德意志银行 - 亚洲主题战略说明美国大选对其的影响 ...- 107823490

日期2024年4月26日 亚洲北美 外汇现货 亚洲专题战略说明 美国大选及其对亚洲的影响 PerryKojodjojo策略师+852-22036153 美国总统大选将成为十年来最重要的地缘政治事件之一。在2月份的一份报告中，我们探讨了这次选举的结果对新兴市场可能意味着什么。此后的民意测验继续表明，拜登总统与推定的共和党候选人和前总统特朗普之间仍然存在激烈的竞争。在这份报告中，我们更具体地介绍了两位候选人在各自的竞选活动中可能会关注的一些关键主题，因为它们与中国以及更广泛的亚洲有关。 SameerGoel宏观策略师+65-642-36973 对华政策可能会保持鹰派。特朗普总统首次入主白宫时，美中关系已经发生了战略转变；此后，跨越了共和党和民主党政府。不管谁当选为下一任总统，我们认为美国对华政策可能会受到公众对中国日益怀疑的看法的严重影响，中国在美国政策界被视为全球战略竞争对手和挑战者。 BryantXu战略家+65-64235558 JoeyChung策略师+65-64238298 将重点关注三个关键政策主题。对美国对华政策最具经济影响的三个领域是贸易、技术和投资。 更多关税即将到来。关税可能仍将是下一届政府部署的关键贸易工具。特朗普和拜登之间的区别在于，这是针对目标还是广泛的基础，以及本质上是单方面还是多边的。 扩大“小院子，高围栏”战略。限制可能不再局限于高科技领域，而是可能扩大到包括所有被认为与国家安全相关的新兴技术和非尖端产品。 获得美国资本可能会变得更加严格。对中美之间跨境投资的进一步监测和控制可能会持续下去，并可能收紧。 亚洲其他地区值得关注的关键问题将是特朗普总统的回归是否会导致（a）取消印太经济框架；（b）取消亚洲安全条约的优先次序，有可能导致南中国海，海峡两岸和朝鲜半岛的地缘政治风险进一步上升。 7T2se3r0Ot6kwoPa 2024年4月26日亚洲专题战略说明 中国政策保持鹰派 特朗普总统首次入主白宫时，美中关系已经发生了战略转变。但是，正是他的政府的贸易/投资政策实质上重新定义了两国之间的交往。这种转变在很大程度上延续到了拜登政府。不管是谁当选为美国下一任总统，美国对华政策可能会受到公众对中国日益怀疑的看法的严重影响（图1），这个国家在美国政策圈内经常被视为既是全球战略竞争对手又是挑战者（图2）。根据选举的结果，这种最关键的地缘政治关系最终可能会受到对以下任一者的偏好的驱动。a) 单边主义和可能的（可能是口头的）对抗-许多政治评论员认为特朗普连任下的可能情况；或b）多边主义和竞争-大多数评论员将其与拜登政府联系在一起，包括使用立法框架应对战略竞争的系统方法，并形成更强大的全球联盟，如Qad、AUKUS和IPEF。 我们认为，市场可能将重点放在贸易，技术和投资上，这是这种关系中最具潜在经济后果的三个领域。 贸易政策-关税及更多 我们如何来到这里。特朗普政府在任期初期就采取了零和贸易方式，认为美国输给了从其进口的国家，特别是中国。2017年6月，特朗普总统以国家安全原因为由，对钢铁和铝的进口进行了第232条调查，最终导致对运往美国的中国钢铁和铝征收额外关税。这开始了一系列针锋相对的关税使用，随后——主要是根据301条款(图3)征收的——导致近66%的中国对美国出口产品被征收额外关税，在“贸易战”开始之前，关税税率超过了6倍。与美国对世界其他地区的关税相比，美国从中国进口的平均关税仍然很高，为19.3%，而世界其他地区为3%。中国的回应包括提高对美国的关税。 2024年4月26日亚洲专题战略说明 鉴于中国对美国的巨额贸易顺差，对中国的出口平均达到21％，尽管金额明显小于相反的水平。尽管拜登政府没有进一步提高这些关税或引入新的关税，但没有任何关税被撤回，尽管谈判表明可能会考虑对不具有战略意义的商品类别进行回滚。 下一步可能是什么？