北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 1 中国宏观经济10月月报 2010年 9月27日 三季度数据不容乐观 人民币升值压力凸显 摘要： 9 月中旬公布各项宏观数据显示，8 月份我国经济增速回稳，出口增速虽有回落但仍保持高位运行，央行货币政策保持灵活宽松，银行新增信贷规模略好于市场预期，国际热钱初现回流迹象，整体经济形势相对稳定。但我们注意到，8 月 CPI 又创年内新高，引发市场对加息的猜测，对资本市场形成较大压力。 展望后市，9 月中国 PMI 指数将保持稳定，而 10 月21 日将公布的三季度数据不容乐观，受 09 年 GDP 基数前低后高的影响，三季度 GDP 增速将进一步回落，虽翘尾因素对 CPI 影响下降，然 9 月 CPI 数据仍将高位运行，政府仍保持货币政策灵活宽松，加息压力加大。同时我们注意到，美国旨在敦促人民币持续升值的《汇率改革促进公平贸易法案》议程正逐步推进，将考验中国政府的应对策略，人民币升值压力凸显，该法案的推进短期或引发市场对贸易战升级的担忧，并对中国出口形成较大压力，但人民币长期稳定升值利好国内资本市场。 北京中期期货研究院 期货分析师：曹红丽 从业资格号：F0258678 Tel：010-85881121 Email：caohongli@bjcifco.net 地址：朝阳区东三环北路 38 号院泰康金融大厦 22 层 邮编：100026 北京中期期货 • 您保值增值的平台 2 中国宏观经济月报 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 一、 10月投资策略： 9 月中国股市仍延续 8 月区间震荡格局，沪深 300 指数在 2830 至 3000 点之间反复震荡，显示市场仍显犹豫。展望 10 月，由于十一长假将影响市场活跃度，而 10 月 21 日将公布的宏观经济数据不容乐观，加之 10 月限售股解禁规模创本年度新高，预计 10 月中国股市上行压力加大，但同时我们注意到，金融等权重股目前已跌至历史低位，继续下跌的空间亦有限，因此我们认为，10 月国内股市仍维持震荡格局，我们建议： 第一，仍保持区间操作思路，长假期间避免持仓过节，规避不确定性风险。 第二，9 月 29 日晚间美国众议员将审议《汇率改革促进公平贸易法案》，该法案通过概率较大，法案最后实施仍需参议院审议通过并获得总统签字后生效，该法案旨在形成敦促人民币升值的长期有效机制。若法案获得通过，短期内将引发市场对中美贸易战升级的担忧，但若人民币确能稳定升值，将在一定程度上利好国内资本市场。 第三，虽 10 月 21 日将三季度中国经济增长数据不容乐观，但主要原因为 09 年基数前低后高所致，经济二次探底概率已极低，因此数据出台对市场影响相对较短，市场将更多关注 CPI 表现及央行货币政策变化。由于 9 月 CPI 仍将在高位运行可能性较大，仍将引发市场对加息的猜测，短期内仍将影响市场运行。 二、 宏观经济基本面分析 1、工业增速企稳回升， 企业产销顺畅 8月份，我国规模以上工业增加值同比增长13.9%，增速比7月份加快0.5个百分点，在连续下滑后我国工业增长回稳，在一定程度上降低了市场对经济二次探底的担忧。其中重工业增长14.2%，轻工业增长13.1%，其中通用设备制造业增长20.1%，显示该行业为带动工业增速回升的主要动力。我们注意到8月份工业企业产品销售率为98.2%，比上年同月提高0.5个百分点，产销情况良好。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 3 中国宏观经济月报 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 图 1：中国工业增加值同比增长率（单位：%） 数据来源：北京中期研究所整理 2、制造业PMI数据回升，非制造业PMI高位运行 1）制造业PMI指数止跌回稳，舒缓市场担忧 2010年8月，中国制造业PMI指数为51.7%，较上月回升0.5个百分点。该指数止跌回稳且仍处于50%以上，显示我国制造业仍处于扩张之中，我们注意到生产指数在上月下跌3.1个百分点之后亦止跌回升，在一定程度上舒缓了市场对经济加速下滑的担忧。由于历史统计数据显示我国8月制造业PMI数据均因季节性因素而高于7月，制造业是否仍具持续扩张潜力需进一步确认。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 4 中国宏观经济月报 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 图2：制造业PMI指数（单位：%） 数据来源：北京中期研究所整理 具体分析各分项指标，我们注意到以下几点： ¾ 社会需求回暖，企业库存下降：8月新订单指数为53.1%，比上月上升2.2个百分点，显示社会需求回暖，需求增长也拉动生产指数回升。同时企业产品库存指数较上月下降3个百分点至46.9%，回落到相对低位，显示8月制造业企业库存逐渐消化，企业产品销售顺畅。 ¾ 出口新订单指数小幅回升，出口形势可望稳定：8月新出口订单指数为52.2%，比上月上升1.0个百分点，显示国际需求仍保持增长，出口形势相对稳定，其中金属制品业、专用设备制造业、烟草制品业、木材加工及家具制造业等行业高于50%，为拉动该指数增长的主力。此外，8月进口指数继续小幅回落至48.4%，进口需求较上月有所下降。 ¾ 企业采购量微幅下降，购进价格快速上升：8月我国制造业采购量指数为51.9%，比上月小幅回落0.3个百分点，显示在美国、欧洲等主要出口目的地经济数据趋弱的环境下，企业采购原材料相对谨慎。