投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇周报 2019-11-18 港口库存小幅回落，然而港口提货量下滑反映前期分流内地需求阶段结束 一、西北低价后出货好转，销区仍一般 （1）西北低价后出货好转，部分停售；销区仍然出货一般，山东供应回升后有一定出货压力，持续调降出厂价，甲醛本周再度小幅降负，仍继续关注暖冬背景下潜在的下游环保短停可能。 二、港口库存再度小幅回落，然而港口提货量快速下滑 （1）关注年底busher的正常出品压力（2）港口库存卓创本周118.9万吨（-2.1万吨）稍有回落，然而后续到港量仍偏高，且港口提货量快速下滑或已暗示前期港口分流内地需求已结束（3）目前比较关心01锁着的期现冻结量是直接01交割还是展期05，需要01-05给出移仓窗口让期现冻结量展期 平衡表展望： 平衡表预估是11月走平或小幅累库，左侧预期12月-1月再度展开去库；11月作为没新驱动的尴尬时间点面临供需边际转弱，等待12月中下天然气限产的实际兑现情况。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值12月向上，选择观望；MA/PP库存比值11至12月仍向下，但基差结构已包含此预期，选择观望（3）12月平衡表去库前的11月供需边际转弱，12-1月小幅去库，较难消化目前期现冻结量，反套延续。 风险：伊朗165万吨新增产能的投产顺利程度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障 华泰期货|甲醇周报 2019-11-18 2 / 21 1.0 地区基差：港口基差基于时间价值逐步回归，内地价差小幅走软 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对01基差。（1）港口对01基差稍走强至-55元/吨，主要是时间价值回归的部分贡献，本周虽港口库存微幅回落，但港口提货量的急速下滑或反映港口前期分流内地需求已结束（2）本周内地继续阴跌，山东供应回升及荣信新装置投产压力，西北库存再度回升，后续暖冬潜在的天气环保压制甲醛负荷，后期内地基差或仍不容乐观。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（11月8日预估 ） 鲁西MTO不放，常州富德不放 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-119-7-119-9-119-11-1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2019-11-18 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（11月15日预估 ） 鲁西MTO不放，常州富德不放 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 平衡表变化不大，煤头部分短停，部分气头限产放在12月中下，12-1月有去库预期但去库幅度有限，当下矛盾重心仍是期现冻结量是否给出1-5移仓窗口展期。 （1）外盘马油出现短停，但未见大规模检修。10-1月进口仍放在较高100万吨附近高位，2月给予季节性秋检预估，外盘已无秋检，但密切关注下年春检会否补放量。后续关注busher何时正常发货。 （2）平衡表非一体化产量变动不大小量下修，冬季煤头减产线失效，前期煤头少量短停；焦炉气头Q4仅给予11及12月给予2%附近的很低的采暖季额外减产预估，焦炭限产不搞一刀切，但亦慎防暖冬天气差导致的焦炭额外限产可能；气头传闻西南部分暂放在12月中下。新增预期含11月中荣信二期90、12月中下的兖矿榆林二期70。 （3）一体化外卖未作修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据MTP利润变动而作出动态修正，大唐是内地MTO的边际装置。 （4）外购甲醇的MTO需求未作调整：新增产能方面，鲁西MTO及常州富德MTO一直全部不放预期假设（然而关注常州富德动员大会潜在后期开车可能）。存量外购需求方面，山东联泓11.5检修15天。 （5）传统需求修改不大。 华泰期货|甲醇周报 2019-11-18 4 / 21 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 3050709011013015020025030035040016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-01甲醇社会库存（万吨）华瑞西北库存*3（右轴）卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-11-18 5 / 21 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 28384858687888981081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820195070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820191501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-11-18 6 / 21 2.1外盘仅马油短停 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Arugs 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-04-052018-07-052018-10-052019-01-052019-04-052019-07-052019-10-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-11-18 7 / 21 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 二、外盘负荷较高： （1）中东装置未有大问题：伊朗Busher 165万吨等待正常出品。 （2）东南亚：KMI检修，马油1#负荷不高，2#上周末短停到本周末。 （3）欧美装置短停不多：美国Natgasoline175万吨复工仍不稳定。 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201940%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-11-18 8 / 21 2.2内外比价：中国进口窗口开关之间；外盘溢价小幅回升 图 18： 甲醇进口利润（含加点） 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 19： FOB欧洲-CFR中国 单位：美元/吨 图 20： FOB美湾-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 图 21： CFR印度-