2018半年报点评：业务结构改善,盈利水平提高，高速增长有望维持

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业务结构改善，盈利水平提高，高速增长有望维持 ——同济科技（600846）2018半年报点评 2018年08月27日 推荐/首次 同济科技 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件： 公司于2018.8.24发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入15.49亿元，同比减少0.31%；实现归母净利润1.17亿元，同比增加117.98%，扣非归母同比增加103.32%。其中Q2实现营业收入4.75亿，同减38.91%；实现归母净利润0.4亿，同增71.74%。 表1: 公司分季度财务数据 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 792.48 776.38 777.55 615.92 1456.99 1074.08 475 增长率（%） -19.63% -20.15% 29.09% -22.09% 83.85% 38.34% -38.91% 毛利率（%） 21.45% 14.68% 13.53% 18.03% 20.52% 16.52% 19.10% 期间费用率（%） 5.78% 7.76% 7.51% 7.22% 5.25% 5.48% 8.81% 营业利润率（%） 16.39% 7.42% 5.45% 12.91% 13.59% 10.78% 12.86% 净利润（百万元） 136.31 39.74 29.00 66.88 166.40 90.40 51.17 增长率（%） 09.46% 02.16% -35.58% -16.52% 22.07% 127.45% 76.46% 每股盈利（季度，元） 0.15 0.05 0.04 0.08 0.25 0.12 0.06 资产负债率（%） 68.67% 70.32% 72.18% 71.26% 68.46% 71.68% 73.47% 净资产收益率（%） 4.88% 1.41% 1.05% 2.45% 5.74% 3.07% 1.75% 总资产收益率（%） 1.53% 0.42% 0.29% 0.70% 1.81% 0.87% 0.47% 资料来源：公司公告、东兴证券 观点： 1. 营收增速趋零而利润增速破百，推测系业务结构进一步调整所致  归母净利润增速高达118%，推测系高毛利率业务占比提升所致。2018年上半年公司实现营收15.49亿，YOY-0.31%，归母净利润1.17亿元，YOY+117.98%，扣非YOY+103.32%。利润增速较高系房产项目销售收入较上年同期增加所致，报告期内地产业务子公司上半年贡献收入6.22亿，净利润0.78亿，分别占比40%/66%，工程咨询子公司贡献收入4.35亿，净利润0.39亿，分别占比28%/20%。因半年报未详细公布各细分业务收入，我们基于17年各项业务增速及占比变化趋势，结合过去两年新签施工业务量环比变化情况，判断报告期内工程建设咨询业务增速拖累整体营收，占比进一步下降，业务结构进一步调整；  一季度拉动业绩增长，二季度拖累营收增速。Q1实现营收10.74亿，YOY+38.34%，归母净利润0.77亿元，YOY+153.49%，扣非YOY+168.15%；Q2实现营收4.75亿，YOY-38.91%，归母净利润0.4亿 东兴证券财报点评 同济科技（600846）：业务结构改善，盈利水平提高，高速增长有望维持 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES元，YOY+71.74%，扣非YOY+36.2%；  二季度新签施工订单显著提速、有力补充在手订单。近6个季度新签施工订单分别为5.5亿/1.1亿/3.5亿/4.6亿/5.1亿/10亿，自2017Q2以来保持环比递增，新签订单及重大项目订单同比增速在2018Q2均显著提升。2017新签14.6亿施工合同，对应当期工程建设咨询和环境工程两项业务收入的0.65倍。2018H1新签15亿施工合同超上年度全年，因半年报未披露细分业务收入，基于地产业务占比提升、上述两项业务占比相应减小的判断，粗略估测上半年新签订单对应两项工程业务收入的1.6倍，在手施工订单得到补充，预计下半年工程建设咨询业务将有所复苏。 表2：2015-2017公司业务增速及占比情况 业务 指标 2015 2016 2017 工程建设及监理咨询 营收 1,791 1,999 1,711 同比 -4% 12% -14% 占比 55% 63% 47% 住宅开发 营收 1,299 1,077 1,516 同比 -28% -17% 41% 占比 40% 34% 42% 环境工程 营收 155 199 529 同比 -16% 28% 167% 占比 5% 6% 15% 科技园开发服务 营收 93 80 137 同比 -71% -14% 72% 占比 3% 3% 4% *按2014年装潢业务归入工程业务 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 图1过去两年新签施工业务情况 资料来源：Wind、东兴证券研究所 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0246810122016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 2018Q2新签合同/亿 1000万以上合同/亿 新签同比增速（右） 东兴证券财报点评 同济科技（600846）：业务结构改善，盈利水平提高，高速增长有望维持 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表3： 2018公告中标项目一览 中标公告时间 项目名称 项目模式 项目金额/亿 2018/7/18 漕河泾开发区赵巷园区一期项目 - 5.17 2018/6/23 芦潮港社区五期动迁住宅（B0303）安置项目 - 4.78 2018/6/9 平乡县高新技术产业开发区污水处理厂 BOT 1.95 2018/6/9 平乡县滏阳工业区污水处理厂 BOT 2018/6/9 平乡县主城区污水处理厂 TOT 2018/6/9 平乡县河古庙镇污水处理厂 TOT 2018/5/5 江宁开发区将军大道人才公寓项目 - 3.91 2018/3/16 青洋智能装备产业园水净化项目 EPCO 1.51 2018/3/7 西安西咸新区第一污水处理厂PPP项目 TOT - 预估合计总额 14 资料来源：Wind、东兴证券研究所 2. 