大消费之旅游篇：资源为王,胜在成长
请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业深度报告 2010年中期策略报告 旅游行业 资源为王 胜在成长 --大消费之旅游篇报告日期： 2010-06-30 评级： 谨慎推荐 上次评级： 一年期收益率比较 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-050123456789成交金额餐饮旅游(申万)上证综合指数 财富证券研究发展中心 何畅 0731-84403421 hechang@cfzq.com S0530108110636 相关研究报告： EPS PE 重点股票2010E2011E2010E2011E 投资评级 三特索道0.310.3852 43 长期推荐峨眉山A0.49 0.54 35 32 长期推荐 锦江股份0.53 0.60 33 29 长期推荐 中国国旅0.50 0.61 38 31 长期推荐 资料来源：财富证券 投资要点 ¾ 收入趋势性上升 各省份陆续调升了最低工资标准，未来中国的劳动力成本将持续上升，预示未来我国旅游市场将有巨大增长潜力。旅游已成为城乡居民经常性的可选消费项目，随着国民收入水平的持续增加，旅游消费结构升级也会推动旅游业加速发展。¾ 旅游行业进入长期增长期 目前，旅游行业正步入正常增长轨道，各子行业包括旅行社、景区和酒店的经营均均恢复了增长，入境、出境以及国内游也恢复了增长，且总体呈现了快速增长的趋势。¾ 资源为王，胜在成长 目前中国正处于经济转型阶段，人均收入提升、消费升级以及政策的扶持促进作为消费服务的旅游行业的产业结构不断优化升级，并开始孕育了一批拥有核心资源以及可复制商业模式，具有长期投资价值的公司。我们认为有两类公司是值得长期关注的，一类是资源型公司，主要是传统的自然景区拥有丰富资源类的公司，另一类是成长型公司，主要集中在新兴自然景区、经济型酒店以及免税店等领域。 ¾ 投资策略：根据以上的投资思路，基于目前行业估值水平偏高给予行业“谨慎推荐”评级，但我们长期看好旅游行业的未来发展趋势，建议长期关注以传统自然景区的资源型公司峨眉山；在新兴景区运营领域具有丰富景区综合开发经验，并持续获取优质资源的三特索道；在经济型酒店领域，稳步扩张分享行业快速成长的锦江股份；在免税品领域，我们看好中国免税品行业的龙头公司中国国旅。 ¾ 风险提示：流行性疾病、自然灾害、经济危机等突发性事件影响行业景气的风险；行业业绩低于市场预期的风险；以及市场系统性风险。 2010年中期策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、收入趋势性上升推动旅游消费升级................................................................ - 4 - 1.1. 收入持续增长................................................................................................. - 4 - 1.2. 各子行业增长明显......................................................................................... - 5 - 二、资源为王，胜在成长...................................................................................... - 10 - 2.1、资源型公司：资源的稀缺性保持高收益.................................................. - 11 - 2.2、资源和成长型公司：新兴自然景区成长性可期...................................... - 11 - 2.3、成长型公司：经济型酒店享受行业快速成长.......................................... - 12 - 2.4、成长型公司：免税行业成长空间巨大...................................................... - 12 - 三、重点推荐公司.................................................................................................. - 12 - 3.1三特索道（002159.SZ）——拥有复制性强的独特扩张模式................... - 13 - 3.2峨眉山 A（000888.SZ）——资源秉赋，注入预期强............................... - 13 - 3.3中国国旅（601888.SH）——国内免税业龙头........................................... - 13 - 3.4锦江股份（600754.SH）——未来进入快速扩张期................................... - 14 - 四、风险提示.......................................................................................................... - 14 - 2010年中期策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表 1：各省市最低工资调整幅度................................................................................ - 4 - 图表 2：旅游收入与人均GDP对比.............................................................................. - 4 - 图表 3：国内旅游人均消费持续增长............................................................................ - 5 - 图表 4：我国旅行社增长规模........................................................................................ - 6 - 图表 5：世博入园人数趋势火爆.................................................................................... - 6 - 图表 6：我国的入境游客来源地主要是港澳台............................................................ - 7 - 图表 7：我国入境游次数及同比.................................................................................... - 7 - 图表 8：上海星级饭店出租率及同比............................................................................ - 8 - 图表 9：北京星级饭店出租率及同比............................................................................ - 8 - 图表 10：上海星级饭店平均房价及同比...................................................................... - 8 - 图表 11：北京星级饭店平均房价及同比...................................................................... - 8 - 图表 12：我国经济型酒店规模增长.............................................................................. - 9 - 图表 13：全国经济型酒店城市分布.............................................................................. - 9 - 图表 14：景区接待人数（万人）................................................................................ - 10 - 图表 15：景区门票收入（万元）................................................................................ - 10 - 图表 16：上市公司中各景区分布情况........................................................................ - 11 - 图表 17：行业历史PE和行业较A股估值溢价率..................................................... - 12 - 图表 18：各公司估值情况............................................................................................ - 14 - 2010中期策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在中国快速的工业化和城市化进程中，农村的剩余劳动力不断转移，近年来“民工荒”现象在各地相续出现。最近发生的两件大家十分关注的事，富士康十二跳和广州本田员工罢工事件，最后均以调高劳动人员工资结束。这些事件的背后意味着什么？“刘易斯拐点”的出现？ 一、收入趋势性上升推动旅游消费升级 1.1. 收入持续增长 不管我国目前是不是已经处于“刘易斯拐点”或是逐步接近“刘易斯拐点”，有一个不容忽视的事实是，未来中国的劳动力成本将持续上升。2010 年开始，各省份陆续调升了最低工资标准，很多制造业、社会服务业的总体薪金水平上调，有利于城市劳动者和农民工的收入增加。 图表 1：各省市最低工资调整幅度 28.90%24.90%24.50%22.90%21.10%16.70%13.10%12.20%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%湖北 宁夏 福建 吉林 广东 上海 江苏 天津数据来源：国家统计局，财富证券 有部分省已对最低工资标准做出调整， 湖北上调28%，宁夏上调 25%，广东最低工资标准上调 21.1%，天津最低也上调了12.2%。劳动力成本上升，实际上也就意味着劳动者报酬提高，尤其是低端劳动力的平均工资水平将逐步上升，而收入的趋势性上升必将导致广大工薪阶层对生活品质的追求提高，给消费行业的上市公司带来持续成长的机会。 图表
