前三季度营收平稳增长，净利润增速逐季加快，新签合同保持较高增速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 前三季度营收平稳增长，净利润增速逐季加快，新签合同保持较高增速 ■事项：公司发布2017年第三季度报告，前三季度累计实现营业收入4603.85亿元，同比增长8.61%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润105.29亿元，同比增长15.41%，扣非后同比增长10.52%。前三季度实现基本每股收益0.78元。1-9月，公司新签合同额累计约8465.24亿元，同比增长24.67%。 ■前三季度营收增速稳健，净利润增速逐季递增、Q3单季增速创年内新高：公司2017Q1-Q3实现营业收入4603.85亿元（同比+8.61%），相当于公司2016年全年营收6293.27亿元的73.16%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收1230.65亿元（同比+3.70%）、1658.96亿元（同比+12.05%）、1714.24亿元（同比+9.08%），前三季度营收同比均实现了正增长，Q3营收同比增速较Q2有所回落。净利润方面，公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润105.29亿元（同比+15.41%），相当于公司2016年全年实现归母净利润140.0亿元的75.21%，创同期历史新高。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润28.79亿元（同比+11.93%）、36.44亿元（同比+12.12%）、40.06亿元（同比+21.34%），前三季度归母净利润均同比出现较快增长，增速逐季递增，Q3单季增速创年内新高。 ■财务费用及资产减值均有所降低，经营性及投资性现金流净流出大幅增加：公司三季报综合毛利率达到8.80%，较去年同期（9.77%）降低了0.97个pct，较2017年中报（8.84%）亦有所降低，其中Q3单季毛利率为8.72%，低于去年同期（8.97%）但高于17Q2（8.56%）毛利水平。期间费用方面，公司三季报期间费用率为5.44%，较去年同期（5.68%）略降了0.24个pct，较2017年中报（5.30%）有所提升：其中管理费用较去年同期增加约18.06亿元（+9.98%），销售费用较去年同期增加约0.42亿元（+1.53%），财务费用较去年同期减少约9.15亿元（-28.07%），主要为公司期内融资成本下降及汇兑收益同比增加所致。净利润率及ROE方面，公司三季报销售净利率为2.42%，较去年同期（2.29%）提升了0.13个pct，较2017年中报（2.39%）亦有所提高；ROE（加权）为8.23%，较去年同期（7.73%）提高了0.50个pct。资产减值方面，公司前三季度资产减值损失较去年同期减少1.66亿元（-41.47%），其中17Q2、17Q3分别同比减少2.85、1.72亿元，主要为公司去年同期应收款项计提减值准备金额较大所致。现金流方面，2017Tabl e_Title 2017年10月31日 中国铁建（601186.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.25元 股价（2017-10-30） 12.04元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 163,497.68 流通市值（百万元） 138,499.08 总股本（百万股） 13,579.54 流通股本（百万股） 11,503.25 12个月价格区间 10.13/14.19元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.28 -11.24 9.79 绝对收益 1.52 -7.03 19.0 王鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070004 wangxin4@essence.com.cn 010-83321052 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tab le_Report 相关报告 中国铁建：业绩如期稳健增长，新签合同大幅增加/张龙 2017-08-30 中国铁建：上半年经营数据靓丽，工程承包新签合同额增速创近5年新高/苏多永 2017-07-20 中国铁建：新签合同大幅增加，PPP及海外项目助力业绩持续增长/苏多永 2017-04-16 中国铁建：与中国中铁不合理的估值差后续有望逐步修复/夏天 2016-11-14 中国铁建：Q3业绩加速，央企平台充分受益PPP及一带一路/夏天 2016-10-28 -2%4%10%16%22%28%34%2016-102017-022017-06中国铁建 建筑施工 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-198.43亿元，较去年同期净流出大幅增加103.02亿元，主要为付现的大幅增加所致。投资活动产生的现金流量净额为-244.83亿元，较去年同期净流出增加89.96亿元，主要为公司本期投资支出增加所致。 ■货币资金余额有所减少，预收、应收及存货同比及较年初分别增加：货币资金方面，期末公司货币资金余额为1107.49亿元，同比减少65.36亿元（-5.57%），较年初减少13.95%，我们判断主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面，三季度末公司预收款项为1048.85亿元，同比增加26亿元（+2.54%），较年初增加18.74%，我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为2615.51亿元，同比增加228.93亿元（+9.59%），较年初基本持平。