盈利水平和经营现金流显著改善  毛利率提升而期间费率下降，整体盈利水平显著提升。公司2017年主要业务按毛利率从高到低分别为科技园开发（37.64%）、住宅（22.98%）、环境工程（11.53%）、工程建设咨询（9.21%），报告期内上半年毛利率为17.31%同增3.2个pct，与2017全年基本持平。销售/管理/财务费率分别为1.25%/5.8%/-0.55%，同比变化-0.9/0.9/-1.1个pct。合计期间费率6.5 %，较2017H1/2017全年分别下降1.1/0.1个pct。所得税率21.46%同减7.8个pct。净利率9.14%较2017H1/2017分别增加4.7/0.8个pct，提升显著；  收现比大幅提升，经营性现金流显著改善：报告期内公司收付现比分别为232.6%/108.8%，分别同增129个/2个pct，较2017全年分别增加146个/28个pct。经营性现金流净额6.4亿较上年同期-3.2亿显著改善，主要系本期房产项目销售回款较上年同期增加所致。同时筹资活动现金流量净额3.7亿较去年同期10.1亿大幅减少，主要系本期银行借款较上年同期减少所致。 图2 2015Q3-2018H1毛利率/期间费率/净利率变化 图3 2015Q3-2018H1收付现比变化 资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所 0%5%10%15%20%25%毛利率 期间费率 净利率 50%70%90%110%130%150%170%190%210%230%250%收现比 付现比 东兴证券财报点评 同济科技（600846）：业务结构改善，盈利水平提高，高速增长有望维持 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 报告期内公司归母净利润增速高达118%，推测系高毛利率业务占比提升所致。二季度新签施工订单显著提速、有力补充在手订单，判断下半年施工业务有望复苏，叠加其余高增长业务能持续推动业绩高速增长。毛利率提升而期间费率下降，整体盈利水平显著提升，收现比大幅提升，经营性现金流显著改善。预计公司2018年-2020年营业收入分别为42.46亿元、52.91亿元和66.33亿元；每股收益分别为0.81元、1.02元和1.28元，对应PE分别为9.4X、7.5X和5.9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险、管理风险、应收账款风险 表4：公司财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,157.69 3,626.84 4,246.42 5,290.58 6,633.49 增长率（%） -3.35% 14.86% 17.08% 24.59% 25.38% 净利润（百万元） 300.34 302.02 551.28 707.32 855.57 增长率（%） 30.35% 0.56% 82.53% 28.31% 20.96% 净资产收益率（%） 9.51% 12.33% 23.30% 27.77% 32.65% 每股收益(元) 0.29 0.41 0.81 1.02 1.28 PE 26.21 18.54 9.42 7.46 5.93 PB 2.49 2.30 2.19 2.07 1.94 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 表5：公司主营业务分析 单位：亿 本报告期 上年同期 同比增长% 变动原因 销售费用 0.194 0.341 -43.14 本期佣金代理费等营销费用较去年同期减少所致 财务费用 -0.085 0.090 -194.54 本期借款利息支出较上年同期减少且银行存款利息收入较去年同期增加所致 营业外收入 0.043 0.025 71.12 本期收到政府财政扶持资金较去年同期增加所致 营业外支出 0.010 0.054 -82.27 本期罚款滞纳金较去年同期减少所致 归属于母公司所有者的净利润 1.172 0.538 117.98% 本期房产项目及咨询服务等收益较上年同期增加所致 少数股东损益 0.244 0.150 62.74% 少数股东参与投资的子公司本期收益较上年同期增加所致 归属母公司所有者的其他综合收益的税后净额 -0.011 -0.071 不适用 上年同期权益法核算单位出售投资的股票结转以前年度确认的其他综合收益所致 归属于少数股东的其他综合收益的税后净额 0.000 -0.041 不适用 上年同期权益法核算单位出售投资的股票结转以前年度确认的其他综合收益，相应减少归属于少数股东的部分 经营活动产生的现金6.422 -3.181 不适用 本期房产项目销售回款较上年同期增加所致 东兴证券财报点评 同济科技（600846）：业务结构改善，盈利水平提高，高速增长有望维持 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES流量净额 投资活动产生的现金流量净额 -0.644 -0.210 不适用 本期环保项目投资支付的现金较上年同期增加