业绩符合预期，扣非利润增速逐季提高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 90.82 流通股本(百万股) 53.51 市价(元) 44.55 市值(百万元) 4,045.92 流通市值(百万元) 2,383.78 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：44.55 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 透景生命（300642）：收入持续快速增长，销售研发费用提高影响利润增速 2 透景生命（300642）：仪器投放加速+新产品陆续上市有望带来收入持续快速增长 3 透景生命（300642）：费用持续上升带来扣非利润增速短期承压 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 302.89 364.85 451.29 563.87 705.41 增长率yoy% 31.00% 20.46% 23.69% 24.94% 25.10% 净利润 126.82 141.69 160.95 199.45 249.21 增长率yoy% 29.71% 11.73% 13.59% 23.92% 24.95% 每股收益（元） 1.40 1.56 1.77 2.20 2.74 每股现金流量 1.17 1.78 1.47 1.94 2.32 净资产收益率 14.16% 13.83% 13.59% 14.74% 15.93% P/E 31.91 28.56 25.14 20.29 16.24 PEG 1.07 2.43 1.85 0.85 0.65 P/B 4.52 3.95 3.42 2.99 2.59 投资要点  事件：公司公告2019年三季报，实现营业收入2.91亿元，同比增长21.48%，归母净利润9816万元，同比增长7.84%，扣非净利润8461万元，同比增长13.52%。  业绩符合预期，扣非利润增速逐季提高。公司2019Q3单季度实现营业收入1.17亿元，同比增长17.42%，归母净利润4344万元，同比增长9.74%，扣非净利润3972万元，同比增长18.53%，其中收入端延续了上半年的稳定增长，扣非利润增速较2019Q1和Q2的8%和10%有明显提速，我们认为公司仪器投放加速对试剂的拉动作用持续体现，而高毛利项目占比提高带来公司综合毛利率78.61%，同比提高0.95pp，较上半年也有进一步提高，带来业绩的逐季改善；公司费用端继续大幅提高，主要是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段，同时部分在研品种临床试验费用较高，带来销售费用率、研发费用率分别提高，整体费用率43.63%，同比提高3.50pp。  我们认为在多因素催化下，公司业绩有望持续加速：1、装机速度持续提升带来原有试剂业务的稳定增长。2019年前三季度公司新增流式荧光装机超过100台，继续延续装机加速趋势，未来试剂销售有望保持 25%以上增长；2、半开放式流水线有助于公司进一步占据检验科市场。公司已于2018 年3月与日立合作推出半开放式生化免疫流水线，目前已顺利实现装机，有助于提高公司在医院检验科的品牌力；3、新产品陆续获批带来较高的业绩弹性。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来，目前已在4省实现定价，同时结直肠癌甲基化产品已于 2019年5月获批，癌症早筛产品持续丰富；而流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019年4月获批，在检测精确度上较传统方法学有显著提升，未来随着自免产品逐步齐全，有望实现快速放量。  盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司收入4.51、5.64、7.05亿元，同比增长23.69%、24.94%、25.10%，归母净利润1.61、1.99、2.49亿元，同比增长13.59%、23.92%、24.95%，对应EPS为1.77、2.20、2.74。目前公司股价对应2020年20倍 PE，考虑到公司流式荧光装机加速，有望带来试剂量的持续快速增长，新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量，我们认为公司的合理估值区间为2020年25-30倍PE，公司合理价格区间为55-66元，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2017-04-242018-04-242019-04-24透景生命沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月26日 透景生命(300642)/医疗器械 业绩符合预期，扣非利润增速逐季提高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：透景生命分季度财务数据（百万元） 来源：公司年报，中泰证券研究所 图表2：透景生命分季度营业收入变化 图表3：透景生命分季度归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：透景生命分季度扣非净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q营业收入75.21108.7353.4387.0099.42124.9967.52107.11116.75营收同比增长23.34%42.30%21.97%15.78%32.19%14.96%26.37%23.12%17.42%营收环比增长0.09%44.57%-50.86%62.83%14.28%25.72%-45.98%58.63%9.00%营业成本15.9020.6711.3520.3921.8425.1214.6423.5324.15营业费用16.0622.4416.7419.4020.9926.1422.5626.8127.44管理费用10.2014.5213.2213.6416.4820.1615.9219.4217.59财务费用-2.11-3.12-2.34-1.19-0.68-0.76-1.18-0.64-0.78营业利润34.7359.4715.1145.5946.3858.3518.3045.9750.51利润总额35.1357.6515.1145.6646.3758.2118.2745.9750.46所得税4.898.202.187.156.797.542.536.987.02归母净利润30.2349.4412.9338.5139.5950.6615.7438.9843.440%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02040608010012014017Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3营业总收入（百万元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506017Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3归母净利润（百万元）YOY-10%-5%0%5%10%15%20%0510152025303540455017Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3扣非净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：透景生命财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产828102812451508营业收入365451564705 现金5056518121002营业成本7997123154 应收账款8498126155营业税金及附加2334 其他应收款1243营业费用83117144176 预付账款16232735管理费用23253035 存货82115138172财务费用-5 -9 -11 -14 其他流动资产141140139140资产减值损失1111非流动资产275239199156公允价值变动收益0000 长期投资5555投资净收益9777 固定资产155162145116营业利润165188233291 无形资产10987营业外收入0000 其他非流动资产104634128营业外支出0000资产总计1103126814441664利润总额165188233291流动负债71768492所得税24273342 短期借款0000净利润142161199249 应付账款13162126少数股东损益0000 其他流动负债58596366归属母公司净利润142161199249非流动负债7777EBITDA195213261319 长期借款0000EPS（元）1.561.772.202.74 其他非流动负债7777负债合计798391100主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20182019E2020E2021E 股本91919191成长能力 资本公积555555555555营业收入20.5%23.7%24.9%25.1% 留存收益404538707918营业利润12.4%13.6%23.9%24.9%归属母公司股东权益1024118413531564归属于母公司净利润11.7%13.6%23.9%24.9%负债和股东权益1103126814441664获利能力毛利率(%)78.4%78.4%78.3%78.1%现金流量表净利率(%)38.8%35.7%35.4%35.3%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)13.8%13.6%14.7%15.9%经营活动现金流161134176210ROIC(%)27.4%29.9%36.7%44.4% 净利润142161199249偿债能力 折旧摊销35343941资产负债率(%)7.1%6.6%6.3%6.0% 财务费用-5 -9 -11 -14 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-9 -7 -7 -7 流动比率11.6213.5614.8916.36营运资金变动-17 -47 -47 -61 速动比率10.4712.0513.2414.49 其他经营现金流17131营运能力投资活动现金流-267 544总资产周转率0.360.380.420.45 资本支出145000应收账款周转率5555 长期投资133000应付账款周转率10.036.546.606.59 其他投资现金流11544每股指标（元）筹资活动现金流28-20 -25 每股收益(最新摊薄)1.561.772.202.74 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)1.781.471.942.32 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)11.2713.0414.9017.22 普通股增加31000估值比率 资本公积增加7000P/E28.5625.1420.2916.24 其他筹资现金流-35 8-20 -25 P/B3.953.422.992.59现金净增加额-103 146161190EV/EBITDA18161311单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相