金卡股份(300349)13年报点评：业绩符合预期,阶梯气价利好公司智能燃气表业务

请务必阅读正文之后的重要声明部分 金卡股份(300349.SZ) 业绩符合预期，阶梯气价利好公司智能燃气表业务 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：69.3 分析师分析师 陈运红 S0740513080002 021-2035198 chenyh@r.qlzq.com.cn 2014年3月11日 基本状况 总股本(百万股) 90.00 流通股本(百万股) 22.50 市价(元) 44.98 市值(百万元) 4048.20 流通市值(百万元) 1012.05 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入（百万元）356.17496.19694.66 937.801,266.0营业收入增速52.95% 39.31% 40.00% 35.00% 35.00%净利润增长率45.61% 44.60% 39.84% 28.80% 30.04%摊薄每股收益（元）1.341.291.81 2.333.03前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）35.9938.2031.23 24.2518.65PEG0.790.860.78 0.840.62每股净资产（元）10.568.2410.04 12.3715.40每股现金流量0.730.672.41 2.613.08净资产收益率12.70% 15.71% 18.01% 18.83% 19.67%市净率4.576.005.62 4.573.67总股本（百万股）60.0090.0090.00 90.0090.00备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  金卡股份2013年全年实现营业收入4.96亿元，同比增长39.31%；实现归属于上市公司母公司净利润1.18亿元，同比增长46.30%；实现基本每股收益1.29元。公司毛利率为43.1%，相比去年同期降低个0.6百分点，三项费用率小幅下滑，全年业绩增长基本符合预期。  阶梯起价政策或推出，利好公司主营智能燃气表业务。自2011年起各省市的阶梯气价政策就开始陆续推出，湖南、河南、河北等地已经开始试点施行阶梯气价。而今年全国性阶梯起价政策有望出台，公司主营——智能燃气表业务将迎来重大利好。我们认为：1）由于传统的燃气表不具备实时、监控、远传等功能，因此无法区分阶梯气价，在推出阶梯气价政策之后，智能燃气表业务将逐渐对传统燃气表进行替代是大势所趋；2）智能燃气表在需求崛起的同时，与传统燃气表相比，智能燃气表价格相对昂贵，这也将直接利好公司业务收入；3）公司智能燃气表可以通过手机APP来对燃气使用情况进行实习监控，并实现移动付费等功能，因此智能燃气表的不断渗透也促进了公司的主营业务与移动互联网的融合。  通过兼并收购进行产业链延伸是公司的中长期战略，未来还将继续进行。公司前期通过收购了石嘴山市华辰投资有限公司60%的股权，其主要目的在于公司为了更好的分享我国天然气大发展提供历史性投资机会，出于长期发展战略的考虑，通过收购逐步将业务向产业链上游天然气运营方向延伸，深度介入天然气产业链。13年12月，华辰能源使用自有资金人民币3,213万元收购克孜勒苏柯尔克孜自治州鼎盛热能有限公司51%股权、克州盛安车用天然气有限公司51%股权。此次收购为金卡股份介入新疆地区天然气业务提供了良好的机遇，验证了我们上年三季报点评中的判断，即华辰能源的设立强化了公司未来通过并购等一系列行为进行产业链向上延伸的中长期战略，未来公司外延扩张的进程仍将延续。 通信设备 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  我们调整了公司的盈利预测，预计在2014年-2016年，营业收入分别为6.95亿元（增速40%）、9.38亿元（35%），12.66亿元（35%）；同时分别实现净利润1.63亿元、2.10亿元和2.73亿元，同比增长39.84%、28.80%和30.04%；实现EPS分别为1.81元、2.33元和3.03元。  我们鉴于公司智能燃气表主业继续保持快速发展态势，同时公司向上游天然气运营及服务领域逐步延伸，未来公司有望继续乃至全面进入天然气上游领域。此外全国性阶梯起价政策今年有望推出，公司主营——智能燃气表业务将迎来重大利好。因此我们给予公司2014年40倍的估值，目标价格为72.4元，维持“买入”的投资评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 业绩简评 全年业绩增长基本符合预期，主营智能燃气表业务快速增长依旧  金卡股份2013年全年实现营业收入4.96亿元，同比增长39.31%；实现归属于上市公司母公司净利润1.18亿元，同比增长46.30%；实现基本每股收益1.31元。公司毛利率为43.1%，相比去年同期降低个0.6百分点，三项费用率小幅下滑，公司全年业绩增长基本符合预期。 主营业务——智能燃气表业务快速增长依旧。  受益于我国天然气行业的快速发展，公司主营产品智能燃气表销售快速增长。13年公司实现IC卡智能燃气表及系统软件业务收入420.1万元，同比增长25.15%，毛利率基本维持稳定。