泰和新材（002254）公司动态点评 2019年10月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月19日 目前股价 10.43 总市值（亿元） 63.71 流通市值（亿元） 63.71 总股本（万股） 61,083 流通股本（万股） 61,083 12个月最高/最低 13.03/10.07 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<芳纶业务继续向好，氨纶业务拖累业绩>> 2019-08-18 <<芳纶业务高景气，业绩快速增长>> 2019-02-20 三季报业绩符合预期，芳纶新产能有望年底投产提升业绩 ——泰和新材（002254）公司动态点评 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1555 2172 2589 3158 3897 YoY(%) -1.6% 39.7% 19.2% 22.0% 23.4% 净利润 100 156 208 272 346 YoY(%) 70.1% 56.3% 32.8% 30.8% 27.2% 摊薄EPS 0.16 0.26 0.34 0.44 0.57 P/E(倍) 63.24 40.47 30.48 23.29 18.31 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年三季度业绩报告，报告期内公司实现营收18.71亿元，同比增长19.19%；归母净利润1.51亿元，同比增加6.92%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长1.77%。公司第三季度单季实现营收6.03亿元，同比增长5.10%，环比下降1.63%，实现归母净利润0.57亿元，同比增长39.32%，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比增长35.56%。  价差继续收窄，氨纶行业仍处调整期：2019Q3，氨纶、PTMEG和纯MDI的市场均价分别为30033元/吨、15414元/吨和18129元/吨，同比分别下降13.22%、15.46%和35.19%；氨纶40D、30D和20D价差分别为14077元/吨、19536元/吨和20619元/吨，同比分别下降351元/吨、94元/吨和252元/吨，环比分别下降208元/吨、505元/吨和220元/吨，当前氨纶价差仍在不断收窄。产能方面，目前国内氨纶产能约80万吨/年，需求约60万吨/年。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响，市场持续低迷，产品价格不断下滑。另一方面，氨纶行业处于调整期，“小散乱”企业受环保政策趋严影响频频退出，行业供需格局正在重塑。公司此前收购宁夏越华氨纶资产，将氨纶业务转移至能源成本具有明显优势的宁夏基地，目前一期规模为3万吨/年的产能已经建成投产。我们认为随着公司宁夏基地氨纶的稳定生产及行业格局的逐步改善，公司氨纶业务盈利能力有望逐步好转。  对位芳纶进口依赖度高，新产能投放有望提升公司业绩。目前全球间位芳纶和对位芳纶的需求量分别为8万吨/年和4万吨/年，产能主要集中在美国杜邦和日本帝人等外资企业。而国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为1万吨/年和2500吨/年，其中对位芳纶国内需求量超过1万吨/年，进口依赖度较高。公司作为国内芳纶行业龙头企业，目前拥有间位、对位芳纶产能分别为7000吨/年和1500吨/年，芳纶产线处于满负荷状态，但仍无法满足市场需求。公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶项目有望于2019年底完工投产，根据可研报告，新增产能投放后有望增厚公司4.28-20%0%20%40%60%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09基础化工沪深300泰和新材盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 亿元营收及1.02亿元利润。此外，公司烟台基地还在建设8000吨/年防护用高性能间位芳纶，预计2020年三季度投产，未来随着新增产能的逐步投放，公司盈利能力有望不断增强。  投资建议：公司是国内芳纶行业龙头企业，目前芳纶产品满产满销，公司新建对位芳纶新产能有望于今年年底投放，公司业绩增长确定性较高。另外，尽管当前氨纶业务处于亏损状态，但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善，公司氨纶业务成本将得到有效控制，盈利能力有望逐步好转。我们看好公司长期发展，预计公司2019-2021年，实现营收25.89亿，31.58亿，38.97亿，同比增长19.2%，22.0%，23.4%；实现归母净利润2.08亿，2.72亿，3.46亿，同比增长32.8%，30.8%，27.2%，对应PE 依次为30.48、23.29、18.31倍，维持“推荐”评级。  