关税的使用已重新成为竞选活动的焦点，特朗普暗示了除其他外的可能性： 对所有美国进口商品征收10%的额外进口关税；对从中国进口的产品征收可能高得多的60％的关税，以激励更多的国内制造业；引入措施，限制在中国（已经征收25％的税）或墨西哥制造的电动汽车进入美国。在后者上，特朗普建议对在墨西哥制造的中国汽车征收100％的进口关税；终止中国的最惠国待遇；以及激励跨国公司退出中国并返回美国。 为此，共和党白宫可以考虑恢复与2018年类似的301条款调查，或者可能通过援引1977年的《国际紧急经济权力法》来引入更广泛的关税上调。拜登总统反对全面征收10％关税的提议，认为这将是对中产阶级的征税。 但是，拜登的第二个任期可能仍将考虑对某些中国商品征收关税，尤其是引起以下方面的担忧：（a）中国政府对主要工业部门的持续补贴；（b）产能过剩（中国占全球产量的三分之一，但仅占全球消费量的六分之一）。因此，《华尔街日报》最近报道称，拜登政府正在讨论提高对包括电动汽车在内的一些中国商品的关税，以试图加强美国清洁能源行业，防止中国廉价出口。总统最近还要求将钢铁关税提高两倍。这可以通过301节或232节路线完成。最重要的是，今年2月，政府对包括电动汽车在内的中国制造汽车进行了调查，这为政府采取更积极的措施打开了大门，包括可能在美国禁止或限制“智能”中国汽车。 在这两种方法中，美国公众似乎更支持拜登总统的方法。在最近的一次民意调查中，显然大多数人赞成“明智，坚定，强大和外交”的方法，有73％的受访者表示美国应该与中国举行高层外交会谈。 来源：德意志银行，美国人口普查 同时，美国国会正在单独考虑扩大其贸易工具包，因为它一直在讨论包括以下措施在内的措施：a）根据第421条更新中国保障机制，通过修改1974年的《贸易法》于2013年到期；b）指示USTR对中国的补贴，对国有企业的支持以及非市场经济政策和做法提出全面的WTO争端；c）指示USTR发布对中国不遵守“第一阶段”协议的全面评估，以及解决缺乏合规性的必要补救措施；d）指示商务部对中国的传统贸易法规征收不公平的进口关税，或将其从中国的337年贸易法规中修改为中国的前者可以为美国打开大门，将对中国进口商品征收的平均关税总额从19%提高到60%。 中国可能会如何应对可能的第二轮贸易战？中国可能可以选择的选择包括：a）对从美国进口的商品征收更多关税，包括可能对美国对中国享有的服务盈余增加征收关税，主要是由于教育和旅游（图9）；b）鼓励中国公司替代美国产品，例如飞机或电话；c）对其具有重大影响和控制的关键材料（例如稀土）施加出口限制；d）将更多商品出口到新兴市场或制造业，并通过第三国出口其商品；e）使用货币作为工具来抵消关税对竞争力的价格影响（图10）。在2018-19年的贸易战期间，人民币的贬值幅度大致与美国关税的增加一致，总计贬值近15%。按照这种逻辑，如果中国当局允许和/或鼓励对美国从中国进口的商品征收10％的额外关税（其他条件相同），人民币可能会跌至8.0附近，以抵消关税的影响。然而，中国的政策反应功能将受到这种快速贬值对货币信心的成本以及由此对资本外流的影响的制约。 2024年4月26日亚洲专题战略说明 科技政策——拓宽“小院子、高栅栏”战略 我们如何来到这里。对中国技术进步的担忧早于特朗普总统任期，在奥巴马政府中已经很明显，试图限制中国通过商业渠道获得美国技术。例如，2016年12月，奥巴马总统以国家安全为由阻止了中国收购德国半导体公司Aixtron的交易。 特朗普总统上任后，他指示美国贸易代表对中国强制技术转让和侵犯美国知识产权的行为发起301条款调查，随后导致一系列行动，包括禁止中国公司投资美国技术公司，以及出口管制以阻止美国向中国出口更多技术。 如果有的话，这些尝试在拜登政府的领导下不断升级，技术的进步被视为战略竞争中最重要的领域。为了确保有效和可持续的战略，政府与私营部门合作，制定了国家安全顾问杰克·沙利文所说的“小院子，高围栏”战略-施加了严格的限制，但仅限于少数重要技术。