新签订单高速增长，盈利能力大幅提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 115.49 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.16 已上市流通A股(亿股) 3.29 总市值(亿元) 711.70 年内股价最高最低(元) 229.89/102.86 沪深300指数 4254 上证指数 3267 相关报告 1.《年报业绩超预期，短期营收动能仍强-中微公司点评》，2022.1.23 2.《三季度趋缓，四季度重启动能-中微公司点评》，2021.10.28 3.《核心，非核心获利率改善优于预期-中微公司点评》，2021.8.24 4.《中微公司深度报告-从点到面的半导体设备玩家》，2021.5.25 赵晋 分析师 SAC执业编号：S1130520080004 zhaojin1＠gjzq.com.cn 邵广雨 联系人 shaoguangyu＠gjzq.com.cn 新签订单高速增长，盈利能力大幅提升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,273 3,108 4,571 6,295 8,244 营业收入增长率 16.76% 36.72% 47.08% 37.70% 30.97% 归母净利润（百万元） 492 1,011 1,110 1,377 1,671 归母净利润增长率 161.02% 105.49% 9.73% 24.11% 21.30% 摊薄每股盈利（元） 0.920 1.641 1.801 2.235 2.711 每股经营性现金流净额 1.32 1.29 0.76 1.70 2.17 净资产收益率 11.27% 7.26% 7.44% 8.54% 9.50% 市盈率（倍） 171.25 77.14 63.87 51.46 42.43 市净率（倍） 19.29 5.60 4.75 4.39 4.03 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩公布  中微公司于3月30日发布2021年报，2021年实现营收31.1亿元，同比增加36.7%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长105.5%，我们归因于近5个点的毛利率提升(2020年38%, 2021年43%)，以及3.7亿元非上市公司股权投资受益和3.5亿政府补助。2021年扣非净利润为3.24亿元，同比增加1291%。整体复合市场预期，利润靠近预告上限。 简评  受M OCVD影响毛利率快速提升：2021Q4营收10.4亿，环比增长41%，同比增长30%，主要系MOCVD环比／同比大幅增长138%/109%。2021年公司刻蚀设备收入20亿元，同比增长55%，毛利率44.4%；由于下游市场原因以及21年新签署的Mini-LED MOCVD设备规模订单尚未确认收入，2021年MOCVD设备收入为5亿元，较2020年增长约1.5%，MOCVD设备的毛利率达到33%，同比增加15pct。  2021年新签订单41亿元，同比增长91%，新品开发顺利，2022年有望保持高增长。2021年刻蚀设备方面交付298腔CCP（+40%）和134腔ICP（235%），后续预计陆续推出大马士革和极高深宽比刻蚀的CCP新应用，覆盖80%以上刻蚀工艺，ICP也在存储和逻辑客户中快速上量。薄膜沉积设备方面：面向Mini LED的MOCVD新品实现量产，2021年签下超过100台订单，22年3月公告52台新订单，同时预计在2022年开始逐步推出LPCVD设备和EPI设备等新品。 盈利预测及投资建议  归因于台积电大幅增加资本开支，国产替代如火如荼，MiniLED驱动MOCVD 市场复苏，我们预测 2022-24 公司营收为46/63/82亿元，22-23年上修10%/7%，同比增长47%/38%/31%；2022-24年公司归母净利润为11/14/17亿元，上修7%/-10%。参考公司历史估值，按照2023年70倍PE，给予目标价151元，维持“买入”评级。 风险提示  重点客户资本开支增速趋缓的风险，技术落后风险，MOCVD 设备需求及价格下跌风险，核心管理团队及关键技术人员流失风险，限售股解禁风险。 010002000300040005000600080.43103.27126.11148.95171.79194.63217.47210 330210 630210 930211 231人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中微公司 沪深300 2022年03月30日 创新技术与企业服务研究中心 中微公司 (688012.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,947 2,273 3,108 4,571 6,295 8,244 货币资金 945 1,132 8,659 8,299 8,740 9,531 增长率 16.8% 36.7% 47.1% 37.7% 31.0% 应收款项 372 417 622 822 1,124 1,470 主营业务成本 -1,267 -1,417 -1,761 -2,656 -3,667 -4,810 存货 1,088 1,064 1,762 2,161 2,978 3,902 %销售收入 65.1% 62.3% 56.6% 58.1% 58.3% 58.3% 其他流动资产 1,441 1,585 2,688 2,883 3,099 3,316 毛利 680 856 1,348 1,916 2,628 3,435 流动资产 3,846 4,198 13,731 14,165 15,941 18,219 %销售收入 34.9% 37.7% 43.4% 41.9% 41.7% 41.7% %总资产 80.6% 72.4% 82.1% 