投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇日报 2019-11-15 港口库存本周略有下滑，然而港口提货量快速下滑 一、西北低价后出货好转，销区仍一般 （1）西北低价后出货好转，部分停售；销区仍然出货一般，山东供应回升后有一定出货压力，持续调降出厂价，甲醛本周再度小幅降负，仍继续关注暖冬背景下潜在的下游环保短停可能。 二、港口库存再度小幅回落，然而港口提货量快速下滑 （1）关注年底busher的正常出品压力（2）港口库存卓创本周118.9万吨（-2.1万吨）稍有回落，然而后续到港量仍偏高，且港口提货量快速下滑或已暗示前期港口分流内地需求已结束（3）目前比较关心01锁着的期现冻结量是直接01交割还是展期05，需要01-05给出移仓窗口让期现冻结量展期 平衡表展望： 平衡表预估是11月走平或小幅累库，左侧预期12月-1月再度展开去库；11月作为没新驱动的尴尬时间点面临供需边际转弱，等待12月中下天然气限产的实际兑现情况。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值12月向上，选择观望；MA/PP库存比值11至12月仍向下，但基差结构已包含此预期，选择观望（3）12月平衡表去库前的11月供需边际转弱，12-1月小幅去库，较难消化目前期现冻结量，反套延续。 风险：伊朗165万吨新增产能的投产顺利程度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障 华泰期货|甲醇日报 2019-11-15 2 / 12 甲醇日度信息 变动 11月14日 11月13日 基差 市场信息 期货价格 MA2001 -12 1946 1958 -51 左上为港口01基差。 华东港口 江苏 -15 1895 1910 -51 左边为01基差。港口基差继续维持弱势 11月下纸货 -10 1905 1915 -41 12月下纸货 -10 1930 1940 -16 CFR中国（美元） -1.0 214.0 215.0 进口窗口重新打开 进口利润（元/吨） -6 17 23 到港情况 11月15日至12月1日中国进口船货到港量在52万吨附近，维持偏高。 外购MTO装置 常州富德未有消息；鲁西未有消息 内地现货 鲁南 -20 1930 1950 184 （1）西北低价后出货好转，部分停售；销区仍然出货一般，山东供应回升后有一定出货压力，持续调降出厂价，甲醛本周再度小幅降负，仍继续关注暖冬背景下潜在的下游环保短停可能。 河南 0 1950 1950 204 河北 -50 1900 1950 214 内蒙（北线） 0 1750 1750 404 川渝 0 1850 1850 华南 广东 -20 1940 1960 -6 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -255 -260 鲁南至华东套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 -150 -130 内地至山东套利窗口关闭。 华东-内蒙-550 -405 -390 内蒙至华东套利窗口关闭。 华东-川渝-200 -155 -140 川渝对华东套利窗口关闭。 华南-华东-170 -125 -120 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 平衡表预估是11月走平或小幅累库，左侧预期12月仅是小幅去库，1月走平；11月作为没新驱动的尴尬时间点面临供需边际转弱，等待天然气或者焦炉气头限产的新驱动，然而左侧交易12月预期去库的幅度缩窄，以往季节性挤01流动性的预期连续第二年落空。未有外盘意外停机背景下，整个11至1月平衡表仍未能见到中等幅度以上的去库，高库存问题维持。 策略建议 （1）单边：观望（2）12月平衡表去库幅度缩窄，跨品种：MA/PE库存比值12月向上，选择观望；MA/PP库存比值11至12月仍向下，但基差结构已包含此预期，选择观望（3）12月平衡表去库前的11月供需边际转弱，但预估12月仍有去库预期，因此等待反弹再介入反套。 华泰期货|甲醇日报 2019-11-15 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、内盘负荷仍较高（1）煤头：剩余检修计划少，冬季减产线失效。前期短停已基本复工。（2）焦炉气头：焦化限产并不是一刀切，传统采暖季限产不及预期（3）气头：关注西南气头限产年底实际兑现时间。 二、外盘负荷仍高：（1）中东未有其他故障情况，伊朗Busher 165万吨10月底已试车。（2）东南亚：马油正常开工，印尼KMI检修计划。（3）欧美基本复工：美国Natgasoline175万吨停车至10月底复工失败后等待重启。 华泰期货|甲醇日报 2019-11-15 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&一体化存量MTO装置：（1）山东联泓11.15检修15日（2）大唐两条MTP装置正常开启（3）延安能化PP短期故障一周，MTO影响不大。 二、外购甲醇MTO与外购烯烃利润对比：（外采甲醇MTO利润）高于（外采乙烯丙烯利润）。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62019-7-62019-10-62020-1-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-11-15 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-11中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-20%-10%0%10%20%30%40%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-419-719-10内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-11-15 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA9-1季节性 单位：元/吨 图 11： MA1-5季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 185019502050215022502350245025502650-300-200-100010020030040001甲醇港口基差01甲醇内地基差MA20011850190019502000205021002150220022502019-11-122019-11-132019-11-14-170-120-70-20303-14-15-16-17-18-19-119181716-130-30701702703704707月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-119-7-119-9-119-11-1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2019-11-15 7 / 12 数据来源：华泰期货研究院 图 13： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 14： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至11.14 （1） 港口库存稍有回落至118.9万吨（-2.1万吨），稍有回落。 （2）江苏库存78.5万吨（-0.2万吨），然而太仓提货量从峰值急速回落，或暗示前期港口滞后分流内地需求的态势，在内地低价后已经完全告一段落，港口失去争夺内地分流需求后重新面临下一波到港累库；11月15日至12月1日中国进口船货到港量在52万吨附近，维持偏高。浙江27.2万吨（-1.5万吨），华南13.2（-0.4万吨）。 图 15： 浙江港口库存 单位：万吨 图 16： 华南港口库存 单位： 万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院