营收与扣非业绩超预期，经营逐季向好

HeaderTable_User 810267106 1361147007 1726549013 2371554959 HeaderTable_Stock 002241 买入 investRatingChange.same 13020500 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 25,537 23,751 31,148 42,769 54,431 同比增长 32.4% -7.0% 31.1% 37.3% 27.3% 营业利润（百万元） 2,497 1,006 1,505 1,942 2,433 同比增长 35.6% -59.7% 49.5% 29.1% 25.3% 归属母公司净利润（百万元） 2,139 868 1,296 1,676 2,093 同比增长 29.5% -59.4% 49.3% 29.4% 24.9% 每股收益（元） 0.66 0.27 0.40 0.52 0.65 毛利率 22.0% 18.8% 18.3% 17.8% 17.2% 净利率 8.4% 3.7% 4.2% 3.9% 3.8% 净资产收益率 16.6% 5.8% 8.2% 9.7% 10.9% 市盈率（倍） 20.0 49.3 33.0 25.5 20.4 市净率（倍） 2.9 2.8 2.6 2.4 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 营收与扣非业绩超预期，经营逐季向好 Table_Summary  公司发布2019半年报及三季报预告。 核心观点  经营业绩逐季持续向好：公司上半年营收136亿元，同比增长61%，归母净利润5.2亿元，同比增长18%，位于此前5-25%预告区间中部偏上，其中扣非归母净利润4.2亿元，同比增长57%，营收与扣非业绩增速超预期。TWS耳机产能良率快速提升，推动智能声学整机营收同比大增216%，智能可穿戴国内大客户销量大增推动公司智能整机营收增长51%。同时公司预告前三季度归母净利润9-10.7亿元，同比增长5-25%，其中三季度单季业绩3.8-5.5亿元，环比持续改善。下半年公司耳机产能效率进一步提升有望拉动利润率增长，未来TWS耳机销量快速提升和产线扩张将成为业绩主要助力，同时VR/AR产业伴随5G迎来发展契机，公司长期成长前景可期！  智能声学整机推动业绩成长：歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件，在大客户中份额和产能快速提升，利润率持续突破，同时在安卓客户中保持绝对领先地位。未来随客户的进一步拓展和终端产品销量的快速提升，有望成为公司主要业绩增长点。同时，AI智能音箱迎来快速发展契机，公司深度布局核心零组件与整机代工，有望获得北美客户更多的合作机会。  声学零组件领先地位稳固：公司声学器件在大客户中保持份额领先，并引领安卓客户技术升级方向；同时，公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风份额全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，未来有望带来新的业绩弹性，并进一步增厚整机业务的利润率。  VR/AR业务有望长期受益：歌尔具备成熟的光学元件（VR）、光机系统（AR）和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链，未来随客户新产品发布有望恢复成长，并长期受益于国家全方位支持及5G技术的推动，领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议  我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.52和0.65元（原预测0.36、0.50、0.61元，根据19H1营收、费用及三季报预告上调），根据可比公司，给予公司19年40倍PE估值，对应目标价为16.0元，维持买入评级。 风险提示  TWS耳机销量不达预期；VR/AR产业发展不达预期；国际关系进一步恶化。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年08月20日） 13.17元 目标价格 16.00元 52周最高价/最低价 13.25/6.60元 总股本/流通A股（万股） 324,510/276,575 A股市值（百万元） 42,738 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2019年08月20日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 11.8 32.6 63.2 61.0 相对表现（%） 8.5 33.2 58.5 45.1 沪深300（%）（%） 3.3 -0.5 4.7 15.9 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 蒯剑 021-63325888-8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 Table_Contacter 联系人 杨旭 021-63325888-6073 yangxu@orientsec.com.cn 唐权喜 021-63325888-6086 tangquanxi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 TWS耳机助力拐点，开启智能硬件新时代 2019-06-24 业绩拐点已现，新型智能硬件推动新一轮成长 2019-05-08 -28%0%28%56%83%18!-0818!-0918!-1018!-1118!-1219!-0119!-0219!-0319!-0419!-0519!-0619!-07歌尔股份沪深300歌尔股份 002241.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 歌尔股份中报点评 —— 营收与扣非业绩超预期，经营逐季向好 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.52和0.65元（原预测0.36、0.50、0.61元，根据19H1营收、费用及三季报预告上调全年业绩预测），根据可比公司，给予公司19年40倍PE估值，对应目标价为16.0元，维持买入评级。 图1：可比公司估值情况 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 TWS耳机销量不达预期：TWS耳机销量增长若不达预期，将影响公司智能声学整机业务成长进度； VR/AR产业发展不达预期：公司VR/AR业务的长期成长与产业发展相关，存在发展进度不达预期的风险； 国际关系进一步恶化的风险：中美贸易关系恶化将对公司北美主要客户业务造成直接或间接的不利影响。 公司代码最新价格(元)2019/8/192018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E共达电声0026559.640.060.190.270.35162.5650.7435.7027.54立讯精密00247524.230.510.710.971.2047.6034.1925.1020.26瀛通通讯00286123.140.530.901.301.3044.0325.7117.8017.80水晶光电00227312.620.420.430.550.6730.2229.1722.9218.78苏大维格30033121.710.270.490.670.8579.1244.3132.4025.54通富微电0021569.220.110.140.260.5383.8265.8635.4617.50最大值162.5665.8635.7027.54最小值30.2225.7117.8017.50平均数74.5641.6628.2321.24调整后平均63.6439.6028.9720.60每股收益（元）市盈率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 歌尔股份中报点评 —— 营收与扣非业绩超预期，经营逐季向好 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,473 2,392 3,115 4,277 5,443 营业收入 25,537 23,751 31,148 42,769 54,431 应收账款 6,291 7,192 7,787 10,692 13,608 营业成本 19,917 19,282 25,460 35,153 45,043 预付账款 84 161 156 214 272 营业税金及附加 139 142 187 257 299 存货 2,995 3,549 3,819 5,273 6,756 营业费用 503 569 685 941 1,089 其他 404 527 437 507 577 管理费用 2,195 2,374 2,897 3,978 4,953 流动资产合计 13,246 13,820 15,314 20,963 26,656 财务费用 421 318 466 550 666 长期股权投资 250 248 250 250 250 资产减值损失 84 248 50 50 50 固定资产 9,567 11,117 12,791 13,967 14,788 公允价值变动收益 0 10 0 0 0 在建工程 865 1,320 812 558 431 投资净收益 (3) (82) 2 2 2 无形资产 1,610 2,024 1,927 1,795 1,639 其他 223 261 100 100 100 其他 1,032 1,213 602 592 576 营业利润 2,497 1,006 1,505 1,942 2,433 非流动资产合计 13,324 15,922 16,382 17,162 17,684 营业外收入 15 10 30 40 40 资产总计 26,571 29,742 31,696 38,125 44,340 营业外支出 12 23 10 10 10 短期借款 4,377 5,852 6,995 9,350 11,025 利润总额 2,500 993 1,525 1,972 2,463 应付账款 4,533 5,287 5,856 8,085 10,360 所得税 394 149 229 296 369 其他 1,552 2,314 1,498 1,667 1,839 净利润 2,107 844 1,296 1,676 2,093 流动负债合计 10,462 13,453 14,349 19,102 23,223 少数股东损益 (32) (23) 0 0 0 长期借款