2010年10月央行数据报告：中国进入加息周期,人民币升值步伐或加快

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 宏观经济月度报告 2010年11月12日2010年10月央行数据报告 中国进入加息周期 人民币升值步伐或加快 许江山 宏观经济研究员电话： 020- 38456725 eMail： xjs@futures.gf.com.cn 要点： 中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年央行第四次上调法定准备金比率，前三次分别在1月、2月和5月。 2010年10月19日晚间消息，央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点 。 PAGE 2 2010-10-13 月度报告 目录索引 中国进入加息周期 人民币升值步伐或加快····· 3 ——通胀形势和货币政策分析··········· 3 相关数据························ 3 近期货币政策······················ 4 M1、M2增速回升 新增贷款大幅超出预期·········· 5 居民储蓄存款锐减 热钱压力与日俱增··········· 5 货币政策和流动性的总体判断··············· 5 人民币升值步伐或加快——从克鲁格曼“不可能三角”（The Impossible Trinity）的角度················· 6 PAGE 3 2010-10-13 月度报告中国进入加息周期 人民币升值步伐或加快 ——通胀形势和货币政策分析 相关数据 广义货币增长19.3%。10月末，广义货币(M2)余额69.98万亿元,同比增长19.3%，增幅比上月高0.3个百分点,比去年同期低10.2个百分点；狭义货币(M1)余额25.33万亿元,同比增长22.1%，增幅比上月高1.2个百分点，比去年同期低9.9个百分点；流通中货币(M0)余额4.16万亿元,同比增长16.6%。当月净回笼现金208亿元，同比少回笼850亿元。 本外币贷款增加6228亿元，其中，人民币贷款增加5877亿元，外币贷款增加59亿美元。10月末，本外币贷款余额49.74万亿元，同比增长19.1%，当月本外币贷款增加6228亿元，同比多增2589亿元。人民币贷款余额46.87万亿元，同比增长19.3%，比上月末高0.7个百分点，比去年同期低14.9个百分点。当月人民币贷款增加5877亿元，同比多增3347亿元。分部门看，住户贷款增加1656亿元，其中，短期贷款增加467亿元，中长期贷款增加1189亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4222亿元，其中，短期贷款增加1471亿元，中长期贷款增加2407亿元，票据融资减少1亿元。外币贷款余额4286亿美元，同比增长19.2%，当月外币贷款增加59亿美元。 本外币存款增加1968亿元，其中，人民币存款增加1769亿元，外币存款增加33亿美元。10月末，本外币存款余额71.84万亿元，同比增长19.6%；当月本外币存款增加1968亿元，同比少增953亿元。人民币存款余额70.28万亿元，同比增长19.8%，比上月低0.2个百分点,比去年同期低8.3个百分点。当月人民币存款增加1769亿元，同比少增1128亿元。其中，住户存款减少7003亿元，非金融企业存款增加4168亿元，财政存款增加2992亿元。外币存款余额2331亿美元，同比增长14.5%，当月外币存款增加33亿美元。 银行间市场人民币交易活跃，市场利率有所下降。2010年10月份银行间市场人民币交易累计成交14.67万亿元，日均成交8630亿元，日均成交同比增长82.5%。 10月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.68%，比上月低0.22个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.69%,比上月低0.29个百分点。 ——中国人民银行 2010-11-11 PAGE 4 2010-10-13 月度报告10月份，居民消费价格同比上涨4.4%，涨幅比9月份扩大0.8个百分点。其中，城市上涨4.2%，农村上涨4.7%；食品价格上涨10.1%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨5.0%，服务项目价格上涨2.5%。分类别看，八大类商品价格六涨二降，其中食品价格同比上涨10.1%，烟酒及用品类价格同比上涨1.5%，衣着类价格同比下降1.3%，家庭设备用品及维修服务价格同比上涨0.5%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨3.7%，交通和通信类价格同比下降0.5%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比上涨0.9%，居住价格同比上涨4.9%。1-10月份，居民消费价格同比上涨3.0%，比1-9月份扩大0.1个百分点。 10月份，居民消费价格环比上涨0.7%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.6%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨0.7%，服务项目价格上涨0.4%。分类别看，食品价格环比上涨1.1%，其中鲜菜环比上涨5.3%；烟酒及用品类价格环比上涨0.2%；衣着类价格环比上涨1.0%；家庭设备用品及维修服务价格环比持平；医疗保健及个人用品类价格环比上涨0.5%；交通和通信类价格环比持平；娱乐教育文化用品及服务类价格环比上涨0.1%；居住价格环比上涨0.9%。 10月份，工业品出厂价格同比上涨5.0%，涨幅比9月份扩大0.7个百分点。