本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年02月06日 安徽建工(600502.SH) 公司快报 2022年新签订单高速增长，结构优化有望提升盈利水平 证券研究报告 建筑(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 6.88元 股价 (2023-02-03) 5.17元 交易数据 总市值(百万元) 8,874.48 流通市值(百万元) 8,874.48 总股本(百万股) 1,716.53 流通股本(百万股) 1,716.53 12个月价格区间 4.46/8.36元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.2 -9.1 22.4 绝对收益 5.3 4.4 13.1 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 新签合同保持高增，业务结构持续优化 2022-10-26 2022H1基建业务营收增速亮眼，地方基建龙头新签订单高增 2022-08-26 新签订单保持高增，新业务布局值得期待 2022-04-29 结构优化助力高速成长，新2022-03-31 事件：公司公布2022年第四季度新签合同情况公告。受益国家稳增长政策施行，公司新签订单持续高速增长，2022年全年新签合同数量合计139个，同比增长4.51%；新签合同金额合计1327.36亿元，同比增长74.87%。 全年新签订单高增，业绩有望加速释放。截至2022年12月底，公司累计新签订单总额1327.36亿元，同比增长74.87%，新签订单额达到2021年全年收入的1.86倍。其中，公路桥梁/市政/水利/港航/房 建 业 务 累 计 新 签 合 同 额 分 别 达 到414.75/348.99/59.95/5.99/489.15亿 元 ， 分 别 同 比 变 动+199.57%/+46.57%/-10.66%/+21.50%/+58.08%。单四季度新签合同方面，公司2022年Q4新签合同金额达375.53亿元，较去年同期增长90.74%，环比Q3增长36.39%。其中，公路桥梁/市政/水利/港航/房建业务第四季度新签合同额分别达到89.11/127.79/37.69/0.73/116.90亿 元 ， 分 别 同 比 变 动+835.05%/+102.14%/+76.78%/-34.82%/+15.33%。公司新签订单充裕，未来随着项目的持续开工推进，有望助力公司业绩释放。 业务结构持续优化，助力公司提质增效。订单结构方面来看，2022年全年公司基建工程和房建工程累计新签合同额占比分别为62.51%和36.85%，分别同比变动+3.41pct和-3.92pct，环比Q3变动+2.16pct和-2.26pct。基建业务中公路桥梁/市政/水利/港航2022年全年累计新签合同额分别占总合同额的31.25%/26.29%/4.52%/0.45%，分别同比变动+13.01/-5.08/-4.32/-0.20pct，分别环比Q3变动-2.97/+3.05/+2.18/-0.10pct。随着安徽省内整体基建项目的增长，公司也在积极进行业务结构调整，盈利能力较低的房建业务目前趋于下降趋势，而对于公路桥梁等基建项目，公司目前正在加速开拓，持续提升项目质量和盈利水平。 投资类型不断丰富，有望提供业绩弹性。2022年公司对于PPP项目的承接有所回落，为弥补PPP项目承揽减少对投资业务的影响，公司积极拓展投资项目范围，新开拓了多个片区开发项目和高速公路BOT项目等，未来公司预计将进一步调整承揽合同的业务结构，稳定投资业务的占比结构，为公司的利润空间提供弹性。 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%56%66%2022-022022-062022-092023-01安徽建工沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563327 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/安徽建工 盈利预测与投资建议：新签订单高增助力业绩释放，业务结构优化助力高速成长，给予“买入-A”评级。2022年受疫情封控影响，对公司业绩有所调整，预计2022-2024年公司营业收入分别为820.41亿元、959.88亿元和1075.06亿元，分别同比增长15.00%、17.00%和12.00%；归母净利润分别为12.64亿元、16.57亿元和20.23亿元，分别同比增长15.31%、31.12%和22.12%；EPS分别为0.74元、0.97元和1.18元，动态PE分别为7.2倍、5.5倍、4.5倍，动态PB分别为1.1倍、1.0倍、0.8倍。公司是省属大型建筑国企，充分受益稳增长政策，新签订单高速增长，订单结构持续优化，业绩释放有望提速。同时，公司积极布局绿色建筑，大力发展装配式产业，“十字形”产能布局正在形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司充分利用水电站投融建一体化优势和光伏建筑资源，有望加码绿色能源。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，给予“买入-A”评级，目标价6.88元，对应2022年动态PE为9.35倍。 