5月29日白宫表示，将对500亿美元从中国进口的包括高科技以及与中国制造2025相关的产品征收25%关税。最终征税名单将在6月15日宣布。6月15日美国政府发布加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%关税，其中对约340亿美元商品自7月6日起实施加征关税措施，同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。6月16日中国决定对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，金额约340亿美元，上述措施将从2018年7月6日起生效；同时，中方拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等商品加征25%进口关税，涉及2017年中国自美国进口金额约160亿美元，最终措施及生效时间将另行公告。6月18日美方称将计划对额外2000亿美元中国商品加征10%关税，并称如果中国继续反击，将考虑再对2000亿美元中国商品征税。6月19日中国商务部对此回应称，如果美方失去理智，出台清单，中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施，做出强有力反制。7月6日中美340亿美元商品互征关税生效日。8月23日中美对160亿美元商品互征关税生效日。9月24日美国对2000亿美元中国商品加征10%关税生效日、中国对600亿美元的美国商品加征关税生效日。2）盘面表现：5月底～7月中旬美豆期价急跌（6月19日美豆电子盘触及跌停板），随后美豆期价处于低位震荡。连豆粕期价总体处于上涨趋势、并于10月11日创下年内最高点。在此期间，连豆粕也有阶段性下跌，主要因：双方仍有磋商、国内出台对应措施缓和担忧。3）交易逻辑：美豆出口需求塌陷驱动美豆期价下跌，连豆粕则因进口成本上涨、缺货担忧、市场情绪等上涨。当双方磋商、或者各自出台对冲措施时，市场担忧短暂缓解。 2018年10月中旬～12月，中美贸易摩擦缓和，双方进入磋商阶段。1）主要事件：11月1日晚间，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平指出，两国经济团队要加强接触，就双方关切问题开展磋商，推动中美经贸问题达成一个双方都能接受的方案。12月2日（北京时间），G20峰会期间，中美元首在阿根廷会晤。双方停止升级关税，中方承诺大量进口美农产品。2）盘面表现：11月1日中美元首电话，美豆大幅上涨、连豆粕跌停。随后美豆进入反弹上涨阶段，连豆粕处于下跌趋势。3）交易逻辑：中方重启美豆进口，美豆出口需求得到保障，驱动美豆价格上涨。反之，贸易摩擦担忧缓和、关税成本下降、大豆进口成本下降，缺货忧虑消除，驱动连豆粕下跌。 图5：2018年3月下旬～4月初，贸易摩擦初始，美豆期价横盘；5月底～6月，贸易摩擦升级，美豆期价急跌；7～9月，贸易摩擦持续，美豆低位震荡；10～12月，双方逐步进入磋商阶段，美豆期价反弹上涨 资料来源：Wind，国泰君安