能源周观点：美国大选对油价影响有限，维持基本面看跌观点

原油 油价展望：基于供需基本面，我们维持中期油价看空观点。特朗普上台同时带来了潜在利多和利空因素，相对于潜在 利空，潜在利多因素更加不确定，发生的概率更低，但一旦发生，其产生的影响则会更大。在特朗普政府采取不利于原油供应的政策之前，我们仍建议重点关注供需基本面，相关事件发生概率大幅提高后再评估其影响。 本周行情：2024年11月8日，布伦特期货价(连续)为73.87美元/桶，本周上涨0.77美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于70.38美元/桶，本周上涨0.89美元/桶。 供给端：1-2个月内中性，3个月以上偏空。OPEC+从2025年1月开始增产的概率仍非常高，将增产推迟1个月并不能扭转2025年OPEC+供应大增的预期。 需求端：1-2个月内偏空，后续中性。国内原油进口量和加工量均同比持续下滑，呈现被动累库，抑制后续国内原油 进口需求，2025年国内刺激政策或将对国内原油需求产生一定刺激，同时在2024年的基础上进一步下降的概率也较低。 地缘政治：本周偏空，后续中性。近期中东暂无重要新闻传出，风险溢价仍有回落空间，未来中东局势或仍有波澜， 导致油价波动。 天然气 气价展望：在2024年12月和2025年2月或许存在做多机会，TTF机会优于HH，其余时间偏中性。由于2023年 12月和2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2024年12月和2025年2月气温更大概率会同比下降。目前气价 的一个重要潜在利空是美国随时可能复产，在美国复产过程中气价，尤其是美国气价可能会受到明显抑制。目前2025 年俄罗斯过境乌克兰对欧输送管道气的合约仍无法续签，因此欧洲气价上涨机会大于美国。 本周行情：2024年11月8日，TTF连一为13.25美元/MMBtu，较上周上涨0.89美元/MMBtu。JKM连一为14美 元/MMBtu，较上周上涨1美元/MMBtu。HH连一为2.67美元/MMBtu，较上周上涨0.01美元/MMBtu。 供给端：在未来1-2个月内偏空，美国供应较欧洲更宽松。虽然本周美国天然气产量因天气原因短暂下降，但从前2个月的产量来看美国生产商随时可能复产，增量可达1亿立方米/天。对于欧洲来说，2025年俄罗斯管道气或断流，存在约4000万立方米/天的下降空间。 需求端：在2025年3月前偏多。由于2023年12月和2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2024年12月和2025 年2月气温更大概率会同比下降。 煤炭 本周行情：2024年11月8日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为847元/吨，本周下跌1元/吨。供给端：2024年9月，全国原煤产量为4.14亿吨，同比增长4.40%。 需求端：在截至2024年10月31日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为447万吨，同比增长6.48%。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 内容目录 基于基本面，油价观点仍偏空4 美国大选结果落地，基本面或将继续主导油价6 限制伊朗原油出口的潜在影响7 特朗普对美国产量的潜在影响7 原油数据更新8 国内原油库存充足8 国内原油进口量下滑9 美国成品油需求下滑10 OPEC+原油供应回升10 美国原油产量缓慢上升11 天然气数据更新12 美国天然气产量短暂下滑12 欧美天然气库存趋势分化12 欧洲天然气消费增长13 美国天然气秋冬旺季即将开启14 煤炭数据更新15 国内煤炭库存偏高15 国内煤炭产量增长15 电厂耗煤量增长16 风险提示16 图表目录 图表1：油价观点：偏空4 图表2：原油期货价格(美元/桶)4 图表3：气价观点：中性5 图表4：全球气价(美元/MMBtu)5 图表5：全球煤价(元/吨)6 图表6：特朗普上台对原油影响一览6 图表7：伊朗原油出口恢复的同时目的地发生巨大转变7 图表8：仍不断有新油轮首次运输伊朗原油7 图表9：油轮在运输伊朗原油后主要运输中东、俄罗斯-亚洲路线7 图表10：仍不断有新油轮首次运输伊朗原油8 图表11：美国原油市场集中度提高8 图表12：拜登在任时期同样积极发放水平井许可证8 图表13：美国活跃钻机数下滑8 图表14：国内原油库存仍充足9 图表15：主营炼厂开工率接近年内最低水平9 图表16：山东地炼开工率仍无起色9 图表17：国内原油进口量同比下滑10 图表18：美国车用汽油消费量较低10 图表19：近期美国馏分油消费量有所增长10 图表20：10月OPEC原油海运出口量环比+27万桶/天11 图表21：10月沙特原油海运出口量环比持平11 图表22：10月俄罗斯原油海运出口量环比+14万桶/天11 图表23：10月其他成员国原油海运出口量环比+20万桶/天11 图表24：美国原油产量稳定12 图表25：本周美国天然气产量下降为飓风影响12 图表26：欧洲天然气库存趋于正常水平13 图表27：美国天然气库存暂未走平13 图表28：欧洲主要国家天然气消费量增长13 图表29：欧洲主要国家工业及发电天然气消费量同比小幅增长14 图表30：欧洲主要国家本地分销区消费者天然气消费量同比大幅增长14 图表31：欧洲主要国家气电发电量14 图表32：欧洲主要国家风电发电量14 图表33：美国天然气消费淡季接近尾声15 图表34：CCTD主流港口煤炭库存(万吨)15 图表35：国内重点电厂煤炭库存(万吨)15 图表36：国内原煤产量增长16 图表37：中国煤炭海运进口量(万吨/天)16 图表38：重点电厂煤炭日耗量(万吨/天)16 基于基本面，油价观点仍偏空 我们维持油价偏空的观点。2024年11月8日，布伦特期货价(连续)为73.87美元/桶，本周上涨0.77美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于70.38美元/桶，本周上涨0.89美元/桶。 图表1：油价观点：偏空 来源：国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表2：原油期货价格(美元/桶) 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 天然气利空利多因素交织，较好的做多机会或在2024年12月和2025年2月。