风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。 产业布局再添新动力 水电运营经验丰富，结构优化业绩提速 2021-11-21 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 56,972.4 71,339.9 82,040.9 95,987.8 107,506.3 净利润 815.8 1,095.8 1,263.6 1,656.8 2,023.2 每股收益(元) 0.48 0.64 0.74 0.97 1.18 每股净资产(元) 5.92 6.52 4.98 5.54 6.24 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 11.1 8.3 7.2 5.5 4.5 市净率(倍) 0.9 0.8 1.1 1.0 0.8 净利润率 1.4% 1.5% 1.5% 1.7% 1.9% 净资产收益率 8.0% 9.8% 14.8% 17.4% 18.9% 股息收益率 3.8% 4.7% 5.8% 7.5% 9.1% ROIC 18.0% 26.1% 29.8% 17.4% 19.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/安徽建工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 56,972.4 71,339.9 82,040.9 95,987.8 107,506.3 成长性 减:营业成本 50,350.1 63,365.4 72,770.2 84,776.4 94,949.6 营业收入增长率 20.5% 25.2% 15.0% 17.0% 12.0% 营业税费 346.1 298.6 508.7 595.1 666.5 营业利润增长率 35.5% 4.8% 44.5% 27.9% 20.7% 销售费用 186.1 250.3 287.1 345.6 387.0 净利润增长率 36.8% 34.3% 15.3% 31.1% 22.1% 管理费用 1,464.6 1,767.4 2,010.0 2,332.5 2,580.2 EBITDA增长率 6.6% 7.6% 14.0% 21.2% 11.6% 研发费用 704.1 1,199.5 1,279.8 1,497.4 1,677.1 EBIT增长率 6.8% 7.3% 15.3% 22.2% 12.1% 财务费用 1,385.6 1,440.5 2,663.1 3,107.8 3,196.1 NOPLAT增长率 61.6% 16.3% 45.1% 25.9% 13.8% 资产减值损失 -293.4 -67.7 -65.0 -50.0 -40.0 投资资本增长率 -20.0% 27.1% 116.4% 0.8% 4.0% 加:公允价值变动收益 - - -4.0 -79.0 -100.0 净资产增长率 21.0% 13.3% -10.9% 9.6% 10.7% 投资和汇兑收益 43.7 44.9 23.3 28.0 31.5 营业利润 1,721.8 1,804.0 2,606.2 3,332.0 4,021.3 利润率 加:营业外净收支 3.8 -0.3 -27.5 -49.7 -75.5 毛利率 11.6% 11.2% 11.3% 11.7% 11.7% 利润总额 1,725.5 1,803.7 2,578.7 3,282.2 3,945.8 营业利润率 3.0% 2.5% 3.2% 3.5% 3.7% 减:所得税 512.0 390.4 773.6 915.4 1,055.5 净利润率 1.4% 1.5% 1.5% 1.7% 1.9% 净利润 815.8 1,095.8 1,263.6 1,656.8 2,023.2 EBITDA/营业收入 7.9% 6.8% 6.7% 7.0% 7.0% EBIT/营业收入 7.5% 6.4% 6.4% 6.7% 6.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 20 17 16 13 11 货币资金 12,002.5 12,501.6 12,306.1 14,398.2 16,126.0 流动营业资本周转天数 49 37 68 86 80 交易性金融资产 - - -4.0 -25.0 -9.7 流动资产周转天数 438 398 439 428 419 应收帐款 23,684.8 31,094.9 32,714.7 41,942.5 41,673.5 应收帐款周转天数 146 138 140 140 140 应收票据 1,469.6 758.7 1,894.4 771.9 1,019.8 存货周转天数 144 83 133 144 144 预付帐款 729.1 747.3 1,251.2 1,103.7 1,533.8 总资产周转天数 620 587 603 558 540 存货 16,585.9 16,113.6 44,528.3 32,241.5 53,740.7 投资资本周转天数 69 56 86 101 92 其他流动资产 17,830.3 24,410.8 21,901.3 23,172.6 22,647.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.0% 9.8% 14.8% 17.4% 18.9% 长期股权投资 277.2 527.9 527.9 527.9 527.9 ROA 1.1