核心观点
昭衍新药2025年业绩呈现“收入承压、利润高增”的分化表现，主要得益于生物性资产公允价值变动带来的利润大幅增厚。公司新签订单同比增长41.3%，在手订单增长18.2%，展现出强劲的订单储备。临床前评价与临床CRO服务持续发力，前后端协同效应逐步显现，未来成长可期。
关键数据
- 财务表现：2025年营收16.58亿元（-17.87%），归母净利润2.98亿元（+302.08%），扣非归母净利润3.11亿元（+1221.30%），经营性现金流4.45亿元（+31.17%）。
- 毛利率与费用率：整体毛利率20.71%（-7.72pp），净利率17.97%（+14.51pp），销售费用率2.23%（+0.85pp），管理费用率17.03%（+2.70pp），财务费用率-4.03%（+0.91pp），研发费用率5.27%（+0.67pp）。
- 订单情况：2025年新签订单26.0亿元，同比增长41.3%；在手订单26.0亿元，同比增长18.2%。
业务亮点
- 临床前评价：持续优化眼科、精神疾病等模型，布局类器官平台、AI数字病理等前沿技术，苏州II期、广州设施相继投入使用，提升业务通量。
- 临床CRO：聚焦基因药、细胞治疗等特色领域，全产业链布局逐步完备，高难度临床试验项目落地，前后端协同效应增强。
盈利预测与投资建议
调整后预计2026-2028年营收分别为19.61、23.81、29.38亿元（同比增长18.32%、21.43%、23.35%），归母净利润分别为4.47、6.12、8.11亿元（同比增长49.96%、37.11%、32.37%）。公司在国内临床前CRO领域居龙头地位，未来可通过拓展海外市场与产业链纵向延伸实现长期成长，维持“买入”评级。
风险提示
产能升级不及预期、核心技术人员流失、原材料价格上涨、毛利率下降、Biomere收购整合风险、汇率波动等。
