2019年三季报点评：经营稳健，维持高速展店

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 · 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 永辉超市(601933) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） 零售 2019年11月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 9,570/9,465 总市值/流通(百万元) 80,105/79,225 上证综指/深圳成指 2,9299,682 12个月最高/最低(元) 10.64/6.61 相关研究报告： 《永辉超市-601933-2019年中报点评：同店靓丽，盈利能力修复》 ——2019-08-29 《永辉超市-601933-2018年年报及2019年一季报点评：深化变革，蓄势腾飞，超市龙头正当时》 ——2019-04-29 《永辉超市-601933-重大事件快评：从绝对估值的角度看待永辉》 ——2019-01-15 《永辉超市-601933-重大事件快评：治理优化，云创出表，投资万达，聚焦云超》 ——2018-12-06 《永辉超市-601933-2018年三季报点评：收入增长提速，坚定发展信心》 ——2018-10-31 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 证券分析师：刘馨竹 电话： E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 经营稳健，维持高速展店  受益通胀收入端维持高增速 3Q19公司实现营收223.67亿元，同比增长22.26%，归母净利润1.68亿元，同比增长100.30%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长140.01%，主要受益于股权激励费用摊销减少以及云创业务拖累减少。前三季度收入635.43亿元，同比增长20.59%，其中主营业务收入588.21元，同比增长19.71%；净利润15.38亿元，同比增长51.14%，基本符合预期。受益高速展店以及高通胀水平下的高同店，公司2019年以来收入和业绩表现靓丽。  盈利能力提升，费用率承压 3Q19公司综合毛利率为21.96%，同比提升1.24pct，其中主营业务毛利率16.24%，同比下降0.79pct；总费用率下降0.36%，主要受益于管理费用中股权激励费用减少，然而销售费用率达到16.68%，同比增加0.65%；净利率为0.55%，同比提升0.74%。  门店储备丰富，维持高速展店 展店方面，云超3Q19开店数达到34家，1H19开店84家（含百佳永辉并表带来Bravo门店38家），3Q19新签约门店数达到58家；mini店3Q19开业112家。截止2019年10月31日，公司已开业门店合计833家，覆盖全国25个省291市，筹建中门店206家。  风险提示 云超业务同店增速表现不佳；费用率优化不及预期。  同店靓丽，盈利能力修复，维持“买入”评级 公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强，积极展店提升市场份额，区域规模化优势显现，叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期，公司通过内生+外延加速展店；另一方面降本增效，规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。我们预计2019/2020/2021年净利润分别为23.07/31.02/38.75亿元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 58,591 70,517 86,066 103,577 124,319 (+/-%) 19.0% 20.4% 22.1% 20.3% 20.0% 净利润(百万元) 1817 1480 2307.16 3102.55 3874.95 (+/-%) 46.3% -18.5% 55.9% 34.5% 24.9% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.15 0.24 0.32 0.40 EBIT Margin 3.0% 1.1% 3.2% 3.6% 3.8% 净资产收益率(ROE) 9.1% 7.6% 11.4% 14.6% 17.1% 市盈率(PE) 43.9 53.9 34.6 25.7 20.6 EV/EBITDA 32.7 48.7 24.7 19.8 16.8 市净率(PB) 3.99 4.12 3.95 3.74 3.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0N/18J/19M/19M/19J/19S/19上证指数永辉超市 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司分季度营业收入及同比增速（百万元，%） 图2：公司分季度归母净利润及同比增速（百万元，%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司分季度毛利率、费用率和净利率（%） 图4：公司分季度销售、管理、财务费用率（%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2018 601933 永辉超市 买入 8.34 0.15 0.24 0.32 55.60 34.75 26.06 3.89 603708 家家悦 买入 25.59 0.71 0.83 0.99 36.16 30.83 25.85 5.54 002867 周大生 买入 17.98 1.11 1.38 1.63 16.25 13.03 11.03 2.97 002024 苏宁易购 买入 10.55 1.43 1.86 0.33 7.38 5.67 31.97 1.08 002419 天虹股份 买入 10.13 0.75 0.83 1.00 13.44 12.20 10.13 1.80 数据来源：wind、国信证券经济研究所整理 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%05,00010,00015,00020,00025,000收入收入增速-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%02004006008001,0001,200归母净利润归母净利增速-5%0%5%10%15%20%25%毛利率总费用率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2020E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2020E 现金及现金等价物 4733 4600 4600 4600 营业收入 70517 86066 103577 124319 应收款项 2920 3301 3689 4087 营业成本 54900 66617 79974 95893 存货净额 8119 8155 9355 10433 营业税金及附加 237 310 373 448 其他流动资产 5025 6025 7250 8702 销售费用 11560 13611 16378 19713 流动资产合计 23953 25238 28051 30980 管理费用 3007 2764 3073 3570 固定资产 4803 5879 7167 8703 财务费用 148 64 67 36 无形资产及其他 625 600 575 550 投资收益 548 154 185 279 投资性房地产 1239 1239 1239 1239 资产减值及公允价值变动 (36) 0 0 0 长期股权投资 5701 7701 8201 8231 其他收入 87 0 0 0 资产总计 39627 44449 49724 55017 营业利润 1264 2854 3897 4938 短期借款及交易性金融负债 3690 4353 3735 2959 营业外净收支 185 30 30 30 应付款项 13895 17217 21755 26083 利润总额 1449 2884 3927 4968 其他流动负债 2366 2666 3193 3827 所得税费用 452 577 825 1093 流动负债合计 19951 24235 28683 32869 少数股东损益 (483) 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1480 2307 3103 3875 其他长期负债 244 244 244 244 长期负债合计 244 244 244 244 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2020E 负债合计 20195 24479 28928 33114 净利润 1480 2307 3103 3875 少数股东权益 77 77 77 77 资产减值准备 46 14 18 22 股东权益 19355 20192 21319 22725 折旧摊销 1310 1450 1708 2043 负债和股东权益总计 39627 44749 50324 55916 公允价值变动损失 36 0 0 0 财务费用 148 64 67 36 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2020E 营运资本变动 1867 2219 2271 2055 每股收益 0.15 0.24 0.32 0.40 其它 (45) (14) (18) (22) 每股红利 0.15 0.15 0.21 0.26 经营活动现金流 4694 5976 7082 7973 每股净资产 2.02 2.11 2.23 2.37 资本开支 (2359) (3301) (3988) (4699) ROIC 5% 21% 33% 43% 其它投资现金流 (1287) 0 0 0 ROE 8% 11% 15% 17% 投资活动现金流 (5688) (5301) (4488) (4729) 毛利率 22% 23% 23% 23% 权益性融资 976 0 0 0 EBIT Margin 1% 3% 4% 4% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 3% 5% 5% 5% 支付股利、利息 (1483) (1470) (1976) (2468) 收入增长 20% 22% 20% 20% 其它融资现金流 3109 663 (618) (775) 净利润增长率 -19% 56% 34% 25% 融资活动现金流 1119 (807) (2594) (3244) 资产负