10月外贸数据点评：贸易顺差大幅反弹,人民币升值压力有所增加

宏观数据点评 贸易顺差大幅反弹，人民币升值压力有所增加——10月外贸数据点评 预计公布时间公布数据2009年10月数据 2010年9月数据天晓预测值2010年10月数据2010年11月10日外贸顺差（当月）239.9 亿美元168.8亿美元221亿美元271.5亿美元2010年11月10日外贸出口增速（当月）-13.8%25.1%21.5%22.9%2010年11月10日外贸进口增速（当月）-6.4%24.1%29.6%25.3%2010年11月11日货币供应M2增速29.4%19.0%19.5%19.3%2010年11月11日货币供应M1增速32.0%20.9%19.8%22.1%2010年11月11日人民币新增贷款（当月）2530亿元5955亿元4450亿元5877亿元2010年11月11日 工业品出厂价格涨幅（当月）-5.8%4.3%4.4%5%2010年11月11日居民消费价格涨幅（当月）-0.5%3.6%4.0%4.4%2010年11月11日 城镇固定资产投资增速（累计）33.1%24.5%24.4%24.4%2010年11月11日 社会消费品零售总额增速（当月）16.2%18.8%18.9%18.6%2010年11月11日工业增加值增速（当月）16.1%13.3%13.3%13.1%2010年10月份主要宏观数据信息来源：国家统计局、海关总署、中国人民银行天晓宏观经济与产业研究所 2010年11月12日 一、进出口额环比下降，贸易顺差大幅反弹。10月份出口同比增长24%（1359亿美元），增速比上个月放缓2.2个百分点。进口同比增长25.3%（1088亿美元），增速比上月加快1.2个百分点。10月份贸易顺差271.5亿美元，比上个月大幅提高了102.7亿美元，10月贸易顺差在连续两个月下滑之后大幅反弹。 二、受季节因素影响，我国对主要贸易伙伴出口额环比均出现回落。从环比数据上看，受季节因素影响，10月我国对主要贸易伙伴的出口额均出现环比回落。特别是对中国香港、欧盟以及日本的出口环比降幅分别达到12.4、7.2和5.5个百分点；同比增速分别比上月回落21.1、10.3和15.3个百分点；其中，对欧盟的贸易顺差有逐月扩大趋势。 三、主要出口产品的出口增速明显回落。10月份，机电产品和高新技术产品出口额同比增长21.1％和16.3%，增速分别比上月回落4.8和8.8个百分点；环比下降4.2%和1.3个百分点。纺织纱线、织物及制品出口额同比增长18.9％，增速比上月下降1.3个百分点；环比下降7.7％。服装及衣着附件产品出口额同比增长23％，增速比上月提高3.9个百分点；环比下降12.8%，已经连续三个月出现环比下降。 四、主要工业品进口量全面大幅下降，进口价格总体上涨。 10月，原油、成品油、钢材、初级形状的塑料以及铁矿砂等工业品进口量环比均出现大幅下降，降幅分别为29.6%、2.9%、13.6%、15.6%和13.1%，而单价总体上涨。 五、预计未来两个月贸易顺差将回调至150亿美元左右的水平。。 宏观研究组 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 宏观数据点评 诚信源于独立，专业创造价值 一、进、出口额环比下降，贸易顺差大幅反弹 10月份出口同比增长24%（1359亿美元），增速比上个月放缓2.2个百分点，出口额环比下降6.3%；进口同比增长25.3%（1088亿美元），增速比上月加快1.2个百分点，进口额环比下降15.1%。根据我们的测算，因受十一长假影响，在过去20年中，几乎每年10月进口额和出口额环比都会出现明显下降，下降的环比均值分别为4.4%和13%左右，而且几乎无一例外，当月的贸易顺差都高于9月和11月。这说明季节因素是本月进出口额环比下降的主要原因。 受外需走弱、人民币升值和季节因素影响，本月出口回落在预料之中。但是，进口额的回落虽与我们之前的判断一致，但降幅明显超出预期。我们对此的解释是：1、十一长假的季节性因素是导致进口额环比出现较大幅度回落的主要原因；2、10月份国际大宗商品价格不断走高（CRB指数在10月份上涨了5.24%）也是导致10月进口环比出现明显回落的原因之一；3、地方政府为实现节能减排达标，对高耗能行业拉闸限电，导致钢铁、石油、有色金属等企业产能利用率明显下滑，原材料库存积压严重，因此，进口量明显下降。10月，由于电力限制，炼油企业开工不足，各地出现油荒，结果导致当月原油进口量环比大幅下降29.6％。钢铁、有色行业的情况基本类似。受进口大幅下滑影响，10月份贸易顺差271.5亿美元，比上个月增加102.7亿美元，贸易顺差在连续两个月出现明显回落之后大幅反弹。由于央行10月加息，而美国、欧洲和日本等主要经济体继续推行量化宽松的货币政策，导致投机性资本流入加剧，这将与10月份较高的贸易顺差形成“叠加效应”，从而会大幅增加人民币升值的压力。 二、受季节因素影响，我国对主要贸易伙伴的出口额环比均出现明显回落。 分出口目的地看，我国10月对主要贸易伙伴的出口增速明显回落。其中，对美国、香港和欧盟出口增速分别为17.9%、19.4%和19.8%，增速分别回落9.6、9.9和7.6个百分点，只有对日本和其他地区的出口出现了增速上升的情况。从环比数据上看，我国对主要贸易伙伴的出口额均呈现环比回落的态势。特别是对中国香港、欧盟以及日本的环比降幅达到12.4%、7.2%和5.5%，增速比上个月大幅下降21.1、10.3和15.3个百分点。中国对美国、欧盟的贸易顺差继续扩大。由于进口额的大幅回落，10月份中国对美国和欧盟的贸易顺差分别是180.3和144.7亿美元.