营收及扣非净利润增速逐季加快，主业逐步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 872.58 流通股本(百万股) 540.89 市价(元) 128.03 市值(百万元) 111716.42 流通市值(百万元) 69250.15 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：128.03 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 电话： Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 泰格医药(300347)-2020H1点评：稳健增长，二季度大临床业务逐步恢复-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200830 2 泰格医药(300347)-2020Q1点评：疫情影响下主业仍实现正增长，表现亮眼-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200428 3 泰格医药(300347)-2019年报点评：临床CRO龙头增长强劲，在手订单持续快速增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200417 备注：截止2020.10.29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2300.66 2803.31 3367.44 4465.42 5924.29 增长率yoy% 36.37% 21.85% 20.12% 32.61% 32.67% 净利润 472.18 841.63 1174.71 1609.34 2186.43 增长率yoy% 56.86% 78.24% 39.57% 37.00% 35.86% 每股收益（元） 0.63 1.12 1.57 2.15 2.92 每股现金流量 0.70 0.70 3.02 0.82 1.16 净资产收益率 17.69% 19.92% 21.89% 23.06% 23.84% P/E 203.22 114.02 81.69 59.63 43.89 PEG 3.57 1.46 2.06 1.61 1.22 P/B 35.96 22.71 17.88 13.75 10.46 投资要点  事件：2020年10月29日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入23.00亿元，同比增长13.27%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长149.57%；实现扣非归母净利润4.98亿元，同比增长13.57%。  营收及扣非净利润增速逐季加快，主业逐步恢复。2020年前三季度实现扣非增长13.57%，其中第三季度实现营业收入8.48亿元、同比增长22.31%，实现扣非归母净利润1.95亿元、同比增长29%，第三季度单季度净利润增速恢复至30%左右较好水平。前三季度随着国内疫情防控的逐步常态化，我们预计公司在手订单恢复正常执行、新签订单实现较好增长。公司单季度营业收入和扣非净利润均呈现逐步加速的态势，前三季度单季度营收增速分别为6.77%、10.09%和22.31%，扣非归母净利润增速分别为3%、7%和29%。按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益调整以及取得股权转让收益导致2020前三季度非经8.20亿元、同比绝对额增加7.3亿元，因此归母净利润增速显著高于收入及扣非增长。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这一部分收益将成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。2020前三季度毛利率48%左右，属于历年平均高位水平。  经营性现金流净额5.17亿元，同比增长51.92%，主要是收入增长及回款良好。应收账款及票据期末绝对额4.27亿元，占收入比重19%、占比下降将近34个百分点。销售费用率3.03%，管理费用率11.89%，研发费用率4.81%，财务费用率6.00%，其中财务费用率同比大幅提升5.5个百分点，主要是H股募集资金汇兑损失和借款利息支出增加影响所致。  展望未来3-5年，创新药研发服务外包高景气度持续，公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。  盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入为33.67、44.65和59.24亿元，同比增长20.12%、32.61%、32.67%；归母净利润分别为11.76、16.12和21.89亿元，同比增长39.74%、37.08%、35.80%，对应EPS为1.57、2.15和2.92元。考虑公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。  风险提示：行业研发投入不达预期的风险，海外业务整合不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动风险。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09泰格医药沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月29日 泰格医药(300347)/医疗服务 营收及扣非净利润增速逐季加快，主业逐步恢复 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：泰格医药分季度财务摘要 来源：Wind，中泰证券研究所 图表2：泰格医药分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表3：泰格医药分季度净利润及增速（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表4：泰格医药应收账款及票据（单位：%） 图表5：泰格医药毛利率情况（单位：%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 指标2018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q营业收入473.15559.62561.68706.21608.89728.41693.70772.31650.11801.89848.47营收同比增长33.16%44.28%30.09%37.91%28.69%30.16%23.50%9.36%6.77%10.09%22.31%营收环比增长-7.60%18.28%0.37%25.73%-13.78%19.63%-4.77%11.33%-15.82%23.35%5.81%营业成本260.57298.88354.74394.73336.82364.54377.06421.98349.49398.93436.7毛利率45%47%37%44%44.68%49.95%45.65%45.36%46.24%50.25%48.53%销售费用13.3016.306.2718.6018.1321.2720.5321.1422.9616.829.86管理费用93.2091.2184.4696.0376.9772.7881.38118.5180.27101.4991.83研发费用24.3113.0230.0528.6030.8934.5238.3634.0538.35财务费用7.371.60(8.12)6.545.068.92(3.62)(0.81)2.636.01129.47营业利润115.39159.87120.41200.18183.78248.91227.32424.64286.44839.88422.25利润总额115.89161.93126.90201.35183.88251.67228.34425.28285.26841.07418.91所得税16.3427.5818.6336.7332.1425.2129.3527.1425.9364.4751.85归母净利润95.90122.7599.27154.26145.51206.61176.01313.51254.96743.85319.21同比增长121.07%60.98%22.97%53.26%51.73%68.32%77.30%103.23%75.22%260.03%81.36%扣非归母净利润69.17120.1774.9492.78111.54176.19150.39120.00115.40187.65194.53同比增长60.86%94.86%15.49%31.88%61.25%46.62%100.68%29%3%7%29%33%44%30%38%29%30%24%9%7%10%22%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0100200300400500600700800900营业收入营收同比增长121%61%23%53%52%68%77%103%75%260%81%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0100200300400500600700800归母净利润同比增长39%48%40%38%37%34%39%19%0%10%20%30%40%50%60%应收账款及票据占收入比重45%47%44%38%43%43%46%48%0%10%20%30%40%50%60%毛利率 qRsPoRsQxPwOsOpQvMpPsM6MbP6MnPrRpNmMfQrQrRiNmPrR8OnMmRwMrMwPwMqMmN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表6：泰格医药期间费用率情况（单位：%） 来源：Wind，中泰证券研究所 15.11%17.63%17.68%19.52%16.96%13.66%12.47%11.89%3.83%4.43%4.81%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20132014201520162017201820192020Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：泰格医药财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产33705823760110008营业收入2803336744655924 现金2042434156697464营业成本1500177923333034 应收账款1075123816462198营业税金及附加11131723 其他应收款568098129营业费用818498118 预付账款26475873管理费用350387514681 存货1112财务费用10-18 -62 -89 其他流动资产170117128141资产减值损失0202020非流动资产4163255528103151公允价值变动收益185333433563 长期投资110110110110投资净收益180216259311 固定资产252242221194营业利润1085151820832832 无形资产96111126140营业外收入61099 其他非流动资产3704209223532706营业外支出1222资产总计753383781041113158利润总额1089152620902840流动负债1791140615601757所得税114168230312 短期借款864400400400净利润9751358