2019年三季报点评：经营维持稳健，内销增速改善可期

[Table_Title] 苏泊尔（002032）2019年三季报点评 经营维持稳健，内销增速改善可期 2019 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2019年三季报业绩，2019年1-9月公司实现营业收入148.96亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润12.48亿元，同比增长13.04%。单三季度公司实现收入50.61亿元，同比增长11.36%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长12.41%。 ◆ 单季度营收增速稳定。公司19Q1-Q3连续三个季度营收增速均在10%左右十分稳健，我们预计全年营收中枢将维持在这一水平。分渠道来看，线下尤其是三四级市场份额受到线上渠道的冲击，增长相对收窄，料Q3线下实现大个位数增长，线上增速较好，预计20%以下。分品类来看，厨房大电器经过去年的快速扩张后今年增速有所放缓，炊具增速料也有所回落，环境电器产品由于基数相对较低，增速同比应略有提升。分区域来看，由于SEB的订单集中交付，料报告期外销稳健增长，内销由于国内小家电市场需求疲软略显承压，增速或低于外销增速，随着四季度电商促销节点的来临，内销增速改善可期。 ◆ 盈利能力稳定，费用控制得当。单三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.65%/1.69%/-0.48%/2.54%，YoY+0.06/-0.14/-0.42/ -0.06pct，费用投放与去年同期基本持平，毛利率同比/环比提升1.24/0.33pct，我们认为可能受益于产品结构优化以及减税红利。综合影响下公司Q3净利率同比/环比提升0.04/0.67pct，盈利能力稳定。 ◆ 现金流改善显著，应收同比下滑。2019Q3公司经营性现金流净额2.16亿元，同比/环比增长125%/137%。同期应收账款和票据24.64亿元，同比减少17.04%，表明经销商回款情况较好，同时存货略有下滑，经销商备库需求尚未开启，料四季度将伴随双十一电商促销而加快补库。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：黄滢 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 61074.90 流通市值（百万元) 45369.10 52周最高/最低（元） 82.59/44.80 52周最高/最低（PE） 38.08/24.50 52周最高/最低（PB） 10.84/6.68 52周涨幅（%） 68.57 52周换手率（%） 71.11 [Table_Report] 相关研究 《短期内销承压不改长期价值，回购彰显管理层信心》 2019.09.02 《内销增速放缓拖累收入，业绩总体符合预期》 2019.07.26 《业绩为王，强者恒强》 2018.08.30 《内外销同向增长，毛利率维持稳定》 2018.07.23 《盈利水平稳定，完善高端布局》 2018.04.25 -4.68%11.50%27.67%43.84%60.01%76.18%10/3012/302/284/306/308/31苏泊尔沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 苏泊尔（002032）2019年三季报点评 【投资建议】 ◆ 我们认为四季度公司将继续受益于产品结构优化带来的毛利率提升，同时电商大促也有望改善内销增速。中长期来看，高端品牌的导入将成为公司增长的主要驱动力，今年以来公司围绕环境家居电器加快布局，未来该项业务对整体收入的贡献力度也可期待。 ◆ 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元，归母净利润分别为19.83/23.37 /27.37亿元，EPS分别为2.42/2.85/3.33元，对应PE 31/26/22倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 17851.26 20367.83 23405.79 26927.90 增长率（%） 25.83 14.10 14.92 15.05 EBITDA（百万元） 2097.19 2453.20 2873.34 3346.97 归母净利润（百万元） 1669.87 1983.32 2336.72 2737.27 增长率（%） 27.70 18.77 17.82 17.14 EPS（元/股） 2.03 2.42 2.85 3.33 市盈率（P/E） 36.57 30.79 26.14 22.31 市净率（P/B） 10.34 9.17 7.88 6.63 EV/EBITDA 28.45 23.94 20.21 16.87 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动； 人民币汇率波动； 外销订单增长不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 苏泊尔（002032）2019年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 8993.32 10321.26 12122.05 14425.23 经营活动现金流 2013.66 2242.63 2013.00 2966.81 货币资金 1416.76 2335.70 3007.59 4617.05 净利润 1668.78 1982.44 2335.44 2735.87 应收及预付 2788.73 2740.97 3570.42 3687.79 折旧摊销 121.20 120.91 125.77 129.06 存货 2361.65 2817.81 3117.26 3693.60 营运资金变动 321.83 227.08 -344.21 215.88 其他流动资产 2426.18 2426.78 2426.78 2426.78 其它 -98.15 -87.80 -104.00 -114.00 非流动资产 1639.84 1698.57 1769.61 1838.96 投资活动现金流 -504.06 -91.83 -92.81 -84.42 长期股权投资 60.65 148.65 243.65 343.65 资本支出 -198.73 -91.83 -92.81 -84.42 固定资产 868.30 773.53 686.23 594.03 投资变动 -305.33 0.00 0.00 0.00 在建工程 40.56 57.79 74.97 92.17 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 400.56 446.63 492.42 536.91 筹资活动现金流 -968.57 -1231.87 -1248.29 -1272.93 其他长期资产 269.78 271.97 272.34 272.21 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 10633.16 12019.82 13891.66 16264.19 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4708.18 5344.27 6128.96 7038.55 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -968.57 -1231.87 -1248.29 -1272.93 应付及预收 4708.18 5344.27 6128.96 7038.55 现金净增加额 541.03 918.93 671.90 1609.46 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 779.64 1416.76 2335.70 3007.59 非流动负债 17.91 17.91 17.91 17.91 期末现金余额 1326.82 2335.70 3007.59 4617.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.91 17.91 17.91 17.91 负债合计 4726.09 5362.18 6146.87 7056.46 实收资本 821.24 821.24 821.24 821.24 资本公积 139.53 139.53 139.53 139.53 留存收益 4974.92 5726.38 6814.81 8279.16 主要财务比率 归属母公司股东权益 5907.34 6658.79 7747.22 9211.57 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 -0.27 -1.15 -2.43 -3.84 成长能力（%） 负债和股东权益 10633.16 12019.82 13891.66 16264.19 营业收入增长 25.83 14.10 14.92 15.05 营业利润增长 25.87 17.69 17.41 16.99 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 27.70 18.77 17.82 17.14 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 17851.26 20367.83 23405.79 26927.90 毛利率 30.86 30.96 31.16 31.33 营业成本 12341.94 14061.89 16113.31 18491.03 净利率 9.35 9.74 9.98 10.17 税金及附加 113.76 130.35 149.80 169.65 ROE 28.27 29.78 30.16 29.72 销售费用 2813.29 3177.38 3627.90 4160.36 ROIC 22.96 20.13 18.03 18.15 管理费用 344.81 393.10 449.39 506.24 偿债能力 研发费用 402.63 462.35 526.63 600.49 资产负债率（%） 44.45 44.61 44.25 43.39 财务费用 -5.54 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -0.31 -0.42 -0.44 -0.55 资产减值损失 46.01 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.91 1.93 1.98 2.05 公允价值变动收益 -10.29 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.41 1.40 1.47 1.52