东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 绝味食品 603517.SH 疫情拖累短期增速，四季度经营状况改善可期 ——绝味食品2021年三季报点评 事件：公司发布21年三季报：2021年前三季度实现营收48.47亿元/+24.74%；归母净利润9.64亿元/+85.39%；扣非归母净利润9.27亿元/+83.46%。21Q3实现营收17.03亿元/+15.67%；归母净利润4.62亿元/+88.16%；扣非归母净利润4.47亿元/+90.57%。 核心观点 ⚫ 疫情影响开店进度，营收增速放缓。2021年前三季度实现营收48.47亿/+24.74%；分业务看，前三季度卤制品销售业务实现营收44.17亿元/+21.8%，单Q3实现营收15.18亿元/+12.0%，增速放缓主要受洪灾、疫情及上年同期高基数影响；前三季度加盟管理业务实现营收0.49亿元/-10.7%，单Q3实现营收0.16亿元/-13.3%，增速放缓的主因为三季度开店数量同比大幅减少。 ⚫ 开店速度受外部环境拖累，预计四季度开店提速，增速回升可期。公司第三季度开店进度放缓，受洪灾及疫情影响净开门店数不到200家，但公司四季度将打破惯例，加快开店步伐，三线及以下城市将成为主要目标，预计全年净开店可达1000-1200家；月店均鲜货产品销售额约为3.74万元，较上半年小幅增长4.2%，与去年同期持平；虽然从历史数据看三季度为全年店均营收高点，但我们预计四季度经营环境好转，店均营收将高于去年同期，四季度营收增速料将回暖。 ⚫ 原料价格上涨，毛利率承压，费用水平控制得当。2021年前三季度毛利率为33.55%/-2.01pct，单Q3毛利率为31.60%/-6.00pct，毛利率下降主要受鸭副原料及辅料价格上涨影响；前三季度销售费用率为6.91%/-2.24pct，单Q3销售费用率为7.05%/-1.13pct，销售费用率进一步得到控制是由于公司改变了销售策略，发放更多的优惠券吸引消费者进行复购，提升了费用的使用效率；前三季度管理费用率为6.08%/+0.03pct，单Q3管理费用率为5.70/-0.72pct。 ⚫ 投资收益提升净利润规模，第二增长曲线探索持续进行。2021年前三季度实现归母净利润9.64亿元/+85.39%，Q3实现归母净利润4.62亿元/+88.16%，归母净利润大幅增长是因为公司Q3转让和府捞面股权影响净利润1.10亿元，千味央厨上市后确认投资收益影响1.00亿元；公司三季度末长期股权投资较中报时增加2.33亿元，增长13.17%；本期公司通过旗下网聚资本投资卤江南，第二增长曲线探索持续进行。 财务预测与投资建议 ⚫ 受公司确认投资收益及单店经营数据变化影响，我们调整预测公司2021-2023年每股收益分别为1.92/1.91/2.44元（调整前为1.65/2.12/2.80 元），给予公司21年45倍PE，对应目标价86.40元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 疫情反复风险；拓店进度不及预期风险；竞争加剧风险；食品安全风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年11月01日） 69元 目标价格 86.40元 52周最高价/最低价 107.26/58.11元 总股本/流通A股（万股） 61,422/60,863 A股市值（百万元） 42,382 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2021年11月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 11.83 7.89 -3.48 -13.55 相对表现 15.22 5.54 0.64 -16.39 沪深300 -3.39 2.35 -4.12 2.84 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 联系人 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 联系人 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 联系人 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,172 5,276 6,581 7,702 9,362 同比增长(%) 18.4% 2.0% 24.7% 17.0% 21.6% 营业利润(百万元) 1,006 956 1,529 1,517 1,949 同比增长(%) 21.1% -5.0% 60.0% -0.8% 28.5% 归属母公司净利润(百万元) 801 701 1,182 1,173 1,502 同比增长(%) 25.1% -12.5% 68.6% -0.8% 28.0% 每股收益（元） 1.30 1.14 1.92 1.91 2.44 毛利率(%) 33.9% 33.5% 32.9% 32.7% 33.9% 净利率(%) 15.5% 13.3% 18.0% 15.2% 16.0% 净资产收益率(%) 21.1% 14.7% 21.9% 19.0% 21.4% 市盈率 52.9 60.4 35.8 36.1 28.2 市净率 9.3 8.5 7.2 6.5 5.