2018年半年报点评：生活热水业务快增长，盈利水平望改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于8月27日晚发布2018年半年报，报告期内公司实现营收37.64亿元，同比增长22.79%；归母净利润2.77亿元，同比增长29.37%；实现基本每股收益0.63元/股。预计2018年1-9月归属上市公司股东净利润同比变动10%-45%。 一、 二、分析与判断  Q2单季度收入增速放缓 公司2018年Q2单季度收入15.94亿，同比-1.30%，较Q1增速（同比+49.59%）环比大幅下降，我们认为主要原因在于出口收入增速放缓拖累所致。Q2归母净利润1.3亿元，同比+48.42%，增速Q1增速（同比+16.10%）明显提升，我们认为原因是2017年Q2受揭东农商行投资损失影响同期基数较低，若剔除去年农商行影响，公司Q2单季度归母净利润同比+0.8%，基本持平。  生活热水保持较快增长，内销增速好于出口 分产品来看，公司上半年生活热水（主要包含燃气热水器、电热水器、壁挂炉、其他热水器等）收入18.03亿，同比+30.93%，其中燃气热水同比增长21%+，电热水器增长59%+；厨房电器（主要包括烟机、灶具、烟熏机、消毒柜、烤炉等）收入18.02亿，同比增长21.02%。分区域来看，上半年公司内销收入23.84亿元，同比+36.86%，出口收入13.43亿，同比+6.73%。预计随着公司内销渠道管控优化叠加出口议价能力提升，公司收入增速有望逐步改善。  毛利率同比下滑，净利率水平有所改善 报告期内公司毛利率同比下降2.7pct至26.64%，我们认为受原材料波动和汇率波动影响所致，其中内销毛利率同比-1.84pct至37.66%，出口毛利率同比-4.51pct至7.43%；生活热水毛利率同比+2.26pct至38.08%，厨房电器毛利率同比-5.36%至15.26%。但是期间费用率方面有所下降，公司上半年销售费用率同比下降0.42pct至12.73%；管理费用率同比下降0.81pct至4.89%，财务费用率受利息增加与汇兑影响同比增加0.34pct至0.68%。综合影响下，公司净利率同比增加0.53pct至7.49%。 我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响会逐步缓解：原材料方面，公司在2018年年初进行产品提价，一定程度减缓成本上涨压力；汇兑方面，一是公司今年开始开展外汇套期保值业务，将一定程度规避外汇市场的风险，降低外汇结算成本；二是公司海外销售订单合同到期后，在签订新的销售和同时有望调整出口价格，提升出口毛利率水平。此外，公司毛利率较高的燃热产品结构占比提升，也有望拉升公司整体盈利水平。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司国内市场中燃气热水器业务受益于天然气基建推进与消费升级等，规模有望快速增长；壁挂炉业务受益于“煤改气”实施与中南部省份冬季取暖消费升级，2018年仍有增长空间；厨电业务在公司渠道力品牌力提升的同时也有望获得快速增长。出口业务方面随着公司议价能力提升，也会在销量和均价方面有较大改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.25元和1.51元，对应当前股价的PE分别为12倍、9倍和8倍，维持推荐评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 11.56元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-27 近12个月最高/最低（元） 19.21/10.95 总股本（百万股） 572.00 流通股本（百万股） 485.26 流通股比例（%） 85% 总市值（亿元） 66.12 流通市值（亿元) 56.10 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： make@mszq.com 分析师：陈梦 执业证号： S0100518070001 电话： 010-85127533 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 《万和电气（002543）公司点评：收入快速增长，盈利能力提升空间大》20180425 2.《万和电气（002543）动态报告：收入持续高增长，盈利能力望改善》20180104 -30%-10%10%30%17/817/1118/218/5万和电气 沪深300 [Table_Title] 万和电气（002543） 公司研究/简评报告 生活热水业务快增长，盈利水平望改善 —2018年半年报点评 简评报告/家电 2018年08月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 万和电气（002543） 四、风险提示： 原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；中美贸易摩擦可能加剧风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,532 8,286 9,788 11,269 增长率（%） 31.7% 26.9% 18.1% 15.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 413 535 714 864 增长率（%） -4.1% 29.4% 33.6% 20.9% 每股收益（元） 0.94 0.94 1.25 1.51 PE（现价） 12 12 9 8 PB 1.7 2.1 1.7 1.4 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 万和电气（002543） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 6,532 8,286 9,788 11,269 成长能力 营业成本 4,718 5,898 6,927 7,939 营业收入增长率 31.7% 26.9% 18.1% 15.1% 营业税金及附加 48 61 72 83 EBIT增长率 3.6% 47.4% 24.0% 19.6% 销售费用 919 1,160 1,370 1,578 净利润增长率 -4.1% 29.4% 33.6% 20.9% 管理费用 392 497 587 676 盈利能力 EBIT 455 670 831 994 毛利率 27.8% 28.8% 29.2% 29.6% 财务费用 38 26 (12) (19) 净利润率 6.3% 6.5% 7.3% 7.7% 资产减值损失 7 46 31 23 总资产收益率ROA 6.4% 7.2% 8.6% 8.8% 投资收益 30 30 30 30 净资产收益率ROE 13.7% 17.1% 18.6% 18.3% 营业利润 493 629 842 1,020 偿债能力 营业外收支 6 0 0 0 流动比率 1.1 1.1 1.3 1.4 利润总额 499 635 848 1,026 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 所得税 79 100 134 162 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.5 净利润 420 535 714 864 资产负债率 0.5 0.6 0.5 0.5 归属于母公司净利润 413 535 714 864 经营效率 EBITDA 583 818 1,002 1,192 应收账款周转天数 34.4 36.4 35.7 35.9 存货周转天数 90.3 90.9 90.7 90.7 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 货币资金 586 995 1363 2216 每股指标（元） 应收账款及票据 1341 1857 2168 2526 每股收益 0.9 0.9 1.2 1.5 预付款项 112 128 155 176 每股净资产 6.9 5.5 6.7 8.2 存货 1458 1469 1721 1974 每股经营现金流 2.0 0.9 1.6 1.7 其他流动资产 80 80 80 80 每股股利 0.5 0.7 0.0 0.0 流动资产合计 3614 4526 5460 6930 估值分析 长期股权投资 167 167 167 167 PE 12.3 12.4 9.3 7.7 固定资产 1064 1251 1469 1677 PB 1.7 2.1 1.7 1.4 无形资产 327 361 402 439 EV/EBITDA 10.7 7.1 5.4 3.9 非流动资产合计 2896 2893 2880 2836 股息收益率 4.3% 6.3% 0.0% 0.0% 资产合计 6510 7419 8340 9765 短期借款 201 201 201 201 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1784 2043 2371 2729 净利润 420 535 714 864 其他流动负债 135 135 135 135 折旧和摊销 134 193 202 221 流动负债合计 3260 4052 4258 4820 营运资金变动 292 (174) 27 (78) 长期借款 8 8 8 8 经营活动现金流 873 526 915 978 其他长期负债 67 67 67 67 资本开支 365 139 152 147 非流动负债合计 74 74 74 74 投资 (1,100) 0 0 0 负债合计 3334 4126 4333 4894 投资活动现金流 (1,450) (109) (122) (117) 股本 440 572 572 572 股权募资 153 0 0 0 少数股东权益 160 160 160 160