金卡股份(300349)：受益于智能化改造及天然气发展的智能燃气表行业龙头

HeaderTable_User 5017368 HeaderTable_Stock 300349 增持 investRatingChange.first 13021200 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 233 356 472 625 809 同比增长 54.3% 53.0% 32.4% 32.5% 29.4% 营业利润（百万元） 40 72 99 127 160 同比增长 74.1% 81.0% 36.9% 28.9% 25.9% 归属母公司净利润（百万元） 55 81 108 142 183 同比增长 76.2% 45.6% 34.3% 31.3% 29.1% 每股收益（元） 0.92 1.34 1.80 2.37 3.05 毛利率 46.6% 43.7% 43.5% 43.1% 42.5% 净利率 23.7% 22.6% 22.9% 22.7% 22.7% 净资产收益率 57.0% 21.4% 15.7% 17.5% 18.8% 市盈率（倍） 55.3 38.0 28.3 21.5 16.7 市净率（倍） 25.5 4.8 4.1 3.5 2.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 受益于智能化改造及天然气发展的智能燃气表行业龙头 Table_Summary 投资要点  天然气消费大发展及智能化改造是智能燃气表行业发展的核心动力。根据我们测算，天然气消费未来3年复合增长率将达到14%左右，燃气表作为天然气的计量仪表，也将随着天然气消费的快速增长而增长。同时，智能燃气表可以节省燃气公司总支出，避免入户抄表难，实现提前回收燃气费用，因而燃气表智能化是燃气表行业发展的必然趋势。  智能燃气表行业未来3年将保持30%增长速度。按照需求来源分，燃气表的需求可分新增需求及替代需求，经过我们测算未来3年燃气表需求年均复合增长率为25%左右，受益于智能化改造提升等因素，预计未来3年智能燃气表年均复合增长率约为30%左右。  公司有望在未来3年保持快速发展。未来几年智能燃气表行业新进入者的进入壁垒越来越高；同时，与竞争对手相比公司竞争优势突出，预计公司市场份额将在未来3年逐步提升；此外，受益于公司轻资产运营模式及产业链低位，公司将实现价格波动有效传导，从而有望保持公司盈利能力额稳定。  进军工商业燃气表领域，培养新增长点。随着天然气消费比重的不断攀升，工商业天然气消费的比重将快速上升，工商业是天然气消费的潜在增长点。公司长期关注工商业用燃气表发展情况，并逐步加大发展力度。随着公司工商业用燃气表快速发展，工商业用燃气表占比将不断提升，将有望成为公司另外一个重要增长点。 财务与估值  预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.80、2.37、3.05元，2013年可比公司平均估值为27倍，考虑到公司未来3年业绩有望继续保持高速增长，我们给予15%估值溢价，按照2013年每股收益的31倍市盈率计算，给予目标价55.80元，首次给予公司增持评级。 风险提示  新产品开发风险  核心技术流失风险 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2013年05月07日） 50.93元 目标价格 55.80元 52周最高价/最低价 52.25/30.20元 总股本/流通A股（万股） 6,000/1,500 A股市值（百万元） 3,056 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2013年05月08日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 12.2 17.5 3.4 相对表现（%） 8.8 15.6 11.7 沪深300（%）（%） 3.4 1.9 -8.3 -6.9 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 刘金钵 021-63325888*8515 liujinbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511050001 Table_Contacter -27%0%27%54%81%12/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/04金卡股份沪深300金卡股份 300349.SZ 2 目录 天然气消费大发展及智能化改造是智能燃气表行业发展的核心动力 ................ 3 天然气消费未来3年复合增长率达到14% .......................................................................... 3 燃气表智能化是燃气表行业发展的必然趋势 ....................................................................... 5 智能燃气表行业未来几年将保持30%左右的增长速度 .................................... 6 预计公司将在未来3年保持快速发展 .............................................................. 8 预计公司市场份额将在未来3年逐步提升 .......................................................................... 8 公司盈利能力将保持稳定 ................................................................................................. 12 1）轻资产运营提升盈利能力 ............................................................................................ 12 其他关注点 .................................................................................................. 16 进军工商业燃气表领域，培养新增长点 ............................................................................ 16 参股商业银行，分享温州金改红利 ................................................................................... 17 财务与估值 .................................................................................................. 17 核心假设 .......................................................................................................................... 17 业绩预测与估值 ................................................................................................................ 18 风险提示 ...................................................................................................... 19 新产品开发风险 ................................................................................................................ 19 技术流失风险 ................................................................................................................... 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金卡股份首次报告 —— 受益于智能化改造及天然气发展的智能燃气表行业龙头 3 天然气消费大发展及智能化改造是智能燃气表行业发展的核心动力 天然气消费未来3年复合增长率达到14% 天然气是当前三大支柱能源之一，在燃烧值方面，天然气热值高达8,500大卡/公斤，远超过煤气的3,000大卡/公斤，同时天然气是一种清洁能源，天然气的主要成份为甲烷，燃烧时主要生成二氧化碳及水蒸汽，相比之下，煤与石油的分子组成更为复杂，且氮及硫含量更高，因此燃烧时会排放的有害物质较多，包括排放更多的碳、氮氧化物及二氧化硫。天然气燃烧后产生的温室气体只有煤炭的1/2、石油的2/3，二氧化硫、氮氧化物的排放和石油、煤炭相比更是可以忽略不计，对环境造成的污染远远小于石油和煤炭。 近年来，我国大力提倡天然气消费，在近期制定的《天燃气发展十二五规划》中提出，天然气是一种优质、高效、清洁的低碳能源。加快天然气产业发展，提高天然气在一次能源消费中的比重，对我国调整能源结构、提高人民生活水平、促进节能减排、应对气候变化具有重要的战略意义。 从我国天然气储量来看，2010年我国常规天然气地质资源量为52万亿立方米，最终可采资源量约32万亿立方米。截至2010年底，累计探明地质储量9.13万亿立方米，剩余技术可采储量3.78万亿立方米，探明程度为17.5%。2010年我国天然气产量为948亿立方米，储采比约为40，处于勘查开发快速发展阶段。我国天然气资源丰富，发展潜力较大。此外，我国还有丰富的煤层气资源。埋深2000米以浅煤层气地质资源量约36.8万亿立方米、可采资源量约10.8万亿立方米。截至2010年底，煤层气探明地质储量2734亿立方米。2010年煤层气（煤矿瓦斯）产量90亿立方米，其中地面开采煤层气15亿立方米。我国页岩气资源也比较丰富。据初步预测，页岩气可采资源量为25万亿立方米，与常规天然气资源相当。 从用途来看，天然气消费结构中，2010年城市燃气、发电、化工和工业燃料分别分别占30%、20%、18%、32%；从覆盖面来看，2010年用气人口为1.88亿人，占总人口的14%、城镇人口的28.2%。从管网建设来看，全国天然气基干管网架构逐步形成。截至2010年底，天然气主干管道长度达4万公里，