10月中国宏观数据点评：贸易顺差继续影响人民币升值

2020-11-09 1 宏观经济|数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 10月中国宏观数据点评—— 贸易顺差继续影响人民币升值 出口延续高增长，进口回落，贸易差额回升。10月出口（美元口径）为17个月来新高，同比增长11.4%，明显好于预期（9.2%），涨幅较前期扩大1.5个百分点。进口（美元口径）同比增速从9月的13.2%回落至4.7%，大幅低于预期（8.6%），较前期减少8.5个百分点。出口增长，叠加进口回落，贸易差额回升至584.4亿美元，较9月增长214.4亿美元，高于预期（463.0亿美元）。 贸易顺差持续扩大。10月，贸易差额回升至584.4亿美元，接近5月的三年历史高位（629.3亿美元）。第二、三季度的贸易差额都处于较高水平，截至10月贸易差额累计达3,844.7亿美元，已超过2018年贸易差额（3,682.0亿美元），预计11月累计贸易差额将接近2019年水平（4,296.2亿美元）。我们预计中国经常项目2020年将达到五年来新高，主要原因是：1）出口持续向好。相较于其他经济体，中国更早地开始复工复产，在国际市场得到更到出口份额。2）服务贸易逆差下降。海外疫情持续，导致包括旅游在内的服务贸易减少，这直接降低了中国服务贸易逆差。这与我们2H20宏观经济展望中的观点一致（详情请见《2H20宏观经济展望：后疫情时代的问与思》）。 贸易顺差的持续扩大，带动人民币升值。自今年6月开始，美元兑人民币汇率从7.13的水平持续向下，10月已达到6.63左右，这与贸易顺差持续扩大的走势相一致的。对此，中国央行10月决定降低外汇风险准备金率至0（详情请见《SPDBI全球央行观察：疫情二次冲击，政策宽松而分化，美元或走强》），这项决定旨在降低空头成本，从而有降低人民币升值速度的作用。综合考虑进出口贸易前景和政策因素的影响，我们预计人民币升值趋势仍不会改变，但升值速度将有所回落。 防疫物资出口增速继续下降。10月，中国防疫物资出口增速继续下滑。其中，医疗器械出口额同比增速由9月的49.2%降至33.3%，药品出口额同比增速由9月的22.5%降至19.5%，用于制造口罩的纺织制品出口额同比增速由9月的43.5%降至32.1%。 高新技术和电子产品出口平稳。10月，高新技术产品出口额同比维持4.2%的增速，集成电路出口额同比增长13.9%（9月为17.6%），液晶显示板的出口额同比增速由负转正为3.5%（9月为-2.5%）。受新机发布和季节因素的影响，10月的手机出口呈现回暖趋势（图表6），预计手机出口在11、12月将继续复苏。浦银国际 数据点评 2020年10月宏观数据点评——进出口 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 2020年11月09日 主要数据（同比，%） 10月 9月 3Q20 出口（美元口径） 11.4 9.9 8.9 进口（美元口径） 4.7 13.2 3.2 贸易差额（亿美元） 584.4 370.0 1582.5 资料来源：海关总署，浦银国际 相关报告： 《SPDBI全球央行观察：疫情二次冲击，政策宽松而分化，美元或走强》（2020-11-06） 《10月中国宏观数据点评——非制造业接棒制造业推动经济持续复苏》（2020-11-02） 《2H20宏观经济展望：后疫情时代的问与思》（2020-06-19） 2020-11-09 2 宏观经济|数据点评 季节因素导致海外需求转向消费品。10月主要消费品的出口持续回暖，服装出口额同比增速扩大0.5个百分点至3.7%；鞋类出口额降幅收窄2.5个百分点至-5.9%；玩具出口额同比增速扩大14.9个百分点至22.4%；家具出口额同比增速扩大1.7个百分点至32.3%。我们预计受圣诞购物季的影响，海外需求将带动消费品出口持续回暖。 欧洲第二轮疫情影响中国出口贸易。10月欧盟疫情卷土重来，根据过去14天每万人感染人数来判断，其疫情迅猛程度超过美国。这直接导致了中国对其出口贸易额下滑。受高基数影响，10月中国对东盟出口增速回落。此外，中国对其他主要目的地的出口持续回暖。根据中国出口集装箱运价指数，我们预计中国对美国和南美洲的出口在四季度将持续向好。 制造业企稳，能源和工业设备进口量增速略有回落。10月进口数据回落：进口（美元口径）同比增速从9月的13.2%回落至10月的4.7%，10月进口额较9月下降240.2亿美元达1,787.4亿美元。根据我们的报告《10月中国宏观数据点评——非制造业接棒制造业推动经济持续复苏》，制造业企稳导致相关原材料进口增速从高位回落。10月石油进口量同比下降6.5%，钢材、机床、集成电路的进口量同比增速略有下降，分别为88.5%、62.1%、18.0%。此外，10月农产品进口有所回暖，其中肉类进口同比维持较高增速（52.2%），预计对食品通胀带来下行压力。 