金卡股份(300349)调研报告：智能燃气表行业龙头，受益燃气管道快速发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金卡股份(300349) 公司研究/调研报告 报告摘要：  金卡股份：专业智能燃气表生产厂商 金卡股份主要产品是智能燃气表及燃气计量管理系统。主要产品为IC卡智能燃气表。IC 卡智能燃气表是在传统膜式燃气表的基础上增加了嵌入式软件及电子控制器、阀门及计数采样器，具有预付费功能的智能计量仪表。公司收入的87%来自IC卡智能燃气表。由于公司主要生产IC卡智能燃气表，即在此前的机械燃气表的基础上写入嵌入式软件及系统软件，软件占比达到40%，因此公司智能燃气表毛利远高于传统机械燃气表（膜式燃气表）。  投资逻辑：燃气管道快速发展背景下的受益标的 天然气及管道铺设是燃气表行业发展的最大驱动力。根据规划，“十二五”期间，我国新建城镇燃气管道约25万公里，城镇燃气管道总长度将达到60万公里。 目前全国600多个城市，只有300多个城市铺设了天然气管道。今后，随着西气东输三线、四线等几条主要干线的规划建设，我国地区管道和城市燃气管道建设将进入一个高速增长阶段。  推算2011-2015年间智能燃气表行业需求复合增速高达39.4% 我们测算新增加替换需求，假定2015年底智能燃气表占比达到50%，则智能表需求达到4150万只。根据中国行业咨询网的数据，2010年底中国智能燃气表销售量为275万只，则“十二五”期间行业复合增速将达到39.4%。  市场开拓已占先机，市占率有望持续提升 我国智能燃气表制造厂商只有30-40家，前三大公司市场份额在25%左右。在这个市场中，公司已经具有较强的品牌影响力和客户基础，处于行业一线地位，公司目前市场覆盖区域已经较为全面。伴随着城市燃气普及率的提高，燃气管道铺设不断向二三线城市延伸，二三线城市将成为近年燃气管道发展的重点区域。公司也将发展重点定位于快速发展的地市级城市，未来有望延续公司在一线城市的战略优势，维持高速成长。  给予“谨慎推荐”，建议回调后关注 公司是我国天然气快速发展过程中的受益标的。且公司已经在智能燃气表行业取得先发优势，处于行业第一梯队。公司市场开拓能力较强，渠道布局均衡，有望在天然气管道向二三线延伸的过程中继续维持智能燃气表的市场领先地位。我们预计公司2012-2013年eps分别为1.3元/1.74元，对应PE分别为39x/ 29x，首次覆盖，鉴于目前估值较高，给予“谨慎推荐”，建议回调后积极关注。  风险提示 （1）销售费用率提升过快；（2）燃气表价格下降。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 233 342 491 679 增长率（%） 54.31% 46.66% 43.65% 38.49% 归属母公司股东净利润（百万元） 55 78 104 138 增长率（%） 76.23% 40.66% 33.87% 32.93% 每股收益（元） 0.92 1.30 1.74 2.31 PE 55.64 39.56 29.55 22.23 PB 19.24 4.88 4.19 3.52 谨慎推荐 首次评级 交易数据（2012-1-11） 收盘价（元） 51.28 近12个月最高/最低 53.5/30 总股本（百万股） 60 流通股本（百万股） 15 流通股比例% 25 总市值（亿元） 30.77 流通市值（亿元) 7.69 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：尹沿技 执业证书编号：S0100511050001 电话：(8621)68885156 Email：y iny anji@mszq.com 分析师：卢婷 执业证书编号：S0100511010007 电话：(8610)85127655 Email：luting@mszq.com 相关研究 智能燃气表行业龙头，受益燃气管道快速发展 ——金卡股份（300349）调研报告 民生精品---调研报告/电子元器件行业 2013年1月14日 金卡股份（300349） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、专业的智能燃气表厂商 ............................................................................................................................. 3 1、下游客户多达600多家 ............................................................................................................................... 3 2、软件占比达到40%，智能燃气表毛利远高于传统机械燃气表 ....................................................................... 4 二、投资逻辑：燃气管道快速发展背景下的受益标的....................................................................................... 4 1、天然气及管道铺设是燃气表行业发展的最大驱动力 ..................................................................................... 