78.9% 78.9% 79.8% 营业税金及附加 -2 -2 -19 -14 -19 -25 长期投资 208 699 1,398 1,598 1,798 1,998 %销售收入 0.1% 0.1% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 162 197 626 821 860 891 销售费用 -197 -237 -296 -434 -585 -742 %总资产 3.4% 3.4% 3.7% 4.6% 4.3% 3.9% %销售收入 10.1% 10.4% 9.5% 9.5% 9.3% 9.0% 无形资产 536 563 825 1,228 1,464 1,588 管理费用 -109 -153 -203 -288 -378 -453 非流动资产 928 1,603 3,002 3,795 4,269 4,625 %销售收入 5.6% 6.7% 6.5% 6.3% 6.0% 5.5% %总资产 19.4% 27.6% 17.9% 21.1% 21.1% 20.2% 研发费用 -234 -331 -398 -594 -818 -1,072 资产总计 4,774 5,801 16,733 17,960 20,211 22,844 %销售收入 12.0% 14.5% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 短期借款 0 0 12 12 12 12 息税前利润（EBIT） 138 134 432 585 827 1,143 应付款项 247 452 982 1,072 1,478 1,935 %销售收入 7.1% 5.9% 13.9% 12.8% 13.1% 13.9% 其他流动负债 650 780 1,577 1,682 2,287 2,970 财务费用 1 7 71 127 128 137 流动负债 896 1,233 2,571 2,766 3,777 4,917 %销售收入 -0.1% -0.3% -2.3% -2.8% -2.0% -1.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 -28 -24 -22 其他长期负债 127 199 222 268 301 340 公允价值变动收益 8 257 294 200 200 200 负债 1,023 1,432 2,793 3,033 4,079 5,257 投资收益 2 27 143 150 150 150 普通股股东权益 3,751 4,369 13,940 14,927 16,131 17,587 %税前利润 0.8% 5.3% 12.6% 12.2% 9.8% 8.1% 其中：股本 535 535 616 616 616 616 营业利润 198 515 1,133 1,234 1,531 1,857 未分配利润 -482 -33 890 1,876 3,081 4,536 营业利润率 10.2% 22.6% 36.5% 27.0% 24.3% 22.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -2 0 -1 -1 -1 负债股东权益合计 4,774 5,801 16,733 17,960 20,211 22,844 税前利润 198 513 1,133 1,233 1,530 1,856 利润率 10.2% 22.6% 36.4% 27.0% 24.3% 22.5% 比率分析 所得税 -10 -20 -122 -123 -153 -186 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 4.9% 4.0% 10.7% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 189 492 1,011 1,110 1,377 1,671 每股收益 0.353 0.920 1.641 1.801 2.235 2.711 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.013 8.169 22.621 24.222 26.177 28.538 归属于母公司的净利润 189 492 1,011 1,110 1,377 1,671 每股经营现金净流 0.156 1.319 1.287 0.764 1.699 2.173 净利率 9.7% 21.7% 32.5% 24.3% 21.9% 20.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.200 0.280 0.350 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.03% 11.27% 7.26% 7.44% 8.54% 9.50% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 25.24% 31.71% 20.66% 9.07% 11.96% 13.53% 净利润 91 102 199 459 627 771 投入资本收益率 29.54% 35.02% 22.95% 7.06% 10.77% 12.62% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 4 4 20 43 61 主营业务收入增长率 47.18% 16.43% 56.11% 148.50% 30.76% 21.28% 非经营收益 -2 -1 -64 -8 0 0 EBIT增长率 56.70% 22.28% 42.97% 174.16% 33.50% 21.15% 营运资金变动 10 -50 -4 -148 -81 -67 净利润增长率 71.80% 12.41% 95.31% 99.81% 31.43% 20.75% 经营活动现金净流