证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联赢激光（688518） 2021年报点评：新签订单大幅提升，2022年业绩有望兑现高速增长 2022年04月18日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.33 一年最低/最高价 12.95/53.55 市净率(倍) 5.57 流通A股市值(百万元) 6,724.20 总市值(百万元) 8,177.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.08 资产负债率(%,LF) 62.14 总股本(百万股) 299.20 流通A股(百万股) 246.04 相关研究 《联赢激光(688518)：2021年业绩快报点评：费用率提升影响Q4盈利水平，业绩略低于预期》 2022-02-27 《联赢激光(688518)：2021年三季报点评：Q3盈利水平持续提升，激光焊接龙头业绩拐点已经出现》 2021-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,400 2,755 4,629 6,420 同比 59% 97% 68% 39% 归属母公司净利润（百万元） 92 327 614 890 同比 37% 255% 88% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.31 1.09 2.05 2.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 88.87 25.01 13.32 9.19 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入14.00亿元，同比+59.44%;实现归母净利润0.92亿元，同比+37.39%。 ◼ 新签订单同比大幅提升，2022年公司收入端将实现高速增长 2021年公司实现营业收入14.00亿元，同比增长59.44%，符合市场预期。一方面，2020年因新冠疫情的影响收入基数较低；另一方面，2021年公司员工数量持续增长，产能不断提升，订单加速交付确认。分行业看：①动力电池行业实现收入9.97亿元，同比增长62.05%，是公司最大的收入来源，主要受益下游动力电池快速扩产；②消费电子行业实现收入1.55亿元，同比增长108.97%，主要系公司加大了对相关行业的市场开拓力度；③汽车及五金行业实现收入1.71亿元，同比增长42.47%，延续较快的增长趋势；④光通讯和其他业务分别实现收入0.12亿元、0.17亿元，分别同比变动-13.01%、+19.29%。2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业；同时，2021年公司新增员工1615人，2021年末员工人数达3,517人，充足的订单+产能将确保2022年公司收入延续高速增长。 ◼ 员工数量大幅提升影响当期费用率，公司盈利水平拐点已经出现 2021年公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，低于收入端增速，盈利水平有一定下滑，2021年销售净利率为6.58%，同比-1.05pct：①在毛利率端，2021年公司整体毛利率为37.04%，同比+0.37pct，动力电池、消费电子、汽车及五金行业毛利率分别为31.74%、48.92%、46.39%，分别同比变动-0.46pct、+4.60pct、+5.25pct，消费电子、汽车及五金行业毛利率提升驱动了公司整体毛利率提升。②在费用端，2021年公司期间费用率为32.16%，同比+0.33pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比变动-1.24pct/+2.18pct/-0.59pct,管理费用率提升与人员扩张有关。考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司盈利水平有望明显提升。 ◼ 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间 受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期。此外，公司持续向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，公司深度绑定宁德时代，并积极开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到动力电池行业持续扩产带来的订单需求，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测分别为3.27和6.14亿元，并预计公司2024年归母净利润为8.90亿元，当前股价对应动态PE分别为25、13和9倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：动力电池扩产不及预期，净利率提升不及预期，订单交付不及预期等。 -22%9%40%71%102%133%164%195%226%257%2021/4/192021/8/182021/12/172022/4/17联赢激光沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 联赢激光三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,522 5,325 7,943 10,214 营业总收入 1,400 2,755 4,629 6,420 货币资金及交易性金融资产 653 432 602 1,241 营业成本(含金融类) 881 1,743 2,933 4,072 经营性应收款项 842 1,646 2,711 3,677 税金及附加 11 22 37 51 存货 1,804 2,858 4,008 4,450 销售费用 84 160 255 353 合同资产 145 276 463 642 管理费用 265 386 602 802 其他流动资产 77 113 159 204 研发费用 103 197 324 449 非流动资产 491 661 652 581 财务费用 -2 2 6 4 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 46 110 183 257 固定资产及使用权资产 295 478 470 395 投资净收益 16 28 46 64 在建工程 28 14 7 4 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 68 70 74 81 减值损失 -23 -28 -35 -42 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 8 9 10 营业利润 96 354 666 967 其他非流动资产 92 92 92 92 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 4,013 5,986 8,595 10,795 利润总额 97 356 668 968 流动负债 2,471 4,118 6,112 7,422 减:所得税 5 28 53 77 短期借款及一年内到期的非流动负债 30 20 8 8 净利润 92 327 614 890 经营性应付款项 1,073 2,006 3,214 4,239 减:少数股东损益 0 0 1 1 合同负债 1,169 1,743 2,346 2,443 归属母公司净利润 92 327 614 890 其他流动负债 198 348 544 732 非流动负债 23 22 22 22 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.31 1.09 2.05 2.97 长期借款 2 2 1 1 应付债券 0 0 0 0 EBIT 56 247 479 692 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 86 333 597 824 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 2,493 4,140 6,134 7,444 毛利率(%) 37.04 36.72 36.64 36.58 归属母公司股东权益 1,519 1,846 2,460 3,349 归母净利率(%) 6.57 11.87 13.26 13.86 少数股东权益 0 1 1 2 所有者权益合计 1,519 1,846 2,461 3,351 收入增长率(%) 59.44 96.83 68.00 38.70 负债和股东权益 4,013 5,986 8,595 10,795 归母净利润增长率(%) 37.39 255.29 87.72 44.96 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -10 17 244 635 每股净资产(元) 5.08 6.17 8.22 11.19 投资活动现金流 -60 -327 -112 -21 最新发行在外股份（百万股） 299 299 299 299 筹资活动现金流 -32 -11 -13 0 ROIC(%) 3.52 13.24 20.22 21.78 现金净增加额 -104 -321 120 615 ROE-摊薄(%) 6.06 17.71 24.95 26.56 折旧和摊销 30 85 118 132 资产负债率(%) 62.14 69.16 71.37 68.96 资本开支 -198 -254 -107 -59 P/E（现价&最新股本摊薄） 88.87 25.01 13.32 9.19 营运资本变动 -148 -509 -626 -508 P/B（现价） 5.38 4.43 3.32 2.44 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 mNqOpNnPsRpQoNwPqRmOzQ9P8QaQpNrRoMtRkPoOrNfQpNmM7NmMyQuOsPqOwMsRmQ免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