2015年1月进出口数据快评：高顺差或带来人民币升值压力

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 增速下降主要受季节性因素影响 虽然1月份进出口数值增长明显下降，进入衰退境地，但经季节调整后进出口降幅收窄。考虑到春节因素对年初进出口同比影响较大，经过季节调整后，1月份进出口、出口和进口的降幅分别为7.1%、1.3%和14.4%。 高顺差主要是贸易条件改善结果 从月份数据看来我国进、出口价格指数均呈上升趋势，但总的来说出口价格指数大于进口价格指数，且差额呈现扩大趋势，说明我国贸易条件继续改善。由于大宗商品价格下跌趋势和低位运行态势，并未发生改变，我国贸易条件改善态势仍将持续。 4.外贸发展并不需要人民币贬值 中国国际收支的变化是：货物高顺差，服务高逆差（规模过去可忽略，现在接近货币顺差规模的一半），资本和金融项目高逆差。服务和资本项目是升值有利（正和货物贸易的汇率作用相反）。即使从国际收支的角度（还有人民币国际化），中国的汇率前景也不会持续贬值，并且从“要我升值”转变到“我要升值”。 日期：2015年2月8日 胡月晓 021-53519888-1917 huyuexiao@shzq.com 执业证书编号： S0870510120021 高顺差或带来人民币升值压力 ——2015年1月进出口数据快评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2015年2月8日 事件：海关总署公布1月进出口统计数字 据海关统计，2015年1月，我国进出口总值2.09万亿元人民币1，比去年同期（下同）下降10.8%。其中，出口1.23万亿元，下降3.2%；进口0.86万亿元，下降19.7%；贸易顺差3669亿元，扩大87.5%。 点评： 1. 增速下降主要受季节性因素影响 虽然1月份进出口数值增长明显下降，进入衰退境地，但经季节调整后进出口降幅收窄。考虑到春节因素对年初进出口同比影响较大，经过季节调整后，1月份进出口、出口和进口的降幅分别为7.1%、1.3%和14.4%。 2. 进出口增长深受界经济格局影响 对美国、东盟出口增长，对欧盟、日本出口下降；进口方面均为下降。1月，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧双边贸易总值3230.1亿元，下降5.3%，占我外贸总值的15.5%。其中，我对欧盟出口2071.3亿元，下降4.4%；自欧盟进口1158.8亿元，下降6.9%；对欧贸易顺差912.5亿元，收窄1%。美国为我国第二大贸易伙伴，中美双边贸易总值为3004.7亿元，增长0.5%，占我外贸总值的14.4%。其中，我对美国出口2161.6亿元，增长4.9%；自美国进口843.1亿元，下降9.3%；对美贸易顺差1318.5亿元，扩大16.6%。 1月，东盟为我国第三大贸易伙伴，与东盟双边贸易总值为2571.4亿元，下降0.6%，占我外贸总值的12.3%。其中，我对东盟出口1679.9亿元，增长15.6%；自东盟进口891.5亿元，下降21.4%；对东盟贸图2：主要贸易国别出口额（百亿美元）) 数据来源：wind，上海证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00香港 美国 日本 欧盟 东盟 宏观数据点评 3 2015年2月8日 易顺差788.4亿元，扩大1.5倍。日本为我国第五大贸易伙伴，中日双边贸易总值为1405.3亿元，下降17.3%，占我外贸总值的6.7%。其中，对日本出口732.7亿元，下降20.4%；自日本进口672.6亿元，下降13.6%；对日贸易顺差60.1亿元，收窄57.7%。 1月，内港双边贸易总值为1479.7亿元，下降11.2%，占内地外贸总值的7.1%。其中，对港出口1431.2亿元，下降10.9%；自港进口48.5亿元，下降18.8%；对港贸易顺差1382.7亿元，收窄10.6%。 3.高顺差主要是贸易条件改善结果 从月份数据看来我国进、出口价格指数均呈上升趋势，但总的来说出口价格指数大于进口价格指数，且差额呈现扩大趋势，说明我国贸易条件继续改善。由于大宗商品价格下跌趋势和低位运行态势，并未发生改变，我国贸易条件改善态势仍将持续。从数量来看我国进、出口数量指数相对稳定。虽然1月份我国进出口商品数量也表现了下降态势，但下降相对有限。 图 6进、出口价格指数 图7进、出口数量指数 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 4.外贸发展并不需要人民币贬值 中国国际收支的变化是：货物高顺差，服务高逆差（规模过去可忽略，现在接近货币顺差规模的一半），资本和金融项目高逆差。服务和资本项目是升值有利（正和货物贸易的汇率作用相反）。即使从国际收支的角度（还有人民币国际化），中国的汇率前景也不会持续贬值，并且从“要我升值”转变到“我要升值”。 88909294969810010210410610811011211411611812011/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/12出口价格 进口价格 606570758085909510010511011512012513013514014515015516016517010/0410/0810/1211/0411/0811/1212/0412/0812/1213/0413/0813/1214/0414/0814/12出口数量 进口数量 4 2015年2月8日 分析师承诺 分析师 胡月晓 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 债券投资评级： 从安全性、收益性、流动性的三个角度，我们对债券投资价值的分类评级如下： 附表：上海证券债券投资价值评级分类 类型 内容 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 资料来源：上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义，由于机构投资特性的差异，不同债券的投资评级是适应不同机构需求的，对应关系有： 两全级——全序列机构：银行、保险、基金、券商、专业投资者； 配置级——配置主需求型机构：银行、保险； 投资级——收益主需求型机构：基金、券商、专业投资者。 投资评级基准： 安全性判断——主体评级+债项评级，经营、财务前景前瞻 收益性判断——市价与中债估值差距、STW。 流动性判断——融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。