其中，对欧盟顺差创2008年10月份以来的历史新高。总结10月份我国出口的地区分布主要有以下特点：首先，我国对各经济体出口下滑主要受季节因素影响，基本面并没有出现明显变化。其次，由于10月份人民币兑美元升值0.15%，从而对相关国家的出口增速受到一定压制。第三，由于中国对美国和欧盟的贸易顺差继续扩大，来自欧美国家要求人民币升值的政治压力在未来一段时间可能会有所增强。最后，近期爱尔兰、西班牙、葡萄牙和意大利等前期受到主权债务危机冲击的国家的CDS合约价格连日攀升，表明欧元区主权债务问题再次引起市场担忧。随着欧元区财政紧缩政策对外需的负面影响逐渐显现，预计我国对欧盟出口的不利局面将长期存在。 三、 主要出口产品的出口增速明显回落。 10月份，作为出口主导力量的机电产品和高新技术产品出口额同比增长21.1％和16.3%，增速分别比www.txsec.com 2 宏观数据点评 诚信源于独立，专业创造价值 上月回落4.8和8.8个百分点；环比分别下降4.2%和1.3%；纺织纱线、织物及制品出口同比增长18.9％，增速比上月下降1.3个百分点，而环比增速为下降7.6%。服装及衣着附件产品出口额同比增长23％，增速比上月提高3.9个百分点；环比下降12.8%，已经连续三个月出现环比下降。无论是从同比还是从环比的角度看，10月份我国主要出口产品的出口额回落幅度都较为明显，我们认为除了受季节因素影响外，外需走弱、人民币升值都对出口增长形成不利影响。 四、主要工业品进口量全面大幅下降，进口价格总体上涨。 10月，主要工业品（特别是初级商品）的进口量全面大幅下降。原油、成品油、钢材、初级形状的塑料以及铁矿砂的进口量环比降幅分别为29.6%、2.9%、13.6%、15.6%和13.1%，除成品油以外其他商品进口量均出现两位数下降。其中原油及铁矿砂进口量增速比上月大幅下降了41.1和31.0个百分点。由于10月份中国制造业PMI指数中的新订单指数以及生产指数仍然保持上涨趋势，说明我国制造业目前仍然处于产销两旺的状况，因此，初级商品进口量的大幅下滑主要归因于季节因素和产能受限因素。因此，随着季节因素和节能减排影响的消失，未来原材料进口量会逐月出现反弹。另外，10月谷物及谷物粉进口量环比减少46.5%，增速已经连续两个月回落，一方面，由于国际农产品价格飙升，进口谷物与国产产品价格的差价扩大，使进口需求下降。另一方面，由于秋粮丰收，产量可能好于预期，导致进口量明显下降。价格方面，由于美联储再次启动量化宽松的货币政策，使美元阶段性走弱，从而短期推高大宗商品价格，使进口商品价格呈现总体上涨的局面。除谷物、成品油和钢材进口单价出现2%以内的回调外，其他5类主要进口商品单价在10月份均出现上涨。其中涨幅较大的是未锻造铜及铜材、大豆和铁矿砂，涨幅分别为4.8%、4.7%和3.3%。中国制造业PMI指数中的购进价格指数在8、9、10月份持续攀升，三个月累计上升幅度高达38.6%，目前69.9%的指数水平比历史平均值高出18.7个百分点。这说明，受中国需求回升及美元贬值影响，近期输入型通货膨胀压力有所加大。 五、预计今后2个月贸易顺差将回调至150亿美元左右的水平。 预计未来几个月出口将保持稳中有升的格局。一方面，西方主要经济体经济复苏进程放缓，外需增长不确定性增大，加上人民币升值和贸易纠纷等因素影响，未来我国出口超预期上涨的可能性不大。另一方面，随着美国、日本等国家二次刺激计划的实施，其国内需求会有所恢复，加上圣诞节临近，发达国家的进口也将对我国出口增速形成一定的支撑。因此我们判断未来出口额仍将维持稳中有升的态势。 预计未来几个月进口额将逐月回升。首先，当前领先指标总体向好，国内需求仍然比较旺盛，企业补充库存的趋势将会延续。其次，人民币升值使进口成本在一定程度上有所降低，有利于进口的增长。第三，由于近期国内领导人纷纷出访，与法国等西方国家签订高额采购合同。并且西方国家有可能解除对中国实施的武器、高新技术出口禁令，这使中国进口存在潜在的大幅增长的空间。第四，节能减排压力的消解将有助于我国重工业企业产能的恢复，这将拉动对原材料的进口。第五，“元旦、春节”两节的来临也有助于进口的增长。综合上述因素，我们认为未来几个月进口额逐月回升的可能性较大。 预计未来两个月贸易顺差将回调至150亿美元左右的水平，全年贸易顺差可能在1800亿美元左右。 www.txsec.com 3 宏观数据点评 诚信源于独立，专业创造价值 出口增速回落，进口增速反弹-40-2002040602006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-032009-062009-092009-122010-042010-072010-10%出口增速（当月）进口增速（当月） 贸易顺差大幅反弹-180-80201202203204202004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-10亿美元贸易差额（当月） 对主要经济体出口增速总体回落-40-30-20-1001020304050602007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010.1-22010-042010-062010-082010-10%对香港当月出口增速对日本当月出口增速对美国当月出口增速对欧盟当月出口增速对其他地区当月出口增速 www.txsec.com 4 宏观数据点评 诚信源于独立，专业创造价值 重点产品出口同比增速总体回落-40-30-20-1001020304050602005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012