财报点评：增收不增利，成本高企侵蚀利润

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 沃尔玛（WMT.N） 财报点评：增收不增利，成本高企侵蚀利润 ⚫ 事件 近日沃尔玛（WMT.N）发布2023财年第一财季（2022/1/31-2022/4/30）报告，本季度营收表现超预期，但Non-GAAP EPS不及预期，同时下调全年业绩指引。沃尔玛第一季度营收1415.7亿美元，同比增长2.4%，超出市场预期的1389.4亿美元；营业利润为53.2亿美元，同比下降23%；净利润为20.5亿美元，同比下降24.8%；Non-GAAP EPS 为1.3美元，同比下降23.1%，不及市场预期的1.48美元。 同时下调年度EPS指引。上调2023财年（2022/1/31-2023/1/31）净销售额按固定汇率计算增长率至4%（此前预计增长3%)，可比销售额增长略上调至3.5%（此前预计为3.0%），预期2023财年每股收益将下降约1%（此前预期为中个位数增长）。 ⚫ 核心观点 同店增长率整体放缓，中国市场表现低于预期 沃尔玛美国在本财年一季度的净销售额为969亿美元，同比增长4.0%；同店销售额增长3.0%(除燃料影响)，受食品需求旺盛和平均交易额增长驱动，可比交易量与去年持平，可比平均交易额增长3%。 沃尔玛国际季度内净销售额为238亿美元，同比下滑13%，销售额的下滑是由于过去两年中，沃尔玛出售了阿根廷、英国等国家的业务，业务整体收缩。但从现有国际业务的增长来看，业绩增幅为6.3％，由于新冠疫情以及物流交付受到限制，中国市场的增长“低于预期。 山姆会员店在该季度的销售额为196亿美元，同比上升17.5%，同店销售额上升10.2%(除燃料影响)，增长的来源主要是低双位数的交易次数增长以及通货膨胀 存货、燃料成本抬升侵蚀毛利率，人力成本高企影响费用率 本季度综合毛利率下降87个基点至23.8%，其中沃尔玛美国/沃尔玛国际/山姆会员店的毛利率分别同比下滑38bp/108bp/216bp，主要是由于山姆会员店和美国沃尔玛因供应链成本、燃料成本、库存成本和电商履约成本上升； 销售、管理与一般费用率增加了56个基点至21%，主要是由于美国沃尔玛的工资成本增加，由于美国新冠病例数在上半年迅速下降，导致曾因疫情而休假的员工恢复到岗的速度比预期更快，公司已经通过减员解决问题。 一季度库存水平比预期更多，本季度存货水平同比上升了32%，导致库存所需储存成本更多，公司将在接下来几个季度处理大部分的过剩库存；一季度的燃料成本超出公司的预期，导致定价未能及时传导，预计将会采取与成本增加更相匹配的定价 ⚫ 投资建议 本季度沃尔玛财报表现出现增收不增利的情况，背后原因是定价未能充分覆盖成本抬升，存货控制不当，同时对新冠病例回落后员工到岗恢复速度的估计错误导致人力成本较高。公司已针对性采取匹配定价、处理过剩存货和减员等措施，如措施落地良好，预计下季度利润情况将有所改善，在通胀持续、消费者信心不足的大环境下，指引相对保守。 ⚫ 风险提示 通货膨胀，消费者信心不足，疫情反复，供应链中断 YING UE SFC CE Ref: BFN 311 magnis@futuhk.com WENBO WEI wendeywei@futunn.com 市场数据 WMT.N 日期 2022/05/20 当前价 119.07美元 总股本 27.53亿 流通股 14.56亿 52周最高/最低价 160.19美元/118.6美元 近1月绝对涨幅 -24.2% 近12月绝对涨幅 -14.82% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年05月23日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、同店增长率整体放缓，中国市场表现低于预期 报告期内，实现营业收入1415.7亿美元，同比增长2.36%；其中净销售额为1402.9亿美元，同比增长2.3%，会员费和其他业务收入为12.8亿美元，同比增长11.3%。 沃尔玛将业务分为三个板块：沃尔玛美国（主要包括美国本土沃尔玛大卖场和电商业务）、沃尔玛国际（主要包括美国以外国家和地区的超市、大卖场、山姆会员店、电商等业务）、以及山姆会员店（主要包括美国和波多黎各的山姆会员店）。 分业务部门来看，沃尔玛美国在本财年一季度的净销售额为969亿美元，同比增长4.0%；同店销售额增长3.0%(除燃料影响)，受食品需求旺盛和平均交易额增长驱动，可比交易量与去年持平，可比平均交易额增长3%；电商业务净销售额增速为1%。 沃尔玛国际季度内净销售额为238亿美元，同比下滑13%，销售额的下滑是由于过去两年中，沃尔玛出售了阿根廷、英国等国家的业务，业务整体收缩。但从现有国际业务的增长来看，业绩增幅为6.3％，墨西哥和加拿大业务表现强劲，由于新冠疫情以及物流交付受到限制，中国市场的增长“低于预期”；中国区同店销售额增速只有4.4％，远低于“墨西哥及中美洲国家”和加拿大9.2％和7.7％的增速。 山姆会员店在该季度的销售额为196亿美元，同比上升17.5%，同店销售额上升10.2%(除燃料影响)，增长的来源主要是低双位数的交易增长以及通货膨胀，各类商品均增长，尤其是食品；山姆电商业务净销售同比增长22%；来自会员的收入同比增长10.5%，会员人数持续上升，渗透率达到历史最高。 图1：季度营收及增速情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图2：同店增长率，% 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：Bloomberg，富途证券 截止2022/4/30，沃尔玛共有门店10585家门店，报告期内净减少8家，主要在沃尔玛美国。沃尔玛美国4735家，净减少7家，山姆会员店维持600家不变，沃尔玛国际净减少1家达5250家。 ▍ 2、存货、燃料成本抬升侵蚀毛利率，人力成本高企 本季度综合毛利率下降87个基点至23.8%，其中沃尔玛美国/沃尔玛国际/山姆会员店的毛利率分别同比下滑38bp/108bp/216bp，主要是由于山姆会员店和美国沃尔玛因供应链成本、燃料成本、库存成本和电商履约成本上升；一季度库存水平比预期更多，本季度存货水平同比上升了32%，导致库存所需储存成本更多，公司将在接下来几个季度处理大部分的过剩库存；一季度的燃料成本超出公司的预期，导致定价未能及时传导，预计将会采取与成本增加更相匹配的定价。 沃尔玛国际的下滑原因有资产剥离导致的36bp的下降，以及现有市场72bp的下降，源于中国地区山姆会员店和电子商务的业务下滑。 图3：季度利润率情况，% 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：Bloomberg，富途证券 图4：季度存货情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 销售、管理与一般费用率增加了56个基点至21%，主要是由于美国沃尔玛的工资成本增加，由于美国新冠病例数在上半年迅速下降，导致曾因疫情而休假的员工恢复到岗的速度比预期更快，公司已经通过减员解决问题。 图5：季度费用率情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 其他财务指标：经营现金流为-38亿美元，原因包括由于通货膨胀而导致的库存增加、净利润下降。 净利润为20.5亿美元，同比下降24.8%；Non-GAAP EPS 为1.3美元，同比下降23.1%，不及市场预期的1.48美元。 图6：季度EPS情况，% 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍ 风险提示 通货膨胀，消费者信心不足，疫情反复，竞争加剧 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。