同时我们注意到，8月购进价格指数为60.5%，比上月上升10.1个百分点，原材料价格又出现一定程度的上涨。分行业来看，20个行业中，仅有石油加工及炼焦业低于50%，其余行业均高于50%，企业成本压力有所增加。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 5 中国宏观经济月报 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 2）非制造业PMI高位运行，支撑经济稳定增长 8月份，中国非制造业商务活动指数（PMI）为60.1%，与上月持平，显示8月我国建筑业和服务业高位平稳运行。本月除房地产业和居民服务业外，大部分行业指数都在50%以上，反映出我国非制造业各子行业以均衡发展为主。总体看，8月我国非制造业仍处于快速扩张阶段，将成为我国经济增长的重要动力之一。 图3：非制造业PMI指数（单位：%） 数据来源：北京中期研究所整理 3、CPI创年内新高，加息压力渐增 8月份，居民消费价格同比上涨3.5%，涨幅比7月份扩大0.2个百分点。其中食品价格上涨7.5%，居住价格同比上涨4.4%，仍为拉动CPI上行的主要因素。1‐8月份，居民消费价格同比上涨2.8%，比1‐7月份扩大0.1个百分点。8月份，居民消费价格环比上涨0.6%。食品价格环比上涨2.0%，非食品价格持平，8月CPI数据导致我国通货膨胀压力凸显，考验我国货币政策当局的应变能力。 60.1303540455055606508/0108/0208/0308/0408/0508/0608/0708/0808/0908/1008/1108/1209/0109/0209/0309/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/1109/1210/0110/0210/0310/0410/0510/0610/0710/08 北京中期期货 • 您保值增值的平台 6 中国宏观经济月报 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 图4：我国CPI及食品、非食品价格同比数据（%） 数据来源：北京中期研究所整理 展望9月数据，虽9月翘尾因素影响进一步下降至1.2个百分点，但由于9月我国各类天灾仍相对频繁，同时游资对部分商品的炒作仍未停止，加之输入性通货膨胀压力渐增，料即将公布的9月CPI亦不容乐观。 图5：CPI月度数据及翘尾因素对比（%） 数据来源：北京中期研究所整理 ‐5.000.005.0010.0015.0020.0025.002005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-08CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比4.002.000.002.004.006.008.0010.002006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10CPI:当月同比:翘尾因素CPI:当月同比 北京中期期货 • 您保值增值的平台 7 中国宏观经济月报 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 4、社会消费增幅回升，料将保持稳定增长 8月份，社会消费品零售总额12570亿元，同比增长18.4%，比7月份加快0.5个百分点。其中城镇仍是需求增长的主力。预计“十一”黄金周将带动我国居民消费需求，未来我国消费品零售总额增速仍保持快速增长，消费对经济增长拉动作用持续增强。 图6：社会消费品零售总额（左轴：亿元）及同比增速（右轴：%） 数据来源：北京中期研究所整理 5、新增投资增速放缓，仍保持高位运行 1‐8月份，我国城镇固定资产投资140998亿元，同比增长24.8%，比1‐7月份回落0.1个百分点。我们注意到，1~8月我国房地产开发投资28355亿元，增速36.7%，仍保持快速增长；而从项目隶属关系看，地方项目投资增长26.1%，仍为拉动投资增长的主力。 051015202502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002005-082005-102005-122006-022006-042006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-06社会消费品零售总额:当月值零售总额:当月同比% 北京中期期货 • 您保值增值的平台 8 中国宏观经济月报 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 图7：中央及地方固定资产投资及投资完成额同比增速（单位：%） 数据来源：北京中期研究所整理 6、8月出口增速放缓，贸易顺差快速下降 海关统计显示，8月份我国出口1393亿美元，增长34.4%，增速较上月放缓3.7个百分点；进口1192.7亿美元，增长35.2%，比上月提升12.5个百分点；受此影响，8月我国贸易顺差200.3亿美元，较上月环比减少30.4%。在与主要贸易伙伴的双边贸易中，中国与欧盟双边贸易总值增长36.2%，中美双边贸易总值增长32%，中日双边贸易总值增长34.8%，其中，对日本贸易逆差362.3亿美元，增加94.8%，成为我国贸易顺差下降的主要因素之一。 展望9月，由于9月下旬人民币快速升值，或对中国出口形