金卡股份(300349)一季报点评：智能燃气表龙头，受益行业高速发展

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 新能源行业 公司季报点评 2013年4月22日 证券研究报告 分析师 桂方晓 021-61683506 执业证书编号S1070511070001 熊 杰 010-88366060-8838 执业证书编号 S1070512110002 联系人 沈 成 021-61680387 从业证书编号 S1070112050072 投资评级：推荐（首次） 市场数据 目前股价（元） 47.39 总市值（亿元） 28.43 流通市值（亿元） 7.11 总股本（万股） 6000 流通股本（万股） 1500 12个月最高/最低 53.5/30 公司盈利预测 2012A 2013E 2014E 营业收入 356 442 584 (+/-%) 53.0% 24.0% 32.2% 净利润 81 103 133 (+/-%) 45.6% 28.4% 29.1% EPS 1.34 1.72 2.22 PE 35.3 27.5 21.3 智能燃气表龙头,受益行业高速发展 ——金卡股份（300349）一季报点评 投资建议： 我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.72元和2.22元，目前股价对应PE分别为27.5倍和21.3倍。首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点：  一季报业绩符合预期：公司发布2013年一季报，一季度实现营业收入8304万元，同比增长27.67%，净利润1930万元，同比增长50%，每股收益0.32元。业绩符合预期。  业务淡季，投资收益抬高净利润：公司一季度是业务淡季，产量有所下降，因此收入增速和毛利率有波动较为正常。一季度毛利率为40.99%，同比下降3.86%，一方面有产量原因，一方面人工和制造费用占单台成本有所上升。销售费用率12.78%，同比下降约2个百分点，管理费用率10.28%，同比增加2.5个百分点，主要是研发投入加大所致。由于一季度有投资温州龙湾银行分红315万元的投资收益，一季度净利润增速显著高于收入增速。  资产负债表健康，占款能力强：从资产负债表来看，应收账款增加3400万左右，但存货减少1600万。应付票据+应付账款1.28亿元左右，维持高位显示较强的占款能力。无有息负债，资产负债表非常健康。经营性现金流净流出3400万左右，虽然不理想，但去年同期有4100万元左右净流出，季节因素是较重要原因。  受益行业景气，经营前景值得期待：天然气在我国一次能源消费中占比仍然较低，远低于世界平均水平。城市燃气利用在我国还将不断推进，而公司所处智能燃气表行业也符合行业未来发展方向及城镇化的主题，天然气提价的预期可令全产业链受益。长期看作为行业龙头，如果能在工商业用户的用气计量和管理方面取得突破，将令公司业务再上一个台阶。  风险提示：竞争加剧致使毛利率下降、新用户开拓慢于预期。 注：营业收入、净利润单位为百万元，EPS为元 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%金卡股份 沪深300 公司季报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 利润表（百万元） 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 主要财务指标 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 151 233 356 442 584 成长性 营业成本 81 124 200 249 326 营业收入增长 52.5% 54.3% 53.0% 24.0% 32.2% 销售费用 29 42 50 57 76 营业成本增长 68.1% 52.8% 61.1% 24.1% 31.0% 管理费用 16 22 32 38 50 营业利润增长 45.2% 74.1% 81.0% 31.4% 35.2% 财务费用 1 0 -5 -5 -6 利润总额增长 64.8% 73.6% 63.7% 27.9% 29.1% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 92.6% 76.2% 45.6% 28.4% 29.1% 营业利润 23 40 72 95 128 盈利能力 营业外收支 9 15 18 20 20 毛利率 46.0% 46.6% 43.7% 43.7% 44.2% 利润总额 32 55 90 115 148 销售净利率 20.8% 23.7% 22.6% 23.4% 22.8% 所得税 0 0 9 11 15 ROE 42.4% 46.1% 12.7% 14.0% 15.3% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 133.9% 145.8% 57.6% 72.6% 142.9% 归属于母公司净利润 31 55 81 103 133 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 19.0% 18.2% 14.1% 13.0% 13.0% 流动资产 129 191 648 747 901 管理费用/营业收入 10.4% 9.5% 9.1% 8.5% 8.5% 货币资金 54 105 466 553 774 财务费用/营业收入 0.5% 0.2% -1.5% -1.1% -1.0% 应收帐款 45 45 116 110 18 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 6 1 4 5 7 所得税/利润总额 0.8% -0.8% 10.4% 10.0% 10.0% 存货 22 37 53 66 86 应收账款周转率 3.3% 5.2% 4.4% 3.9% 9.1% 非流动资产 28 62 156 201 245 存货周转率 3.8% 4.2% 4.4% 4.2% 4.3% 固定资产 18 52 81 126 170 流动资产周转率 1.3% 1.5% 0.8% 0.6% 0.7% 资产总计 157 253 804 948 1145 总资产周转率 1.1% 1.1% 0.7% 0.5% 0.6% 流动负债 83 113 167 207 271 偿债能力 短期借款 2 0 0 0 0 资产负债率 52.8% 52.7% 21.2% 22.2% 24.0% 应付款项 72 103 153 190 249 流动比率 1.55 1.69 3.89 3.61 3.32 非流动负债 0 20 4 4 4 速动比率 1.28 1.36 3.57 3.29 3.00 长期借款 0 20 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 83 133 170 211 275 EPS 1.00 1.23 1.34 1.72 2.22 股东权益 74 120 634 737 871 每股净资产 2.36 2.66 10.56 12.29 14.51 股本 31 45 60 60 60 每股经营现金流 1.72 1.65 0.73 2.29 4.52 留存收益 43 75 574 677 811 每股经营现金/EPS 1.7 1.3 0.5 1.3 2.0 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 负债和权益总计 157 253 804 948 1145 PE 47.3 38.6 35.3 27.5 21.3 现金流量表（百万元） PEG 0.79 1.05 1.25 0.95 - 经营活动现金流 54 74 44 138 271 PB 20.0 17.8 4.5 3.9 3.3 其中营运资本减少 12 21 -43 30 131 EV/EBITDA 57.55 49.36 39.46 29.17 21.48 投资活动现金流 -40 -27 -96 -50 -50 EV/SALES 9.84 9.24 7.99 6.45 4.88 其中资本支出 -17 -34 -32 -50 -50 EV/IC 0.66 0.62 0.26 0.23 0.80 融资活动现金流 3 10 410 0 0 ROIC/WACC 11.60 12.63 4.99 6.29 12.37 净现金总变化 17 57 358 88 221 REP 0.06 0.05 0.05 0.04 0.06 公司季报点评 www.cgws.com 研究员介绍及承诺： 桂方晓：清华大学工学学士，中国科学技术大学统计与金融系硕士，2011年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。 熊 杰：清华大学理学学士，中科院管理学硕士，2010年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。 沈 成：上海交通大学管理学硕士，2012年加入长城证券，任电力设备与新能源行业研究助理。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级: 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级: 推荐——预期未来6个月内行业整体