化工行业化工行业化工行业化工行业 分析师分析师分析师分析师：：：：顾敏豪顾敏豪顾敏豪顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 联系方式：021-50588666-8012 gumh00@ccnew.com 盈利盈利盈利盈利提升带来提升带来提升带来提升带来业绩高业绩高业绩高业绩高速速速速增长增长增长增长，，，，芳纶业务有望持续改善芳纶业务有望持续改善芳纶业务有望持续改善芳纶业务有望持续改善 ——泰和新材泰和新材泰和新材泰和新材（（（（（（（（002254））））））））三三三三三三三三季季季季季季季季报报报报报报报报点评点评点评点评报告报告报告报告 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告-公司公司公司公司点评点评点评点评 增持（首次） 发布日期：2014年10月31日 报告关键要素报告关键要素报告关键要素报告关键要素: 受氨纶行业景气下滑的影响，公司前三季度收入小幅下滑。氨纶价格同比则略有上涨，加上原材料价格的大幅下跌，公司盈利能力大幅提升，带来了业绩的快速增长。未来芳纶业务有望持续好转，军工领域的开拓则有望为公司带来新的增长空间。预计公司2014、2015年EPS分别为0.31元和0.45元，以10月30日收盘价11.63元计算，对应PE分别为37.52倍和25.84倍，给予“增持”的投资评级。 事件事件事件事件:
泰和新材泰和新材泰和新材泰和新材（（（（002254））））发布发布发布发布2014年年年年三季报三季报三季报三季报。。。。2014年前三季度，公司实现营业收入13.07亿元，同比下降1.25%，实现净利润1.26亿元，同比增长111.64%，基本每股收益0.25元；公司预计2014年实现归属于母公司股东的净利润为1.4-1.6亿元，同比变动幅度为66.11%-89.84%。 点评点评点评点评:
氨纶氨纶氨纶氨纶低迷低迷低迷低迷拖累收入增长拖累收入增长拖累收入增长拖累收入增长，，，，盈利能力大幅提升盈利能力大幅提升盈利能力大幅提升盈利能力大幅提升。。。。前三季度公司实现收入13.07亿元，同比下滑1.25%。其中三季度收入4.65亿元，同比持平。收入的下滑主要是受氨纶业务的拖累，今年以来氨纶行业景气略有下滑，公司销量下降导致了收入的下滑。另一产品芳纶则明显好转，降低了氨纶收入下滑带来的影响。 前三季度业绩大幅增长主要受益于氨纶原材料价格下跌带来的盈利能力提升。前三季度氨纶40D的价格同比上涨4.35%，而主要原材料PTMEG价格则下跌了7.59%。受此影响，公司前三季度毛利率为21.79%，同比大幅提升了6.72个百分点。 图图图图1：：：：公司公司公司公司历年历年历年历年业绩业绩业绩业绩增长增长增长增长 图图图图2：：：：公司公司公司公司单季度业绩单季度业绩单季度业绩单季度业绩 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014Q3营业收入（万元）净利润（万元）收入增长利润增长 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0 1 2 3 4 5 6 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入增速利润增速 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 4 页 图图图图3：：：：氨纶氨纶氨纶氨纶-PTMEG、、、、纯纯纯纯MDI价格价格价格价格-价差价差价差价差 图图图图4：：：：公司各季度综合毛利率公司各季度综合毛利率公司各季度综合毛利率公司各季度综合毛利率 01000020000300004000050000600007000080000900001000002006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/1价差元/吨氨纶（40D）元/吨PTMEG（1800分子量华东）元/吨纯MDI（华东）元/吨 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q3综合毛利率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind
芳纶芳纶芳纶芳纶业务明显改善业务明显改善业务明显改善业务明显改善。。。。近年来间位芳纶在过滤材料领域竞争激烈，产品价格、盈利能力均持续下滑。今年以来，随着部分小企业开始退出市场，间位芳纶的竞争格局出现好转。公司芳纶业务明显改善，收入、盈利能力均有明显提升。未来我国环保领域的投资力度有望持续加大，对间位芳纶的需求也将保持较快增长，行业有望继续复苏，推动公司芳纶业务的增长。此外公司的对位芳纶业务有望随着开工率和产品质量的提升实现扭亏为盈，进入快速增长阶段。 图图图图5：：：：公司芳纶收入及毛利率走势公司芳纶收入及毛利率走势公司芳纶收入及毛利率走势公司芳纶收入及毛利率走势 资料来源：中原证券、wind
军工军工军工军工领域领域领域领域有望成为重要有望成为重要有望成为重要有望成为重要增长增长增长增长点点点点。。。。芳纶在防护服、头盔等安全防护领域存在广阔应用。公司于8月份公告获得了二级保密资格单位的资格，从而有助于公司产品在军工领域进行推广。未来军工领域有望成为芳纶业务的重要增长点。
盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议：预计公司2014、2015年EPS分别为0.31元和0.45元，以10月30日收盘价11.63元计算，对应PE分别为37.52倍和25.84倍，给予 “增持”的投资评级。
风险提示风险提示风险提示风险提示：：：：产品价格大幅下滑产品价格大幅下滑产品价格大幅下滑产品价格大幅下滑、、、、市场开拓进度低于预期市场开拓进度低于预期市场开拓进度低于预期市场开拓进度低于预期。。。。 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 4 页 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1530.79 1770.05 1885 2350 增长比率（%） -0.62% 15.63% 6.49% 24.67% 净利润（百万元） 44.45 84.28 158 229 增长比率（%） -68.10% 89.61% 87.23% 44.94% 每股收益（元） 0.08 0.17 0.31 0.45 市盈率（倍） 145.38 68.41 37.52 25.84 资料来源：中原证券 市场市场市场市场数据数据数据数据（（（（2014年年年年10月月月月30日日日日）））） 基础数据基础数据基础数据基础数据（（（（2014年年年年9月月月月30日日日日）））） 收盘价（元） 11.63元 一年内最高/最低（元） 12.10/6.88 沪深300指数 2468.93 市净率（倍） 3.20 流通市值（亿元） 59.18 每股净资产 （元） 3.63 每股经营现金流（元） 0.28 毛利率（%） 21.79 净资产收益率（%） 7.09 资产负债率（%） 16.45 总股本/流通股（万股） 50903/50882 B股/H股（万股） / 个股相对沪深个股相对沪深个股相对沪深个股相对沪深300走势走势走势走势 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 4 页 行业投资评级行业投资评级行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级公司投资评级公司投资评级公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 重要声明重要声明重要声明重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款免责条款免责条款免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 转载条款转载条款转载条款转载条款 本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称公司）所有，未经公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据。