应付票据为394.43亿元，同比增加147亿元（+59.41%），较年初增加38.34%，主要为公司增加票据支付所致。应收账款为1440.62亿元，同比增加100.76亿元（+7.52%），较年初增加7.97%。存货（含已完工未结算）方面，存货为3024.33亿元，同比增加241.82亿元（+8.69%），较年初增加13.79%，我们判断主要为期内公司已完工未结算款及地产存货规模增加所致。资本结构方面，报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为78.05%，同比提高0.49个pct，较2017年中报（78.34%）有所降低，总体负债率水平仍偏高存在优化空间。 ■1-9月新签合同额保持较快增速，公路、轨交、市政新签合同显著：根据公司第三季度主要经营数据显示，公司2017年1-9月累计新签合同额8465.24亿元（同比+24.67%）,为2017年度经营计划13200 亿元的64.13%；17Q3单季新签合同额2948.23亿元，较去年同期（3033.55亿元）略降2.81%，但环比高于17Q1（2616.09亿元）及17Q2（2900.92亿元）。从市场结构来看，境内业务新签合同额7926.80亿元（同比+24.94%），占新签合同总额的93.64%；境外业务新签合同额538.44亿元（同比+20.74%），占新签合同总额的6.36%，境内业务新签合同额占比较1-6月（91.83%）进一步提升。从业务结构来看，公司2017年1-9月工程承包业务新签合同额7098.31亿元，占报告期内新签合同总额的83.85%，同比增速24.70%；17Q3单季工程承包业务新签合同额2550.84亿元，较去年同期（2692.50亿元）下滑5.26%，但环比高于17Q1（2181.65亿元）及17Q2（2365.82亿元）。2017年1-9月工程承包业务中，铁路、公路及其他（包括城市轨道、房建、市政等）合同额分别为1285.26亿元（同比-21.45%）、2032.13亿元（同比+78.89%）及3780.91亿元（同比+29.49%），占工程承包业务新签合同的比重分别为18.11%、28.63%及53.26%。铁路项目Q3新签合同额增幅较大，公路、城市轨道及市政项目年内新签合同累计增幅较大主要由于基建市场投融资体制发生变化，PPP项目落地拉动作用明显。非工程承包业务中，地产业务2017年1-9月新签合同额同比增长44.46%，显示出公司地产业务 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 保持着良好的发展态势；勘察设计咨询业务2017年1-9月新签合同额同比增长54.08%，主要为EPC、PPP投融资项目的不断落地带动。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%，净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%，对应EPS分别为1.15、1.32、1.46 元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为17.25元，相当于2017年15.0倍的动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 600,538.7 629,327.1 678,729.3 727,937.1 776,208.5 净利润 12,645.5 13,999.6 15,679.7 17,953.8 19,840.4 每股收益(元) 0.93 1.03 1.15 1.32 1.46 每股净资产(元) 8.22 9.66 9.99 11.18 12.44 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 12.9 11.7 10.4 9.1 8.2 市净率(倍) 1.5 1.2 1.2 1.1 1.0 净利润率 2.1% 2.2% 2.3% 2.5% 2.6% 净资产收益率 11.3% 10.7% 11.6% 11.8% 11.7% 股息收益率 1.2% 1.3% 1.0% 1.5% 1.6% ROIC 14.6% 14.4% 16.2% 14.3% 20.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/中国铁建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 600,538.7 629,327.1 678,729.3 727,937.1 776,208.5 成长性 减:营业成本 531,756.3 571,377.5 613,571.3 658,419.1 702,835.6 营业收入增长率 1.4% 4.8% 7.9% 7.3% 6.6% 营业税费 18,016.5 8,144.2 8,823.5 9,463.2 10,075.5 营业利润增长率 15.5% 9.2% 11.7% 15.9% 10.5% 销售费用 3,703.7 4,177.7 4,139.9 4,587.2 4,926.2 净利润增长率 11.5% 10.7% 12.0% 14.5% 10.5% 管理费用 22,835.6 24,089.6 25,994.3 27,807.7 29,697.1 EBITDA增长率 9.7% 3.0% 10.6% 4.2% 3.8% 财务费用 4,385.0 2,731.7 4,122.7 2,440.6 1,443.0 EBIT增长率 12.4% -0.6% 16.8% 6.3% 5.6% 资产减值损失 3,564.6 600.1 1,916.1 2,026.9 1,514.4 NOPLAT增长率 13.6% -0.5% 17.1% 6.3% 5.6% 加:公允价值变动收益 -27.5 -222.4 -106.0 35.7 11.5