2022年年报点评：增收不增利，继续期待成本优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赤峰黄金（600988.SH）2022年年报点评 增收不增利，继续期待成本优化 2023年04月07日 ➢ 2022年营收大幅增长，归母净利润同比减少22.57%。2022年公司实现营收62.67亿元，同比增加65.67%；归母净利润4.51亿元，同比减少22.57%；扣非归母净利润4.01亿元，同比减少25%。其中2022Q4，公司实现营收17.91亿元，同比增加60.72%%、环比增加25.26%；归母净利润0.55亿元，同比增加74%，扣非归母净利-0.21亿元，同比减少51%。 ➢ 期间费用率回升，经营性现金流表现优质。2022年公司期间费用率为10.2%，同比上升6.3pct。管理费用率和财务费用率分别同比增加1.8pct、4.5pct，主要是公司全资收购金星资源，有息负债增加产生较多利息支出，且将金星资源纳入合并范围所致。2022年公司经营活动现金净流入10.72亿元，同比上升42.01%，这主要由于金星资源纳入合并范围，矿产品产销量增加。 ➢ 产量大增、成本上升，2022年增收不增利。矿产金2022年销量13.85吨，同比增长77.69%，主要是报告期内完成了金星资源并购。2022年公司黄金单位成本277.08元/克，同比增加2.89%，毛利率27.64%，同比下降1.64pct，2022年电解铜业务单位成本3.93万元/吨，同比增加68.67%，毛利率34.18%，同比下降27.92pct。主要是原材料价格和能源价格上涨，加之各矿山矿石品位较上年有所下降，选矿难度大，导致成本上升，毛利率下降，公司整体呈现增收不增利。 ➢ 现有项目建设继续推进，期待实现目标产量。1）吉隆矿业：1000吨/日选厂于2022年上半年完成设计合同签订等，力争于2024年末实现1000吨/日采选能力。2）五龙矿业：3000吨/日选厂已建成并试运营。3）瀚丰矿业：千米竖井工程设备装配将于2023年8月完成。4）万象矿业：Discovery矿区地下采矿工程预计2023年5月开始采矿。5）金星瓦萨：于2022年7月和11月分别获得Benso I区和DMH区域露天采矿许可。 ➢ 外延不断，老挝稀土资源开发可期。公司坚持国际化发展战略，全球范围内进行资源并购，拟申请发行GDR继续储备资金。2022年公司国内收购新恒河矿业，海外收购澳大利亚铁拓矿业股权布局西非资源，与沙特阿吉兰兄弟控股集团合作进行金矿勘探。此外，公司与老挝LMD和DDC公司签署合作协议，共同开发老挝丰富的矿山资源，且与厦门钨业成立子公司，共同开发老挝稀土资源。 ➢ 盈利预测与投资建议：美联储加息临近末端，黄金价格有望上行,我们预计2023-2025年归 母 净 利 润 分 别 为9.61/14.29/15.89亿，EPS分别为0.58/0.86/0.96元，对应于2023年4月7日收盘价的PE分别为32/21/19倍，公司作为黄金龙头，经过资源并购后有望进一步释放产量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，产品价格下跌，美联储货币政策波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,267 7,334 8,911 9,911 增长率（%） 65.7 17.0 21.5 11.2 归属母公司股东净利润（百万元） 451 961 1,429 1,589 增长率（%） -22.6 113.0 48.6 11.2 每股收益（元） 0.27 0.58 0.86 0.96 PE 67 32 21 19 PB 5.8 4.9 4.0 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月7日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.20元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.赤峰黄金（600988.SH）事件点评：稀土勘探成果丰硕，打造第二增长极-2022/08/17 2.赤峰黄金（600988.SH）2022年半年报点评：降本增效成果显著，勘探增产未来可期-2022/08/11 3.赤峰黄金（600988.SH）2021年年报及2022年一季报点评：业绩低于预期，风物长宜放眼量-2022/05/03 赤峰黄金(600988)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 营收大幅增长，费用和税金拖累业绩 ........................................................................................................................ 3 2 并购WASA金矿，产量大幅增长............................................................................................................................. 5 3 黄金资源持续布局，加快成长步伐 ........................................................................................................................... 8 3.1 探矿增储，国内外矿山扩产推进 .................................................................................................................................................... 8 3.2 坚定国际化，全球开展资源并购 .................................................................................................................................................... 8 3.3 老挝稀土资源探矿取得突破，后续开发加速 ................................................................................................................................ 9 4 投资建议 .............................................................................................................................................................. 10 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 赤峰黄金(600988)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 营收大幅增长，费用和税金拖累业绩 公司公布2022年年报：2022年公司实现营收62.67亿元，同比增加65.67%；归母净利润4.51亿元，同比减少22.57%；扣非归母净利润4.01亿元，同比减少25%。 分季度来看，2022Q4，公司实现营收17.91亿元，同比增加60.72%、环比增加25.26%；归母净利润0.55亿元，同比增加74%、环比减少472.36%；扣非归母净利-0.21亿元，同比减少51.00%、环比减少282.84%。 图1：2022年，公司实现营收62.67亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润4.51亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2022Q4，公司实现营收17.91亿元 图4：2022Q4，公司实现归母净利润0.55亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 黄金贡献主要营收和毛利。1）黄金：2022年实现营收53.05亿元，同比增加78.68%，营收占比84.7%，同比提升6.2pct，毛利占比81.8%，同比提升12.72pct；2）电解铜：2021年实现营收3.93亿元，同比增加16.57%，营收占比为6.3%，毛利占比7.5%。 -50%0%50%100%150%200%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-400%-200%0%200%400%600%800%-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000归母净利（万元）扣非净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非净利YOY（右轴）-80%0%80%160%240%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%9000%10000%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000季度归母净利（万元）季度扣非净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非净利同比（右轴） 赤峰黄金(600988)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5：公司主营产品营收占比变化 图6：公司主营产品毛利占比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 期间费用率上升，管理费用增加较多。2022年公司期间费用率为10.2%，同比上升6.3pct。其中销售费用率同比下降0.01pct，主要是2022年万象矿业人工费用下降所致；管理费用率同比上升1.8pct，主要由于2022年将金星资源纳入合并范围所致。财务费用率同比上升4.5pct，主要是因为2022年公司有息负债增加产生