21年三季报点评：盈利增速短期放缓，关注后续经营情况改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月30日，公司发布21年三季报，前三季度公司实现营业收入/归母净利润37.45/5.99亿元，同比增长21.43/33.06%。同时，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案）。 一、 二、分析与判断  验收减少及资产减值损失拖累短期业绩，关注后续经营情况的改善 报告期内，公司营收和归母净利润同比增速相较上半年均有所放缓，其中：1）营收增速放缓主要受硅料价格上涨及限电等影响，导致下游企业开工不足，验收工作无法开展或验收意愿不强，导致验收减少；2）利润增速放缓主要受联营企业亏损导致投资损失、个别设备升级改造成本增加导致可变现净值低于售价计提了相应的资产减值损失等因素影响。从长期来看，随着新产能释放，硅料价格回调，下游企业开工回升，公司收入确认速度及存货周转速度有望加快，公司业绩也有望重回快速成长通道。  控费能力有所提升，为公司盈利能力提升奠定良好的基础 报告期内，公司销售毛利率为25.70%，同比下降1.34pct；销售净利率为16.00%，同比增长1.60pct。公司净利率的上升与公司良好的费用控制能力密切相关。报告期内，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为1.38/1.86/-0.52%，同比下降0.66/0.26/1.40pct，整体而言，公司的控费能力有所提升，为公司盈利能力提升奠定良好的基础。  限制性股票激励计划发布，进一步提升公司核心团队成员凝聚力 本次激励计划，公司拟向包括财务负责人、董事会秘书在内的高级/核心管理人员，以及技术（业务）骨干共计131人，以每股60元的价格授予限制性股票61.85万股。计划解除限售考核年度为21-23年三个会计年度，其中，业绩考核目标则以20年净利润为基数，三年的利润增长率分别不低于30/60/80%。我们认为，本次激励计划的发布将充分调动公司核心团队成员的积极性，进一步提高公司战斗力、凝聚力。 二、 三、投资建议 预计2021-2023年，公司实现营收52.7/73.2/97.6亿元，实现归母净利润为8.52/11.68/15.78亿元，当前股价对应PE为47/34/25倍，中信光伏设备指数72倍PE（TTM，截止11/1收盘），公司作为光伏设备龙头企业，充分享受龙头估值溢价，长期看估值仍存在提升空间，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 市场竞争加剧，新技术推进不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,044 5,267 7,317 9,764 增长率（%） 60.0% 30.2% 38.9% 33.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 523 852 1,168 1,578 增长率（%） 36.9% 62.9% 37.0% 35.2% 每股收益（元） 1.63 2.45 3.36 4.54 PE（现价） 70.3 46.8 34.1 25.3 PB 12.1 6.6 5.5 4.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 114.65元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-11-1 近12个月最高/最低（元） 199.98/91.22 总股本（百万股） 348 流通股本（百万股） 256 流通股比例（%） 87.09 总市值（亿元） 398 流通市值（亿元) 398 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：关启亮 执业证号： S0100521020001 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com 研究助理：欧阳蕤 执业证号： S0100121070007 电话： 021-60876758 邮箱： ouyangrui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生机械】捷佳伟创（300724）公司点评：湿法设备顺利交付，成功进军半导体领域 [Table_Title] 捷佳伟创（300724） 公司研究/点评报告 盈利增速短期放缓，关注后续经营情况改善 ——捷佳伟创2021年三季报点评 点评报告/机械 2021年11月2日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 捷佳伟创（300724） [Table_Summary] 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,044 5,267 7,317 9,764 成长能力 营业成本 2,976 3,879 5,376 7,174 营业收入增长率 60.0% 30.2% 38.9% 33.4% 营业税金及附加 22 28 40 53 EBIT增长率 63.3% 34.3% 40.3% 33.5% 销售费用 81 90 124 166 净利润增长率 36.9% 62.9% 37.0% 35.2% 管理费用 86 95 132 176 盈利能力 研发费用 191 249 346 462 毛利率 26.4% 26.3% 26.5% 26.5% EBIT 689 926 1,299 1,734 净利润率 12.9% 16.2% 16.0% 16.2% 财务费用 52 (11) (64) (76) 总资产收益率ROA 5.9% 5.4% 5.9% 6.2% 资产减值损失 (33) 30 55 46 净资产收益率ROE 17.2% 14.1% 16.2% 18.0% 投资收益 (42) 9 9 9 偿债能力 营业利润 581 945 1,296 1,753 流动比率 1.4 1.6 1.5 1.5 营业外收支 2 2 2 2 速动比率 0.8 1.0 0.9 0.9 利润总额 583 947 1,298 1,755 现金比率 0.3 0.6 0.5 0.5 所得税 71 116 159 215 资产负债率 0.7 0.6 0.6 0.7 净利润 512 831 1,139 1,540 经营效率 归属于母公司净利润 523 852 1,168 1,578 应收账款周转天数 61.8 61.8 61.8 61.8 EBITDA 722 954 1,331 1,769 存货周转天数 433.4 433.4 433.4 433.4 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1548 5784 6760 8309 每股收益 1.6 2.5 3.4 4.5 应收账款及票据 2454 3195 4439 5924 每股净资产 9.5 17.4 20.7 25.3 预付款项 111 147 204 273 每股经营现金流 0.6 6.2 3.0 4.6 存货 3823 5539 7494 9943 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 38 38 38 38 估值分析 流动资产合计 8336 15065 19269 24815 PE 70.3 46.8 34.1 25.2 长期股权投资 85 94 103 112 PB 12.1 6.6 5.5 4.5 固定资产 251 311 321 331 EV/EBITDA 42.2 28.5 19.8 14.2 无形资产 29 27 25 24 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 591 662 679 692 资产合计 8926 15727 19947 25507 短期借款 194 194 194 194 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1709 2693 3733 4980 净利润 512 831 1,139 1,540 其他流动负债 194 194 194 194 折旧和摊销 66 118 188 172 流动负债合计 5850 9666 12747 16767 营运资金变动 (415) 1,222 (272) (93) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 197 2,169 1,053 1,616 其他长期负债 41 41 41 41 资本开支 167 78 68 58 非流动负债合计 41 41 41 41 投资 86 0 0 0 负债合计 5891 9707 12788 16808 投资活动现金流 (78) (78) (68) (58) 股本 321 348 348 348 股权募资 31 2,154 0 0 少数股东权益 (1) (22) (51) (89) 债务募资 193 0 0 0 股东权益合计 3035 6020 7159 8699 筹资活动现金流 122 2,145 (9) (9) 负债和股东权益合计 8926 15727 19947 25507 现金净流量 241 4,236 976 1,549 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPsPtNvNpQxPnRsOtNrNtR7NdN9PtRoOpNnMeRpOnMlOnNnPbRqRrQwMrNmNMYpOxP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 捷佳伟创（300724） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 关启亮，机