投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇日报 2019-10-25 港口库存再度滞后回落，提货量回升，然而港口基差仍然偏弱 一、西北快速累库，快速补跌后出货稍好转；山东亦有刚需成交 （1）本周西北库存大幅累积，内蒙再度大幅补跌，周中二次大幅降价后出货稍好转；销区方面鲁北价格下挫后有下游刚需采购，山东及河南本周甲醛超预期回升，然而在传统需求季节性拐点的需求韧性持续性有待观望（2）天然气甲醇西南停车时间计划1月中旬，计划停气1个月左右，以往西南是12月底停到2月底，时间较预期晚，停气持续时间较预期少。（3）应急管理部于10月18日公布了《特别管控危险化学品目录(第一版)(征求意见稿)》，其中甲醇在列，关注后续对甲醇新增产能的审批、对甲醇运输的管控以及对甲醇上下游企业的安全生产检查等潜在可能影响。 二、港口库存再度滞后回落，然而港口基差维持弱势 （1）本周港口库存123.1（-1.8万吨）再度滞后回落，然而下降速率放缓，仍然是港口提货量上升，即前期内地货源价格偏高吸引下游采购港口货源替代内地资源的滞后兑现，内地重新转弱以及11-1月总量平衡表去库有限背景下，关注此种需求转移的持续性。 平衡表展望： 首先平衡表预估是10月及12月去库，11月及1月累库；11月作为没新驱动的尴尬时间点面临重新累库，并且左侧交易12月预期去库的幅度修正缩窄，一个是气头限产时间点推后的产量减少幅度缩窄，一个是外盘新增产能所致的后期进口压力。未有外盘意外停机背景下，整个10至1月平衡表未能见到中等以上的去库，高库存问题维持。 策略建议：（1）单边：观望（2）12月平衡表转弱，原左侧交易的MA多头对冲配置全部了结。跨品种：MA/PE库存比值12月重新向上，MA/PP库存比值11至12月仍向下，但考虑基差结构的亏损及MA12月平衡表的转产，MA对PE/PP的头寸了结观望（3）原左侧交易12月去库及季节性波动率溢价，当期平衡表转差预期落空，正套了结观望。 风险：伊朗165万吨新增产能的投产顺利程度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障 华泰期货|甲醇日报 2019-10-25 2 / 12 甲醇日度信息 变动 10月24日 10月23日 基差 市场信息 期货价格 MA2001 10 2132 2122 -77 左上为港口01基差。 华东港口 江苏 20 2055 2035 -77 左边为01基差。港口基差继续维持弱势 10月下纸货 45 2085 2040 -47 11月下纸货 45 2115 2070 -17 CFR中国（美元） -1.0 229.0 230.0 进口窗口回落至开关边缘。外盘负荷仍偏高，未见外盘集中秋检 进口利润（元/吨） 33 24 -9 到港情况 从10月25日至11月10日中国进口船货到港量在54万吨附近，到港压力环比稍降，但绝对量级仍是大压力。 外购MTO装置 常州富德未有消息；鲁西未有消息 内地现货 鲁南 -10 2020 2030 88 （1）本周西北库存大幅累积，内蒙再度大幅补跌，周中二次大幅降价后出货稍好转；销区方面鲁北价格下挫后有下游刚需采购，山东及河南本周甲醛超预期回升，然而在传统需求季节性拐点的需求韧性持续性有待观望 河南 0 2020 2020 88 河北 0 2050 2050 178 内蒙（北线） 0 1800 1800 268 川渝 0 1950 1950 华南 广东 -10 2080 2090 -52 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -185 -215 鲁南至华东套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 -110 -100 内地至山东套利窗口关闭。 华东-内蒙-550 -295 -315 内蒙至华东套利窗口关闭。 华东-川渝-200 -95 -115 川渝对华东套利窗口关闭。 华南-华东-170 -145 -115 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 首先平衡表预估是10月及12月去库，11月及1月累库；11月作为没新驱动的尴尬时间点面临重新累库，并且左侧交易12月预期去库的幅度修正缩窄，一个是气头限产时间点推后的产量减少幅度缩窄，一个是外盘新增产能所致的后期进口压力。未有外盘意外停机背景下，整个10至1月平衡表未能见到中等以上的去库，高库存问题维持。 策略建议 （1）单边：观望（2）12月平衡表转弱，原左侧交易的MA多头对冲配置全部了结。跨品种：MA/PE库存比值12月重新向上，MA/PP库存比值11至12月仍向下，但考虑基差结构的亏损及MA12月平衡表的转产，MA对PE/PP的头寸了结观望（3）原左侧交易12月去库及季节性波动率溢价，当期平衡表转差预期落空，正套了结观望。 华泰期货|甲醇日报 2019-10-25 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、仅新增大土河、盈德等短停，中原大化降负、中新短停，其他检修较少（1）煤头：高利润下维持高开工且新奥凯越等取消或延迟敬爱爱内希（2）焦炉气头：焦化限产并不是一刀切，传统采暖季限产不及预期（3）气头：青海中浩10月底开始限气季节性停车，10.20开始降负；西南气头限产推迟到1月中，不及预期。 二、外盘短停后集中复工： （1）中东装置未有大问题： 前期ZPC165短停，周初复工。伊朗Busher 165万吨10月底试车。（2）东南亚正常开工：马油正常开工。（3）欧美基本复工：美国Natgasoline175万吨停车至10月底计划复工。 华泰期货|甲醇日报 2019-10-25 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&原一体化存量MTO装置：（1）中安烯烃故障短停3天（2）大唐两条MTP装置正常开启（3）山东联泓10月底11月初进行检修。 二、外购MTO新装置&一体化MTO新装置：（1）新奥20万吨稳定烯烃投产，增加西北甲醇需求（2）宝丰二期MTO 9.10试车，计划9.20附近出品；9.27当周PP外销，PE出试车料；宝丰二期前期短时间降负后，负荷正常（3）鲁西甲醇8.20再度环保停车，MTO装15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62019-7-62019-10-62020-1-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-10-25 5 / 12 置延后未知日期，9月底鲁西甲醇已重新开启（4）常州富德MTO未有新开车计划传闻。（5）久泰甲醇10.20检修计划，MTO未听闻同步检修计划。 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-11中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-20%-10%0%10%20%30%40%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-419-719-10内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-10-25 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA9-1季节性 单位：元/吨 图 11： MA1-5季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 20002100220023002400250026002700-300-200-100010020030001甲醇港口基差01甲醇内地基差MA200120002050210021502200225023002019-10-222019-10-232019-10-24-170-120-70-20303-14-15-16-17-18-19-119181716-110-10901902903904907月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-119-7-119-9-1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近