目前公司智能燃气表领域市占率已经跃居国内首位。公司传统的优势市场在西北、东北和华北地区，随着国家在西南、华南和东南、华东地区的气源和天然气管线不断开辟和延伸，公司大力加强了在西南等新市场地区的拓展，如在云、贵、川新设了销售区域，从而抢占市场份额。同时在报告期内，公司将石嘴山市华辰投资有限公司2013年8至12月纳入合并范围，导致净利润同向图表1：公司营业收入同比上升 图表2：公司归属母公司净利润同比上升 1.512.333.564.9654.31%52.95%39.31%0%10%20%30%40%50%60%01234562010201120122013营业收入同比增速0.310.550.811.1876.23%45.61%46.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.20.40.60.811.21.42010201120122013净利润同比增速来源：公司年报，齐鲁证券研究所 来源：公司年报，齐鲁证券研究所 图表3：公司主营毛利率小幅下降 图表4：公司三费率呈现不断下降的趋势 46.0%46.6%43.7%43.1%41%42%43%44%45%46%47%2010 2011 2012 2013毛利率19.02%18.23%14.13%12.11%10.43%9.47%9.09%8.63%0.47%0.16%‐1.52%‐2.08%-5%0%5%10%15%20%25%2010 2011 2012 2013销售费用率管理费用率财务费用率来源：公司年报，齐鲁证券研究所 来源：公司年报，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 上升。  我国天然气发展空间广阔。2001年到2010年的十年间中国天然气消费量复合增长率达14.81%。到2011年，天然气在中国一次能源消费结构中占比为 4.50%，远低于世界其他主要国家和世界平均水平。根据国家规划，到2020年天然气在中国一次能源消费结构中占比将提升到8.50%。政府未来将更加重视大气污染的治理，而作为清洁能源的天然气，在我国未来能源中的比重有望进一步加大。 阶梯气价利好公司智能燃气表业务  自2011年起各省市的阶梯气价政策就开始陆续推出，湖南、河南、河北等地已经开始试点施行阶梯气价。而今年全国性阶梯起价政策有望出台，公司主营——智能燃气表业务将迎来重大利好。我们认为：1）阶梯气价的实行需要燃气表具备使用和管理的数据传输功能，以监测用户燃气使用量，进而在不同的用量阶段收取不同气费，由于传统的燃气表不具备实时、监控、远传等功能，因此无法区分阶梯气价，在推出阶梯气价政策之后，智能燃气表业务将逐渐对传统燃气表进行替代是大势所趋；2）智能燃气表在需求崛起的同时，与传统燃气表相比，智能燃气表价格相对昂贵，这也直接利好公司业务收入；3）公司智能燃气表可以通过手机APP来对燃气使用情况进行实习监控，并实现移动付费等功能，因此智能燃气表的不断渗透也促进了公司的主营业务与移动互联网的融合。 通过兼并收购进行产业链延伸是公司坚定不移的中长期战略  公司前期通过收购了石嘴山市华辰投资有限公司60%的股权，其主要目的在于公司为了更好的分享我国天然气大发展提供历史性投资机会，出于长期发展战略的考虑，通过收购逐步将业务向产业链上游天然气运营方向延伸，深度介入天然气产业链。13年12月，华辰能源使用自有资金人民币3,213万元收购克孜勒苏柯尔克孜自治州鼎盛热能有限公司51%股权、克州盛安车用天然气有限公司51%股权。此次收购为金卡股份介入新疆地区天然气业务提供了良好的机遇，验证了我们上年三季报点评中的判断，即华辰能源的设立强化了公司未来通过并购等一系列行图表5：公司主营分产品收入 图表6：公司主营分产品毛利率 92.2 134.1 203.1 320.1 400.60501001502002503003504004502009 2010 2011 2012 2013IC卡智能燃气表及系统软件GPRS/CDMA远程实时燃气监控系统及系统软件无线燃气表及系统软件膜式燃气表0%10%20%30%40%50%60%70%2009 2010 2011 2012 2013IC卡智能燃气表及系统软件GPRS/CDMA远程实时燃气监控系统及系统软件无线燃气表及系统软件膜式燃气表来源：公司年报，齐鲁证券研究所 来源：公司年报，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 为进行产业链向上延伸的中长期战略。 盈利预测和投资建议 盈利预测  我们调整了公司的盈利预测，预计在2014年-2016年，营业收入分别为6.95亿元（增速40%）、9.38亿元（35%），12.66亿元（35%）；同时分别实现净利润1.63亿元、2.10亿元和2.73亿元，同比增长39.84%、28.80%和30.04%；实现EPS分别为1.81元、2.33元和3.03元。 投资建议  我们鉴于公司智能燃气表主业继续保持快速发展态势，同时公司向上游天然气运营及服务领域逐步延伸，未来公司有望继续乃至全面进入天然气上游领域。此外全国性阶梯起价政策今年有望推出，公司主营——智能燃气表业务将迎来重大利好。因此我们给予公司2014年40倍的估值，目标价格为72.4元，维持“买入”的投资评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议