镍行业深度报告之产业链篇：乘风而起，资源为王

[Table_Yemei1]行业研究·深度报告[Table_Title1]镍行业深度报告之产业链篇——乘风而起，资源为王[Table_summary1]■镍是重要的工业金属，近年来因新能源产业链受到全球关注。作为工业金属，镍被广泛的应用在钢铁、机械、建筑等多个行业。近年来随着新能源产业链的发展，镍可被应用于三元电池材料，成为重要的能源金属，引发全球关注。从需求结构上来看，当前下游需求中不锈钢仍是最大的消费领域。电池贡献主要增量，电池用镍增速远高于整体需求增速。■镍资源集中在东南亚和大洋洲，印尼主导全球镍矿产量变化。全球镍资源主要以陆地硫化物型和红土型为主，其中硫化物型资源，即硫化镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯、中国、澳大利亚等地区；红土型资源，即红土镍矿主要分布在印尼、菲律宾等热带及亚热带地区。从储量来看，全球镍矿储量集中在印尼、澳大利亚、巴西、俄罗斯、菲律宾五国。从产量来看，印尼、菲律宾、俄罗斯是主要的生产国家，其中印尼主导全球镍矿，菲律宾是重要的产量补充，澳大利亚和巴西虽然储量较大，但实际产量释放较少。■资源决定冶炼技术选择和冶炼产品。由于红土镍矿和硫化镍矿的品位和伴生矿物有所不同，其冶炼的技术也有所差异，生产的产品也有所不同。其中硫化镍矿主要使用火法冶炼，直接产品为高冰镍，并进一步生产成精炼镍（电解镍）。红土镍矿根据镍和杂质含量的不同，使用的冶炼方法也有所差异。其中镍品位在1.5%以上的矿石主要使用火法，包括RKEF和富氧侧吹，直接产品为镍铁。青山打通“镍铁-高冰镍”路线后，火法也可进一步生产硫酸镍；镍品位在1.5%以下的矿石主要使用湿法，包括HPAL等，直接产品为镍中间品MHP或MSP，并进一步生成硫酸镍或电解镍。■终端产品市场集中度高，镍铁产量占比最大，原材料决定冶炼成本。终端产品包括精炼镍、镍铁、硫酸镍三大类，其中镍铁产量占比最大。替代效应下精炼镍产量逐年下滑，而随着不锈钢和电池行业发展，镍铁和硫酸镍产量逐年上升。分产品来看，精炼镍用途广泛，市场集中度高，资源禀赋决定成本优势。镍铁主要用于不锈钢生产，可分为FeNi和NPI。其中NPI是寡头竞争市场，印尼政策影响下全球NPI生产中心由中国转为印尼，但中国企业仍然主导全球NPI生产。相较于NPI，FeNi产能较少，但集中度仍然较高。冶炼技术和资源禀赋决定了镍铁的生产成本。硫酸镍主要用于生产三元锂电池，市场集中度高，中国主导全球硫酸镍生产，全球生产模式为“海外原料+中国加工”。原材料主导生产成本，当前三条路径下MHP具备一定的成本优势。■风险提示。需关注印尼地缘政治风险、技术复杂性风险、定价机制变更的风险、需求不及预期的风险、供给不及预期的风险等。（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院）[Table_Author1]颜琰招商银行研究院行业研究员：0755-25310445：freyayan@cmbchina.com [Table_Yemei1]行业研究·深度报告目录1.镍行业总览：重要工业金属和能源金属...............................................................12.上游资源：东南亚和大洋洲储量集中，印尼主导全球镍矿产量变化.......................................42.1储量及资源对比：储量集中在东南亚和大洋洲，新喀里多尼亚和印尼红土镍矿、加拿大硫化镍矿占优.....42.2中国镍资源：甘肃硫化镍矿为主，储量少且品位低..................................................72.3镍矿生产：印尼主导全球镍矿供给，菲律宾产量逐年下滑............................................73.冶炼技术：资源类型决定技术选择..................................................................113.1硫化镍矿：火法应用广泛，主要产品为精炼镍.....................................................123.2红土镍矿：镍矿含量差异决定火法湿法两大路线...................................................133.2.1火法冶炼：产品为镍铁，冶炼以RKEF为主，富氧侧吹具有工艺优势..........................143.1.2湿法冶炼：产品为镍钴中间品，工艺以HPAL为主..........................................164.冶炼产品：镍铁为主，市场集中度高，原材料决定生产成本............................................194.1精炼镍：用途广泛，但产量逐年下滑.............................................................204.1.1替代效应下产量逐年下滑，主产区集中于硫化镍矿资源地.....................................204.1.2市场集中度高，国内金川集团一家独大.....................................................214.1.3矿石成本为主，资源禀赋决定成本优势.....................................................234.2镍铁：不锈钢原材料，产量逐年上升.............................................................234.2.1不锈钢用镍需求旺盛，镍铁产量随之增长...................................................234.2.2NPI：寡头竞争市场，政策变更下生产中心转向印尼.........................................244.2.3FeNi：市场集中度高，产能相对较少.......................................................254.2.4矿石成本为主，技术及资源禀赋决定生产成本...............................................264.3硫酸镍：三元电池材料，产量快速增加...........................................................264.3.1三元电池材料，电池需求拉升硫酸镍产量...................................................264.3.2中国主导硫酸镍生产，市场集中度高，生产模式为“海外原料+中国加工”........................284.3.3原材料主导冶炼成本，近年来MHP生产具备优势...........................................295.风险提示........................................................................................31 bZbWpWfXbWoXfVpOrQnMbRcM6MpNmMtRoNeRoOoReRtRyQbRpOtNvPnOnOxNmRpN[Table_Yemei1]行业研究·深度报告图目录图1：镍产业链...............................................................................................................................................................................................................1图2：全球用镍需求结构...........................................................................................................................................................................................3图3：2022年全球主要国家镍资源储量占比.................................................................................................................................................4图4：红土镍矿和硫化镍矿产量占比..................................................................................................................................................................5图5：全球主要红土镍矿资源量及品位.............................................................................................................................................................6图6：全球主要硫化镍矿资源量及品位.............................................................................................................................................................6图7：中国镍储量地区分布......................................................................................................................................................................................7图8：全球主要国家镍矿产量（万吨）.............................................................................................................................................................8图9：菲律宾镍产量呈现出明显的季节性........................................................................................................................................................9图10：镍冶炼主要路径..................................................................................................................