2019年三季报点评：收入增速承压，经营质量稳步改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 长海股份(300196) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） 其他建材II 2019年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 415/252 总市值/流通(百万元) 3,708/2,249 上证综指/深圳成指 2,954/9,746 12个月最高/最低(元) 11.06/7.18 相关研究报告： 《长海股份-300196-2018年年报点评：业绩稳健增长，优化升级助力未来成长》 ——2019-04-12 《长海股份-300196-2018年半年报点评：盈利单 季 企 稳 ， 汇 兑 收 益 大 幅 增 厚 》 ——2018-09-03 《长海股份-300196-2017年年报点评：募投项目逐步投产，业绩释放可期》 ——2018-04-09 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 收入增速承压，经营质量稳步改善  收入增长5.32%，归母净利润增长20.58%，EPS为 0.57元/股 2019年1-9月公司实现营业收入16.65亿元，同比增长5.32%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长20.58%，符合此前业绩预告，且处于预告中值偏上（同比增长7.91%-28.46%），扣非归母净利润2.22亿元，同比增长25.1%，EPS为0.57元/股；其中Q3单季度实现营业收入5.8亿元，同比减少2.32%，实现归母净利润0.89亿元，同比增长2.74%，扣非归母净利润0.84亿元，同比增长3.02%。  收入增速持续放缓，盈利能力逆势改善 收入增速持续放缓， Q1、Q2、Q3单季度增速分别为15.9%、4.95%和-2.32%，主要受玻纤价格加速下跌影响，但受益冷修技改提升生产效率并带动成本显著降低，毛利率逆势改善，1-9月综合毛利率同比提升3.49个百分点至29.57%，其中Q3单季度同比提升2.89个百分点至29.66%。1-9月期间费用率同比提升1个百分点至12.96%，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别同比提升0.2、0.22和0.64个百分点，财务费用率提升主因汇兑收益同比减少所致，其中Q3单季度期间费用率为11.76%，环比略有改善，环比Q2下降0.19个百分点。1-9月实现净利率14.13%，同比提升1.86个百分点，其中Q3单季度实现15.43%，同比提升0.83个百分点。  现金流大幅改善，资债结构持续优化 1-9月实现经营活动现金流净额2.28亿元，同比增长35.6%，其中Q3单季度实现1.2亿元，同比增长167.77%，现金流大幅改善。资债结构持续优化，截至9月末资产负债率仅15.62%，较年初下降3.82个百分点，有息负债大幅降低，其中长期借款已全部偿还完毕，短期借款较年初下降56.61%至0.76亿元。  产业链优化升级，经营质量稳步改善，维持“买入”评级 公司已形成较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料的产业链，产业链优势明显，随着募投产能稳步释放，有望进一步提升公司市占率，同时18年完成技改优化升级，成本进一步降低，经营质量稳步改善。考虑到短期玻纤价格承压，下调19-21年EPS至0.74/0.85/0.98元/股，对应PE为11.9/10.4/9.0x，维持“买入”评级。  风险提示：玻纤价格超预期下滑；全球宏观经济持续下滑超预期 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,027 2,198 2,292 2,604 2,878 (+/-%) 14.7% 8.4% 4.3% 13.6% 10.5% 净利润(百万元) 202 263 309 353 407 (+/-%) -21.6% 30.3% 17.5% 14.1% 15.4% 摊薄每股收益(元) 0.49 0.63 0.74 0.85 0.98 EBIT Margin 11.8% 15.9% 18.4% 17.8% 18.1% 净资产收益率(ROE) 8.4% 10.6% 11.4% 11.7% 12.2% 市盈率(PE) 18.2 14.0 11.9 10.4 9.0 EV/EBITDA 12.2 8.9 7.3 6.8 6.2 市净率(PB) 1.53 1.49 1.35 1.22 1.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.80.91.01.11.21.3N/18J/19M/19M/19J/19S/19上证指数长海股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：长海股份营业收入及增速 图2：长海股份单季度营业收入及增速 资料来源：公共公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：长海股份归母净利润及增速 图4：长海股份单季度归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：长海股份毛利率和净利率 图6：长海股份单季度毛利率和净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%0510152015(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)营业总收入（亿元）YoY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01234567营业总收入（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.015(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)归属母公司股东净利润（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.20.40.60.81.0归属于母公司股东净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%15(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3毛利率（%）净利率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：长海股份期间费用率（含研发费用） 图8：长海股份资产负债率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：长海股份经营活动现金流净额及增速 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -2%0%2%4%6%8%10%15(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%14(1-9)15(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)资产负债率-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.014(1-9)15(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)经营活动现金流净额（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 541 608 971 1320 营业收入 2198 2292 2604 2878 应收款项 551 536 631 685 营业成本 1632 1630 1849 2037 存货净额 209 191 227 247 营业税金及附加 15 19 23 26 其他流动资产 156 306 266 339 销售费用 114 124 156 173 流动资产合计 1456 1642 2095 2591 管理费用 88 98 111 122 固定资产 1479 1470 1355 1235 财务费用 (15) (4) (11) (19) 无形资产及其他 169 162 155 148 投资收益 15 10 10 10 投资性房地产 32 32 32 32 资产减值及公允价值变动 (4) (7) (7) (7) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (70) (70) (70) (70) 资产总计 3136 3306 3637 4007 营业利润 304 358 409 472 短期借款及交易性金融负债 174 100 100 100 营业外净收支 1 0 0 0 应付款项 293 292 332 370 利润总额 304 359 409 472 其他流动负债 81 82 94 104 所得税费用 42 50 57 66 流动负债合计 548 474 526 574 少数股东损益 (1) (1) (1) (1) 长期借款及应付债券 12 12 12 12 归属于母公司净利润 263 309 353 407 其他长期负债 49 47 43 40 长期负债合计 61 59 55 52 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 610 533 581 626 净利润 263 309 353 407 少数股东权益 53 52 52 52 资产减值准备 (4) (0) (0) (0) 股东权益 2474 2721 3003 3329 折旧摊销 132 158 166 170 负债和股东权益总计 3136 3306 3637 4007 公允价值变动损失 4 7 7 7 财务费用 (15) (4) (11) (19) 关键财务与估值指标 2018 2019E