财报点评：业绩符合预期，管理费用增长过快侵蚀利润
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧公司研究Page1证券研究报告—动态报告信息技术顺络电子（002138）推荐财报点评（维持评级）IT硬件与设备2013年10月19日一年该股与沪深300走势比较0.70.91.01.21.4O-12 D-12 F-13 A-13 J-13 A-13顺络电子沪深300股票数据总股本/流通(百万股)328/314总市值/流通(百万元)5,433/5,205上证综指/深圳成指2,194/8,58512个月最高/最低元）20.69/9.91相关研究报告：《顺络电子-002138-非公开发行预案点评：定增6.57亿投资主业，增强龙头领先优势》——2013-09-30《顺络电子-002138-2013年半年报点评：中报接近上限，三季度承压激励费用》——2013-07-31《顺络电子-002138-股权激励授予，公司上下更进取》——2013-06-14《顺络电子-002138-2013年一季报点评：一季报破上限，毛利率稳步提升》——2013-04-26《顺络电子-002138-高成长行业的全球龙头范初现》——2013-03-27证券分析师：刘翔电话：021-60875160E-MAIL：liuxiang3@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002证券分析师：卢文汉电话：021-60933164E-MAIL：luwh@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070004证券分析师：陈平电话：021-60933151E-MAIL：chenping2@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070006独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。财报点评业绩符合预期，管理费用增长过快侵蚀利润z三季度业绩符合预期，管理费用增长过快侵蚀利润顺络电子公布三季报：1-9月份实现收入7.50亿元，同比增长38.91%，归属上市公司股东的净利润1.16亿元，同比增长31.37%；其中，三季度实现收入2.91亿元，同比增长28.89%，归属上市公司股东的净利润4761.55万元，同比增长14.96%。三季度净利润增速大幅低于收入的增速在于管理费用增长过快，由于期权费用摊销、员工薪酬增加等导致三季度管理费用3613.74亿元，同比增长130.69%。公司预计全年业绩同比增长20%-35%。z增发扩产，增强规模优势和竞争力公司在9月底推出增发方案，计划融资6.57亿元，扩充片式电感和电子变压器产能。在智能手机、平板等电子产品快速增长的背景下，无线替代有线、产品轻薄短小、节电要求越来越高的趋势明确，对片式电感需求增长迅速，公司乘机扩充产能，可以增强规模优势及竞争力。z客户资源实力雄厚，持续受益产能转移，走向全球龙头指日可待公司当前已经成为国内外众多知名客户的战略供应商，和高通、MTK等建立了良好的合作关系；全球电子产品制造中心已转移到中国，供应链本地化趋势明显。相比日本竞争对手等，公司具备快速响应、成本低等优势，将持续受益于片式电感行业产能转移，走向全球龙头指日可待。z多点布局，打造新的增长点，提升持续成长性公司在6月份投资获得上海德门20%的股权，将业务拓展的天线领域；7月份收购了南玻陶瓷25.951%的股权，拓展到上游材料领域；公司向产业链上下游布局，培育新的增长点，提升持续成长能力。。z风险提示白银价格大幅反弹。z维持“推荐”评级预计公司2013/2014/2015年实现净利润1.63/2.61/4.08亿元，同比增长32.9%/60.2%/56.6%，EPS为0.52/0.83/1.30元，对应2013年10月18日收盘价16.68元PE分别为31/19/12x，维持“推荐”评级。盈利预测和财务指标201120122013E2014E2015E营业收入(百万元)5507451,0531,4952,093(+/-%)22.6%35.3%41.4%42.0%40.0%净利润(百万元)80122163261408(+/-%)-16.4%52.8%32.9%60.2%56.6%摊薄每股收益（元）0.240.370.520.831.30EBIT Margin19.0%19.9%20.8%22.4%23.4%净资产收益率（ROE）7.2%10.3%12.3%17.0%22.0%市盈率（PE）67.844.430.519.112.2EV/EBITDA17.012.29.1市净率（PB）4.84.63.83.22.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧Page2附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）20122013E2014E2015E利润表（百万元）20122013E2014E2015E现金及现金等价物122100100100营业收入745105314952093应收款项294346492688营业成本50972710171423存货净额173324461663营业税金及附加3111其他流动资产385477108销售费用27324552流动资产合计62882411301558管理费用607598127固定资产88497910431087财务费用7111517无形资产及其他58575554投资收益0000投资性房地产50505050资产减值及公允价值变动(5)(5)(5)(5)长期股权投资0000其他收入0000资产总计1620191022782749营业利润134203315468短期借款及交易性金融负债183312381410营业外净收支7777应付款项120119170244利润总额141210322475其他流动负债486693131所得税费用18284262流动负债合计351497644785少数股东损益020195长期借款及应付债券57575757归属于母公司净利润122163261408其他长期负债21212121长期负债合计78787878现金流量表（百万元）20122013E2014E2015E负债合计429575722863净利润122163261408少数股东权益0142730资产减值准备(1)(5)00股东权益1191132115291856折旧摊销73106133153负债和股东权益总计1620191022782749公允价值变动损失5555财务费用7111517关键财务与估值指标20122013E2014E2015E营运资本变动(38)(206)(228)(316)每股收益0.390.520.831.30其它11913 3每股红利0.120.100.170.26经营活动现金流16381183253每股净资产3.794.214.875.91资本开支(144)(200)(200)(200)ROIC10%12%16%20%其它投资现金流0000ROE10%12%17%22%投资活动现金流(144)(200)(200)(200)毛利率32%31%32%32%权益性融资0000EBIT Margin20%21%22%23%负债净变化31000EBITDA Margin29%31%31%31%支付股利、利息(38)(33)(52)(82)收入增长35%41%42%40%其它融资现金流841296929净利润增长率53%33%60%57%融资活动现金流709717(53)资产负债率26%31%33%32%现金净变动89(22)00息率1%1%1%2%货币资金的期初余额33122100100P/E42.832.220.112.8货币资金的期末余额122100100100P/B4.44.03.42.8企业自由现金流37(110)(5)62EV/EBITDA25.917.912.89.5权益自由现金流152105177资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧Page3国信证券投资评级类别 级别 定义股票投资评级推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券经济研究所团队成员固定收益赵婧021-60875174交通运输郑武0755-82130422岳鑫0755-82130432糜怀清021-60933167机械郑武0755-82130422陈玲021-60875162杨森0755-82133343基础化工及石化朱振坤010-88005317医药贺平鸽0755-82133396丁丹0755-82139908杜佐远0755-82130473胡博新0755-82133263刘勍0755-82133400电子刘翔021-60875160陈平021-60933151卢文汉021-60933164计算机高耀华010-88005321传媒陈财茂010-88005322刘明010-88005319零售、纺织服装及快销品朱元021-60933162电力及公共事业陈青青0755-22940855非银行金融邵子钦0755-82130468童成墩0755-82130513银行王婧轻工邵达0755-82130706建筑工程及建材邱波0755-82133390刘萍0755-82130678家电王念春0755-82130407通信程成0755-22940300电力设备杨敬梅021-60933160新能源张弢010-88005311食品饮料龙飞0755-82133920旅游曾光0755-82150809钟潇0755-82132098农业杨天明021-60875165赵钦021-60933163金融工程戴军0755-82133129林晓明021-60875168秦国文0755-82133528张璐楠075
