民生宏观数据点评系列：低基数下进口大涨 后续关注人民币升值影响

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观固收 低基数下进口大涨 后续关注人民币升值影响 ———民生宏观数据点评系列20180208 宏观专题报告 2017年02月08日 [Table_Summary] 报告摘要：  事件：以美元计，中国1月出口同比增长11.1%（以人民币计价为6.0%），前值10.9%（以人民币计价为7.4%）；以美元计价，1月进口增长36.9%（以人民币计价为30.2%），前值4.5%（以人民币计价为 0.9%）。 人民币相对美元显著升值下（1月人民币相对美元同比上升6.6%），本月人民币和美元计价外贸差异加大。  汇率升值对进出口行业影响：净进口行业受益，净出口行业负面 近期人民币升值是我国进口增速加快的原因之一。人民币升值在两个环节上影响进出口行业的利润率，一是原材料和中间品的进口环节，通过降低进口成本；一是产成品的出口环节，通过降低产品收入，因此对净进口行业有正面影响，但不利于净出口行业的发展。  出口：受益全球持续复苏、油价上涨 1月我国出口保持较高增速 1月全球经济延续复苏态势，外需强劲，我国出口保持较高增速。值得注意的是，全球原油库存下降，油价上行，我国原油出口大幅增加。 （一）出口区域：对发达国家出口有所下滑，对新兴市场出口保持较高增速 对韩国、香港、东盟和俄罗斯出口增速上升，但对美国、欧盟、日本、加拿大、印度、巴西和南非出口增速较上月有所下降。 （二）出口商品：油价上涨下 原油出口大幅增加 a) 六大劳动密集型出口增速分化：纺织品（本月4.18%，上月10.98%）、箱包（本月-8.35%、上月-2.99%）、服装及衣着（本月-8.37%，上月-2.93%）、塑料制品（本月6.80%、上月8.78%）同比增速较上月下降。鞋类（本月-6.42%，上月-10.45%）、玩具（本月0.78%，上月-3.73%）同比增速较上月有所上升。 b) 高新技术同比增速上升，原油出口增速大幅上升：高新技术产品（本月23.17%，上月18.93%）增速上升；原油（本月54.50%，上月34.73%）出口增速较上月均大幅上升。从环比来看，原油出口金额环比上涨273%，数量环比上涨149%。  进口：春节错位 内需走强 人民币升值 进口大幅上涨 春节效应下低基数（94%的增长是基数贡献的）、内需走强（高频数据显示近期国内需求端商品房，中游发电耗煤、上游大宗指数均稳中有升）、汇率升值推升进口增长。 （一）进口结构：量价齐升 a) 铁、铜、原油均量涨价跌：从数量来看，1月我国对铁矿石（本月9.07%，上月-5.41%）、原油（本月19.42%，上月-7.37%）和铜（本月16.58%，上月-8.16%）进口量均大幅上升。从价格来看，1月进口的铁矿石（本月-9.04%，上月-4.71%）、铜（本月20.89%，上月22.67%）和原油（本月21.18%，上月31.04%）较上月均有所下降。 b) 谷物量跌价涨，汽车和汽车底盘量价双涨：从进口量来看，谷物（本月1.45%，上月31.94%）同比下降，汽车和汽车底盘（本月98.49%，上月27.25%）同比大幅上升;从进口价来看，谷物（本月24.03%，上月0.17%）和汽车和汽车底盘（本月-8.43%，上月-1.65%）同比增速均上升。  风险提示： 宏观经济或监管政策出现大幅调整；海外经济政策层面出现黑天鹅事件。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：齐雯 执业证号： S0100117060048 电话： 021-60876733 邮箱： qiwen_yj@mszq.com [Table_docReport] 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、出口：外需强劲 出口保持高位................................................................................................................................. 3 （一）出口表现：全球经济复苏带动下 我国出口仍在高位 .............................................................................................. 3 （二）出口区域：对发达国家出口有所下滑，对新兴市场出口保持较高增速 ................................................................ 4 （三）出口商品：能源、铝出口增速大幅上升 .................................................................................................................... 5 二、进口：人民币升值 春节错位 进口大幅上涨........................................................................................................... 6 （一）进口情况：大幅上升 .................................................................................................................................................... 6 （二） 进口结构：量价齐升 ................................................................................................................................................... 8 三、2018年进出口展望：边际改善幅度减小 对GDP的拉动作用减弱 .................................................................... 9 四、人民币升值对进出口行业影响................................................................................................................................... 9 （一）造纸、净纺织等净出口行业负面冲击较大 ................................................................................................................ 9 （二）原料、能源等净进口型行业正面影响 ...................................................................................................................... 10 （三）均衡型贸易行业，拖累结构升级 .............................................................................................................................. 10 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 事件：以美元计，中国1月出口同比增长11.1%（以人民币计价为6.0%），前值10.9%（以人民币计价为7.4%）；以美元计价，1月进口增长36.9%（以人民币计价为30.2%），前值4.5%（以人民币计价为 0.9%）。 人民币显著升值，人民币和美元计价外贸数据差异扩大。本月以美元计价出口增速和人民币计价出口增速差异扩大至5.1个百分点，进口增速差异为6.7个百分点。本月人民币和美元计价外贸差异的加大反应的是人民币相对美元的大幅升值，1月人民币相对美元同比上升6.6%。 图 1：以美元和人民币计价的进出口增速差异与美元与人民币同比变化负相关 资料来源：WIND，民生证券研究院 一、出口：外需强劲 出口保持高位 （一）出口表现：全球经济复苏带动下 我国出口仍在高位 全球经济同步复苏延续下，出口增速仍在高位：1月出口同比增速上升0.2个百分点，稳中有升。1月全球经济复苏持续，摩根大通全球综合PMI上升0.3个点至54.6，发达国家（美国、日本、欧元区）制造业PMI有所下降，发展中国家（印度、巴西、俄罗斯、南非等）PMI维持高位。其中1月欧元区制造业PMI指数较上月下降1个点至59.6，日本制造业PMI上升0.8个点至54.8，美国制造业PMI较上月下降0.2个点至59.1。另外，新兴经济体俄罗斯、南非制造业PMI分别较上月上升0.1、0.3个点至52.1、45.1，印度、巴西制造业PMI分别较上月下降2.3、1.2个点至52.4、51.2. 图2：1月欧、美制造业PMI下调，日本上升 图3：1月俄、南非制造业PMI上升，印、巴西下降 -8-6-4-20246810-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-01出口增速差异：美元计价-人民币计价 进口增速差异：美元计价-人民币计价 美元对人民币同比 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图4：1月摩根大通全球综合PMI上升 图5：巨潮人民币名义有效汇率指数上升 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）出口区域：对发达国家出口有所下滑，对新兴市场出口保持较高增速 1月我国对韩国、香港、东盟和俄罗斯出口增速上升，但对美国、欧盟、日本、加拿大、印度。巴西和南非出口增速较上月有所下降。具体来看，发达国家中，对美国、欧盟、日本、