可转债市场周报：澄星叩响赎回之门,银行转债业绩驱动

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1报告贡献人：李卓 证券研究报告：债券研究 2011年3月28日 市场一览 指数 收盘价 周涨跌幅 转债指数 130.75 1.03% 中证国债 131.33 -0.09% 中证企债 135.84 0.56% 沪深300 3294.48 2.45% 本周收益最佳 转债 收盘价 周涨跌幅 海运转债 123.89 2.45% 美丰转债 122.78 2.31% 塔牌转债 146.78 2.27% 澄星转债 120.23 2.19% 燕京转债 122.88 1.95% 本周流动性最佳 转债 本周（亿） 日均（亿） 石化转债 14.05 2.81 工行转债 10.11 2.02 中行转债 8.21 1.64 国投转债 3.43 0.69 塔牌转债 2.11 0.42 中邮证券近期相关报告 2011-03-28 《<准入条件>有望带动磷产业链产品价格上升》 2011-03-21 《低成本外延扩张加速——燕京啤酒（000729）年报点评》 2011-03-21 《中邮证券可转债周报》 研发部 邵明慧1 SAC执业证书编号：S1340510120001 联系电话：010-68858153 Email: lizhuo@ cnpsec.com 澄星叩响赎回之门 银行转债业绩驱动 ——可转债市场周报 投资要点：  澄星转债（110078.SH）：谨慎推荐。 转债即将进入最后一个计息年度，公司希望剩余的澄星转债尽快转股。根据我们的研究积累，自2000年以来，放弃赎回权的公司寥寥无几，因此澄星转债提前放弃赎回权为小概率事件。基于此信息，上市公司与持券人就进入转债条款的动态博弈。 若公司维持现有转股价，直接触发赎回条款促使转股，考虑到冲击成本，建议投资者在141元左右逐渐减持。按目前转股价，触发赎回条款的正股价格应在13.70元，只有达到此价格持券人才会被迫转股。因此短期内13.70元将成为正股的“目标价”。按目前利率环境，假设澄星转债正股触发赎回条款价格达到13.70元，澄星转债的理论价格应为147.68元。 若公司下调转股价，再通过触发赎回条款促使转股，考虑到冲击成本，建议投资者在140元逐渐减持。如果正股价格由于各种原因无法触发赎回条款，公司将被迫调低转股价。根据目前正股价格水平，我们认为公司在最后一年内下调转股价可能性较大，预计下调至目前水平的80%-90%，可转债的理论价格在146元左右。 风险提示：（1）公司业绩较差，相对估值偏高，澄星股份交易具有很强的投机性。（2）正股最终无法触发赎回条款，公司到期赎回转债。（3）转债流动性差，冲击成本高。（4）磷化工行业复苏情况低于预期。  中行转债（113001.SH）、工行转债（113002.SH）：谨慎推荐。 建议投资者可在126元左右开始减持工行转债、117元左右减持中行转债。 股票方面：公司业绩超预期程度越高，短期超额收益就越大。我们认为工行与中行业务有很大的相似性，在资产质量上则更胜一筹，其业绩超预期概率增加。 转债方面：银行转债具有一定估值优势。同时由于A股市场银行板块正股持续处于估值底部，正股向上空间较大，这也将支持其转债上扬；银行转债流动型优势明显，转债价格对于正股波动较为敏感；经过正股与转债价格的敏感性分析，我们认为两只转债正股在向上7%的概率较大，相对应工行、中行转债的理论价格分别为127元与117.9元。 风险提示：（1）随着国内通胀持续高涨，央行未来还有可能上调存款准备金率，导致银行业整体利润下降；（2）未来央行加息预期强烈，两券久期均较高，提示纯债价格下行风险。（3）地方融资平台债务恶化，银行业不良率上升；（4）其他系统性风险。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 一、一周市场回顾 ...................................................................................................................................................3 二、投资要点与分析 ...............................................................................................................................................5 （一）澄星转债：博弈转债条款，正股上涨叩响赎回大门 ..............................................................................5 （二）银行转债：年报密集发布，获取超额收益概率增大 ..............................................................................7 三、重要信息提示 ...................................................................................................................................................8 四、附表 ..................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：上证综合指数、深证成份指一周走势 ........................................................................................................3 图表2：转债指数、沪深300指数一周走势 ............................................................................................................3 图表3：市场各行业流入、流出资金情况 ................................................................................................................3 图表4：市场各券一周表现 .....................................................................................................................................4 图表5：市场各券一周成交量 ..................................................................................................................................4 图表6：各券转股溢价率与转换价值 .......................................................................................................................5 图表7：各券到期收益率与纯债溢价率 ...................................................................................................................5 图表8：推荐可转债跟踪 .........................................................................................................................................5 图表9：澄星股份近期走势 .....................................................................................................................................6 图表10：澄星转债近期走势 ....................................................................................................................................6 图表11：澄星转债价格与转股价格的敏感性分析 ...................................................................................................6 图表12：推荐可转债跟踪 .......................................................................................................................................7 图表13：银行类转债相关分析指标 .........................................................................................................................8 图表14：银行类正股与转债理论价格敏感性分析 ...................................................................................................8 图表15：中国银行与工商银行近期走势..................................................................................................................8 图表16：中行转债与工行转债近期走势..................................................................................................................8 图表17：未来可能上市的转债一览 ........................................................................................