4 2、推算“十二五”期间智能燃气表行业增速高达39.4% .................................................................................. 5 三、市场开拓已占先机，市占率有望持续提升 ................................................................................................. 6 1、市场竞争较为分散，公司已经在智能燃气表市场占据领先地位.................................................................... 6 2、渠道优势显著，市场开拓能力较强.............................................................................................................. 6 3、研发能力较强，新产品储备丰富 ................................................................................................................. 7 四、盈利预测及评级........................................................................................................................................ 7 五、风险提示 .................................................................................................................................................. 7 金卡股份（300349） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、专业的智能燃气表厂商 金卡股份主要产品是智能燃气表及燃气计量管理系统。主要产品为IC卡智能燃气表。IC 卡智能燃气表是在传统膜式燃气表的基础上增加了嵌入式软件及电子控制器、阀门及计数采样器，具有预付费功能的智能计量仪表。公司收入的87%来自IC卡智能燃气表。且以家用表为主，家用表占比达到91%。 今年前3季度，公司实现营业总收入2.6亿元，同比增长50.48%；营业利润6200 万元，同比增长67.61%，归属于上市公司股东的净利润6000 万元，同比增长51.33%。 图 1：近两年收入增长50%以上 图2：近两年利润增速70%以上 资料来源：wind、民生证券研究院 资料来源：wind、民生证券研究院 1、下游客户多达600多家 公司是华润燃气、中燃控股、新奥燃气等国内龙头燃气企业的主要供应商。客户数量多达600多家，且每年还在新增，2011年新增客户达到106家。前十大客户包括哈尔滨中庆燃气、长春燃气、黑龙江天辰燃气、新疆燃气等公司。 表 1：公司前十大燃气公司客户（2011年） 序号 客户名称 占公司全部营业收入的比例（%） 股权性质 1 哈尔滨中庆燃气有限责任公司 8.71 隶属中石油昆仑燃气 2 长春燃气股份有限公司 6.10 长春市地方燃气公司 3 黑龙江天辰燃气有限责任公司 4.36 民营燃气公司 4 新疆燃气（集团）有限公司 4.29 乌鲁木齐本地燃气公司 5 新疆南天城建股份有限公司 3.67 6 合肥燃气集团有限公司 2.88 合肥市市属燃气公司 7 石嘴山市星泽燃气有限公司 2.64 8 新疆爱瑞宝国际贸易有限公司 2.02 9 合肥中石油昆仑燃气有限公司 1.97 隶属昆仑燃气 10 青岛平度泰能燃气有限公司 1.87 资料来源：wind、民生证券研究院 52.47% 54.31% 0%10%20%30%40%50%60%050100150200250200 9-12201 0-12201 1-12营业收入 （百万元） 同比增长率 92.64% 76.23% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100 %0102030405060200 9-12201 0-12201 1-12归属于母公司净利润 （百万元） 同比增长率 金卡股份（300349） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2、软件占比达到40%，智能燃气表毛利远高于传统机械燃气表 由于公司主要生产IC卡智能燃气表，即在此前的机械燃气表的基础上写入嵌入式软件及系统软件，软件占比达到40%，因此公司智能燃气表毛利远高于传统机械燃气表（膜式燃气表）。 图 3：IC智能燃气表收入占比在85%以上 图4：智能燃气表毛利较高 资料来源：wind、民生证券研究院 资料来源：wind、民生证券研究院 二、投资逻辑：燃气管道快速发展背景下的受益标的 伴随天然气渗透率在二三线城市的下沉及提升，智能燃气表生产厂商将极大受益于燃气管网建设改造。根据《全国城镇燃气发展“十二五”规划》，到十二五末，城市燃气普及率要达到94%以上，县城及小城镇的燃气普及率达到65%以