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 营收增长彰显公司韧性，定增扩产保障长远发展：——绝味食品2021半年报点评 2021-09-01 行业龙头模式领先，卓越供应链铸就核心壁垒： 2021-07-30 20年回暖有力，21年业绩高增确定性强：——绝味食品20年年报&21一季报预告点评 2021-04-19 绝味食品季报点评 —— 疫情拖累短期增速，四季度经营状况改善可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,602 1,082 1,551 1,736 2,110 营业收入 5,172 5,276 6,581 7,702 9,362 应收票据及应收账款 10 37 22 26 31 营业成本 3,416 3,510 4,414 5,183 6,190 预付账款 98 113 147 172 209 营业税金及附加 41 40 54 63 77 存货 669 857 960 1,127 1,346 营业费用 422 322 460 547 666 其他 91 111 118 131 151 管理费用及研发费用 310 343 408 470 552 流动资产合计 2,471 2,201 2,798 3,192 3,847 财务费用 26 (8) (8) 0 6 长期股权投资 1,122 1,558 2,025 2,430 2,917 资产、信用减值损失 1 30 0 0 0 固定资产 1,144 1,345 1,469 1,850 2,073 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 232 307 459 335 154 投资净收益 49 (101) 268 70 70 无形资产 197 213 199 186 173 其他 1 16 8 8 8 其他 296 298 48 20 14 营业利润 1,006 956 1,529 1,517 1,949 非流动资产合计 2,992 3,721 4,201 4,822 5,330 营业外收入 53 30 35 35 35 资产总计 5,463 5,922 6,998 8,013 9,178 营业外支出 9 15 9 9 9 短期借款 180 35 142 387 405 利润总额 1,050 971 1,555 1,542 1,975 应付票据及应付账款 311 432 431 507 605 所得税 259 279 389 386 494 其他 390 436 569 621 698 净利润 791 692 1,166 1,157 1,481 流动负债合计 881 904 1,142 1,514 1,708 少数股东损益 (10) (9) (16) (16) (21) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 801 701 1,182 1,173 1,502 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.30 1.14 1.92 1.91 2.44 其他 17 28 0 0 0 非流动负债合计 17 28 0 0 0 主要财务比率 负债合计 897 932 1,142 1,514 1,708 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 (2) 26 10 (6) (27) 成长能力 股本 609 609 614 614 614 营业收入 18.4% 2.0% 24.7% 17.0% 21.6% 资本公积 1,558 1,587 1,581 1,581 1,581 营业利润 21.1% -5.0% 60.0% -0.8% 28.5% 留存收益 2,394 2,773 3,651 4,310 5,301 归属于母公司净利润 25.1% -12.5% 68.6% -0.8% 28.0% 其他 6 (4) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,565 4,990 5,856 6,499 7,470 毛利率 33.9% 33.5% 32.9% 32.7% 33.9% 负债和股东权益总计 5,463 5,922 6,998 8,013 9,178 净利率 15.5% 13.3% 18.0% 15.2% 16.0% ROE 21.1% 14.7% 21.9% 19.0% 21.4% 现金流量表 ROIC 19.5% 13.8% 20.7% 17.7% 19.9% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 791 692 1,166 1,157 1,481 资产负债率 16.4% 15.7% 16.3% 18.9% 18.6% 折旧摊销 120 148 133 155 158 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 26 (8) (8) 0 6 流动比率 2.81 2.44 2.45 2.11 2.25 投资损失 (49) 101 (268) (70) (70) 速动比率 2.05 1.49 1.61 1.36 1.46 营运资金变动 89 (82) 2 (82) (106) 营运能力 其它 51 65 198 0 0 应收账款周转率 711.4 224.0 223.0 323.5 329.2 经营活动现金流 1,028 9