分类别看，生产资料出厂价格上涨5.8%，其中采掘工业上涨11.8%，原料工业上涨8.5%，加工工业上涨3.8%；生活资料出厂价格上涨2.6%，其中食品类上涨5.3%，衣着类上涨1.8%，一般日用品类上涨2.2%，耐用消费品类下降0.7%。10月份，工业品出厂价格环比上涨0.7%。1-10月份，工业品出厂价格上涨5.5%，涨幅与1-9月份持平。 10月份，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨8.1%，涨幅比9月份扩大1.0个百分点。其中，有色金属材料类购进价格上涨15.8%，燃料动力类上涨8.9%，化工原料类上涨7.2%，黑色金属材料类上涨9.0%。1-10月份，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.6%。 ——中国统计局 2010-11-11 近期货币政策 中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年央行第四次上调法定准备金比率，前三次分别在1月、2月和5月。 2010年10月19日晚间消息，央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点 。 PAGE 5 2010-10-13 月度报告 M1、M2增速回升 新增贷款大幅超出预期 广义货币(M2)余额69.98万亿元,同比增长19.3%，增幅比上月高0.3个百分点,比去年同期低10.2个百分点；狭义货币(M1)余额25.33万亿元,同比增长22.1%，增幅比上月高1.2个百分点，比去年同期低9.9个百分点。 M1以企业存款为主，其与企业生产经营密切相关。从季调后的环比增速看，10月的M1环比增速维持高位，从流动性角度印证了工业环比增速的持续回升。 居民储蓄存款锐减 热钱压力与日俱增 从M2的增速和新增贷款的幅度来看，10月外汇占款的增幅应继续保持高位，甚至有新高的可能。外汇占款的增加虽然不能完全等同于热钱的增加，但的确反应了来自热钱的压力与日俱增。 从存款结构来看，10 月份新增存款从9 月份1.45 亿元减少到1968 亿元。其中居民户存款大幅减少。一方面是商业银行在季度末未完成存贷比指标而临时增加的存款大幅减少；另一方面通胀预期和股市走强，对于存款产生消极影响。10月份新增证券保证金存款达到约6000亿元，而保证金存款仅纳入M2的计算，而并不计入人民币存款统计。 货币政策和流动性的总体判断 本周周四，中国统计局公布10月国内CPI同比上涨4.4%，超出市场普遍预期。本周周三，中国央行宣布将从本月16日起把存款类金融机构的人民币存款准备金率上调50个基点，这是央行今年第四次上调存款准备金率。而中国央行在10月中旬也出乎市场意料地宣布加息。一切正如笔者在9月所称，中国将在四季度进入“紧缩”。 在中国宣布加息之后，市场上有了关于中国是否进入加息周期的分析，大部分分析结果认为中国还未进入加息周期，理由主要是中国消费物价已经见顶，没有必要继续加息。但这个观点过于静态，我们对物价的判断应该放在一个动态的框架中。之前市场对于物价已见顶的判断主要缘于翘尾因素、农产品价格季节因素、M1的领先作用，但是这些都是静态的分析，都把最为重要的因素——发达国家央行和新兴国家央行之间的博弈忽略了。不同于市场主流观点，笔者认为中国已经明确进入了加息周期。 当前我们明显看到发达国家和新兴国家在货币政策方面 PAGE 6 2010-10-13 月度报告的背道而驰，但这两者其实是紧密相关、互为因果的，正是发达国家的宽松加剧了新兴国家的紧缩压力，导致新兴国家被迫提前进入货币政策的紧缩周期。而新兴国家的不断紧缩事实上又降低了发达国家不断宽松的成本和风险，进而会鼓励发达国家进一步的宽松，而发达国家宽松带来的收益事实上是其自身独自享有的。笔者认为，发达国家在接下来的一年时间内将总体维持宽松态势，新兴国家由于国内的通胀和资产价格问题被迫紧缩。而新兴国家的紧缩主要是为对冲来自发达国家的宽松，既然目的只是“对冲”，那从这个角度看全球在未来一年将处在流动性宽裕的总体态势中。 对于国内的货币政策，笔者曾在9月指出四季度国内货币政策将明显转向紧缩。但国内货币政策收紧的目的主要是为了对冲外来的流动性，既然目的只是对冲，那最终的流动性结果必然还是宽裕。 因此总的来说，笔者判断中国已经进入加息周期，但这个加息周期将是在牛市中完成的。当然，每次收紧的动作必然会对市场情绪有一定负面影响，因为毕竟当前大多大宗商品价格走高都缘于流动性，而收紧是直接针对流动性，必然会有短期抑制作用，但只要总体流动性的态势不改，大盘和商品的中长期趋势就不会变。 但同时，笔者认为投资者应该注意一些负面的系统性因素，而这些负面的系统性因素并不是中国货币政策的转向，而是欧洲债务危机的演化。只要欧洲债务危机不出现持续恶化，货币政策的转向将不会改变大盘和商品向上的总体态势。 人民币升值步伐或加快——从克鲁格曼“不可能三角”（The Impossible Trinity）的角度 “不可能三角”是由美国经济学家保罗·克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的，其含义是：本国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。当前我国关于资本流入虽有限制，但从目前总体态势来看，也可看做有一定的资本流动性，而当前我国的货币政策已经和发达国家出现明显分化，因而我们判断年内人民币升值的步伐或有所加快。 PAGE 7 2010-10-13 月度报告免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。 本报告版权归广发期货发展研究中心所有。未获得广发期货发展研究中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货发展研究中心”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 相关信息 发展研究中心电话：020-38456725 地址：广州市天河区体育西路57号红盾大厦14楼 邮政编码：510620