2024年 11月8日，TTF连一为13.25美元/MMBtu，较上周上涨0.89美元/MMBtu。JKM连一为 14美元/MMBtu，较上周上涨1美元/MMBtu。HH连一为2.67美元/MMBtu，较上周上涨 0.01美元/MMBtu。 图表3：气价观点：中性 来源：国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表4：全球气价(美元/MMBtu) 来源：Refinitiv，WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 2024年11月8日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为847元/吨，本周下跌1元/吨。 图表5：全球煤价(元/吨) 来源：Refinitiv，WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国大选结果落地，基本面或将继续主导油价 特朗普胜选为油价带来不确定性，应更重视确定性更高的供需基本面。特朗普上台带来的潜在利多包括：（1）特朗普上台后可能会对伊朗原油出口实施更严格的限制；（2）加大了后续中东局势的风险，其曾在10月的一次演讲中表示以色列应打击伊朗核设施。潜在 利空包括：（1）特朗普更支持美国石油开采活动，对美国产量有刺激作用；（2）若美国实施新的贸易保护措施，不利于原油需求增长；（3）共和党与沙特关系更为密切，OPEC+可能会更快进行增产。相对于潜在利空因素，潜在利多因素更加不确定，发生的概率更低，但一旦发生，其产生的影响则会更大。 图表6：特朗普上台对原油影响一览 来源：国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 限制伊朗原油出口的潜在影响 伊朗原油出口受制裁的影响缩小，加大制裁后的影响或在50万桶/天以内。第一，2019年伊朗受到制裁后，其原油出口目的地发生了较大转变。第二，2019年以来仍然持续有油轮加入到运输伊朗原油的队伍中；第三，油轮在运输过伊朗原油后，将主要在中东、俄罗斯至亚洲的航线上进行运输，受美国制裁的影响相对较小。即使特朗普加大对伊朗原油出口的制裁，也难以复现2019年的效果，此外，若伊朗出口下滑，OPEC+可能会加速增产步伐，增幅取决于伊朗受影响的程度。 图表7：伊朗原油出口恢复的同时目的地发生巨大转变 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表8：仍不断有新油轮首次运输伊朗原油图表9：油轮在运输伊朗原油后主要运输中东、俄罗斯- 亚洲路线 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 特朗普对美国产量的潜在影响 预计特朗普对美国原油产量增速的刺激作用有限。目前美国原油生产商更注重提高股东回报，也更频繁通过收购进行扩张，压缩了资本支出的空间。中小生产商更有可能利用特朗普政府的激励措施，近年页岩油行业的市场集中度明显提高，中小型生产商对美国产量的影响减小，据RystadEnergy统计，目前大型公司持有美国剩余商业页岩油储量的约32%，占比持续上升。从水平井许可证发放情况来看，2023年二叠纪特拉华盆地联邦土地水平井许可证发放数量高于特朗普在任时期2017-2019年的数量，实际上拜登在任时期也并没有对美国石油开采进行非常严格的限制，2023年开始美国活跃钻机数持续下滑，说明 目前官方政策不是美国原油产量增速放缓的主要原因，增速放缓主要是油企的选择，预计特朗普上任后进一步放松限制对增产的刺激作用也有限。 图表10：仍不断有新油轮首次运输伊朗原油图表11：美国原油市场集中度提高 来源：RystadEnergy，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：RystadEnergy，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表12：拜登在任时期同样积极发放水平井许可证图表13：美国活跃钻机数下滑 来源：RystadEnergy，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：BakerHughes，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 原油数据更新 国内原油库存充足 在截至2024年11月9日的一周内，中国浮顶储罐原油库存为10.70亿桶，处于高位。 图表14：国内原油库存仍充足 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 国内原油进口量下滑 在截至2024年11月7日和11月6日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为 74.88%和55.98%，开工率较低。2024年10月，国内原油进口量为1056.84万桶/天， （按7.33桶/吨），同比下降8.73%。 图表15：主营炼厂开工率接近年内最低水平图表16：山东地炼开工率仍无起色 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表17：国内原油进口量同比下滑 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国成品油需求下滑 在截至11月1日的一周内，美国车用汽油和馏分油表需分别为882.8和340.6万桶/天，分别同比下降7.00%和20.75%。 图表18：美国车用汽油消费量较低图表19：近期美国馏分油消费量有所增长 来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 OPEC+原油供应回升 2024年10月，OPEC+原油海运出口量为2289万桶/天，环比小幅增长27万桶/天。 图表20：10月OPEC原油海运出口量环比+27万桶/天图表21：10月沙特原油海运出口量环比持平 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表22：10月俄罗斯原油海运出口量环比+14万桶/天图表23：10月其他成员国原油海运出口量环比+20万桶 /天 来源：Vortexa，国金证券研究所，国