这一战略包括：。 对美国产品对中国公司实施出口限制根据美国工业与安全局（BIS）的数据，其出口禁令名单上有约600家中国实体，其中一半以上是在过去两年中增加的。外国直接产品规则2022年10月，国际清算银行进一步收紧了出口管制规则，以限制中国技术公司获得：（1）高端AI芯片，（2）美国芯片设计软件，（3）美国制造的半导体制造设备，和（4）美国制造的组件通过一项名为“外国直接产品规则”或FDPR的规定，该规定于1959年首次引入，以控制美国技术的贸易。它基本上禁止销售使用美国技术制造的产品，即使是在国外。通过2022年CHIPS和科学法案限制公司在中国的扩张。该法案的目的是：（a）减少美国对外国制造的依赖 2024年4月26日亚洲专题战略说明 半导体，同时（b）将制造和研发中的高科技创新带回美国（重新支撑）。但是，获得资助的人将被限制在十年内扩大中国的芯片制造能力，禁止公司将先进芯片的产量扩大5％以上，将中国的旧技术的产量扩大10％以上。 结成联盟以限制中国获得其他国家的先进技术除了上述措施外，美国政府一直在努力与盟国达成协议，以限制中国获得先进技术。例如，2023年，荷兰和日本，半导体制造工具的关键制造商，与美国达成协议，以反映美国最近对中国半导体技术出口的出口管制限制。 筹码4联盟的形成美国还与日本、台湾和韩国结成联盟。这四个经济体不仅是全球最大的芯片生产国，而且涵盖了半导体价值链的所有主要领域。 对中国的投资限制2023年，拜登总统签署了一项行政命令，限制美国在敏感技术领域对中国、香港和澳门的对外投资，包括先进的计算芯片和微电子、量子技术以及由于美国国家安全的人工智能(AI)。 去冒险。政府还推动了“去风险”和“朋友关系”政策，旨在减少对中国的依赖，并在技术标准和产业供应链上“边缘化”中国。 下一步可能是什么？无论选举结果如何，下一届美国政府似乎可能会继续努力限制中国获得在各个方面发展所需的技术，包括人工智能和先进芯片制造，以及两用技术。 我们认为，第二届拜登白宫不仅会建立在其“小院子，高围栏”战略上，而且可能会“扩大”“院子”的规模。换句话说，他们可能会寻求将限制扩展到高科技领域以外，并包括所有被认为与国家安全相关的新兴技术和非尖端产品。事实上，这是2024年的趋势。例如，2023年10月，美国政府禁止出口为中国市场设计的NvidiaH800芯片（一种不太先进的芯片）、云服务和为中国客户提供的半导体制造设备服务。国会还要求商务部长吉娜·雷蒙多和美国S.贸易代表KatherieTai将调查从中国进口的基础半导体，也称为传统芯片。我们认为，这可能是至少在技术方面与中国脱钩的尝试。 我们认为，拜登政府限制中国在技术方面进步的方法也可能会演变-从严格的出口管制到现在包括投资限制，金融制裁，高关税，经营许可证禁令和市场准入限制。例如：对半导体和相关产品的出口管制；对关键矿物和金属产品（如铝产品）的反补贴调查和关税；对某些中国电子计算设备及其组件和模块的第337条调查；以及已用于调查中国制造的电动汽车的拟议规则制定通知。 2024年4月26日亚洲专题战略说明 最重要的是，总统还可能继续向国会和美国人民表明，有必要对美国的创新进行世代投资，以超越中国。因此，除了通过《降低通胀法案》，《CHIPS与科学法案》以及《基础设施投资与就业法案》对清洁能源技术，基础设施，半导体和先进制造业的投资超过2万亿美元之外，还将引入更多法案来推动美国的创新并鼓励在美国进行更多制造业。 为了与历史保持一致，特朗普政府可能会选择更激进的方法。到目前为止，在这个问题上的竞选活动中几乎没有直接提及，但担任特朗普总统美国贸易代表的罗伯特·莱特希泽等人的评论主张将对中国的限制扩大到更广泛的关键技术。他还提议对美国在中国的投资进行更广泛的控制，包括要求美国公司披露其进行的任何技术投资，这可能会使它们受到基于“国家或经济安全”考虑的限制。 同时，美国国会也在寻求扩大政府在这一领域的工