图表 1：进出口与贸易差额（亿美元） 图表 2：美国PMI与中国出口同比 资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：Bloomberg，浦银国际 -20120260400540680-30%-10%10%30%50%5/20168/201611/20162/20175/20178/201711/20172/20185/20188/201811/20182/20195/20198/201911/20194/20207/202010/2020贸易差额，右轴出口同比进口同比25%35%45%55%65%-20%-10%0%10%20%30%6/20167/20178/20189/201910/2020中国出口同比美国PMI，右轴 2020-11-09 3 图表 3：经常项目服务逆差（亿美元）收窄 图表 4：人民币自今年6月开始持续走强 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 图表 5：医疗物资出口下降（亿美元） 图表 6：手机出口额（亿美元）历史趋势比较 注：3个月移动平均 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 7：高新技术及电子产品出口额同比（%）持续增长 图表 8：主要消费品出口额同比（%）呈现持续复苏态势 10月 9月 8月 7月 高新技术产品 4.2 4.2 11.9 15.6 集成电路 13.9 17.6 10.9 15.9 手机 -20.2 -42.5 23.3 43.0 液晶显示板 3.5 -2.5 -3.3 -3.5 10月 9月 8月 7月 服装 3.7 3.2 3.2 -8.5 鞋类 -5.9 -8.4 -17.9 -23.2 玩具 22.4 7.4 2.0 21.1 家具及其零件 32.3 30.6 24.0 23.1 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 0501001502002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2019年2018年2017年2016年2015年51015202530408012016020024010/20184/201910/20194/202010/2020纺织纱线、织物及其制品自动数据处理设备及其零部件医药材及药品，右轴医疗仪器及器械，右轴-900-600-30001Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20经常项目服务经常项目服务（旅游）8590951001056.56.76.97.17.301/202004/202007/202010/2020人民币兑美元汇率美元指数，右轴 2020-11-09 4 图表 9：出口目的地疫情发展趋势图 图表 10：出口至主要目的地同比增速 注：数据截至2020年10月31日；图中圆圈表示累计每万人感染人数 资料来源：European CDC，浦银国际 注：3个月移动平均 资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表 11：中国出口集装箱运价指数（CCFI）与中国进口集装箱运价指数（CICFI） 图表 12：中国出口集装箱运价指数（CCFI）各航线报价 资料来源：Wind，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 图表 13：能源和工业设备进口量同比增加（%） 图表 14：大宗商品价格10月累计变动 10月 9月 8月 7月 石油 -6.5 17.6 12.6 25.0 钢材 88.5 159.2 130.0 209.5 机床 62.1 94.7 94.4 106.8 集成电路 18.0 26.9 9.9 21.3 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 -7.6%-2.8%-1.5%-0.6%0.0%1.2%5.7%24.2%32.7%300600900120001/201908/201903/202010/2020美西航线日本航线韩国航线欧洲航线东南亚航线南美航线6007008009001,0001,10001/201908/201903/202010/2020CCFI指数CICFI指数美国; 275日本; 8韩国; 5欧盟; 139东盟; 14南美; 2250100200300400500600225230235240245250255每万人感染人数（过去14天）疫情暴发持续时间（天）-25%-10%5%20%35%6/20174/20182/201912/201910/2020美国日本韩国欧盟东盟南美 2020-11-09 5 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “维持”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “增持”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上 “中性”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10% “减持”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写 ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行