风险提示：产能投放不及预期，市场开拓不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 资料来源：公司公告、长城证券研究所预测 利润表主要财务指标会计年度2017A2018A2019E2020E2021E会计年度2017A2018A2019E2020E2021E营业收入1554.902172.482589.073157.753897.41成长能力营业成本1301.171796.132114.022529.863105.44营业收入增长-1.6%39.7%19.2%22.0%23.4%营业费用54.5775.8990.62110.52132.51营业成本增长-3.0%38.0%17.7%19.7%22.8%管理费用98.8971.7182.85101.05124.72营业利润增长77.7%28.3%50.9%30.8%27.2%研发费用0.0078.8393.21119.99148.10利润总额增长65.0%28.1%51.3%30.8%27.2%财务费用-1.72-4.63-6.84-5.25-5.74净利润增长70.1%56.3%32.8%30.8%27.2%其他收益34.7328.8231.7830.3031.04获利能力投资净收益11.4812.8315.0111.9712.06毛利率(%)16.3%17.3%18.3%19.9%20.3%营业利润123.33158.20238.68312.25397.23销售净利率(%)6.9%6.9%8.0%8.6%8.9%营业外收支-0.21-0.440.000.000.00ROE(%)4.9%6.1%7.9%9.4%10.9%利润总额123.12157.76238.68312.25397.23ROIC(%)7.1%8.2%12.5%17.2%21.1%所得税16.387.8831.0340.5951.64营运效率少数股东损益6.68-6.470.000.000.00销售费用/营业收入3.5%3.5%3.5%3.5%3.4%净利润100.07156.36207.65271.66345.59管理费用/营业收入6.4%3.3%3.2%3.2%3.2%研发费用/营业收入0.0%3.6%3.6%3.8%3.8%资产负债表财务费用/营业收入-0.1%-0.2%-0.3%-0.2%-0.1%会计年度2017A2018A2019E2020E2021E投资收益/营业利润9.3%8.1%6.3%3.8%3.0%流动资产1608.132023.982267.742717.603021.09所得税/利润总额13.3%5.0%13.0%13.0%13.0% 货币资金804.74358.61657.46995.411247.24应收账款周转率3.405.100.000.000.00 应收票据及应收账款合计401.22450.87403.52438.54470.85存货周转率5.324.553.904.405.00 其他应收款1.792.002.322.543.03流动资产周转率1.001.201.211.271.36 存货243.24546.40537.71612.22629.95总资产周转率0.600.680.660.720.80非流动资产1010.871770.791833.511949.422112.38偿债能力 固定资产875.221501.531548.501651.951797.75资产负债率(%)16.4%35.2%35.8%38.4%38.0%资产总计2619.003794.774101.254667.025133.46流动比率4.281.581.581.541.58流动负债375.681283.751433.831759.731916.80速动比率3.210.630.740.820.90 短期借款6.7611.709.2310.479.85每股指标（元） 应付账款278.121177.831306.611626.911765.18EPS0.160.260.340.440.57非流动负债54.1953.7433.0331.7833.74每股净资产3.323.533.824.214.72 长期借款0.000.000.000.000.00每股经营现金流0.770.611.011.221.26负债合计429.871337.491466.861791.511950.54每股经营现金/EPS4.732.382.982.742.23股东权益2189.132457.282634.392875.513182.92估值比率 股本610.83610.83610.83610.83610.83P/E63.2440.4730.4823.2918.31 留存收益1192.061317.881484.001701.331977.80PEG-4.523.630.630.640.57 少数股东权益158.89301.50301.50301.50301.50P/B3.122.942.712.462.20负债和股东权益2619.003794.774101.254667.025133.46EV/EBITDA21.5617.6813.2110.057.74EV/SALES3.682.912.321.801.39现金流量表EV/IC2.762.862.532.171.86会计年度2017A2018A2019E2020E2021EROIC/WACC0.670.781.191.642.00经营活动现金流307.3898.39619.78744.44771.01REP4.113.662.131.330.93 其中营运资本减少211.5741.14207.65212.76106.02投资活动现金流104.13-692.28-278.49-380.34-487.18 资本支出8.11321.3060.48106.04152.93筹资活动现金流-84.64111.24-42.44-26.15-32.00现金净增加额325.13-480.66298.85337.95251.83单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股