氟化工行业深度报告：萤石资源为王，磷矿提氟潜在补充

萤石资源为王，磷矿提氟潜在补充 氟化工行业深度报告 分析师：骆红永S09105231000012023年12月22日 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u氟化工传统新兴并重，前景广阔。氟化工从上游资源到中间品氢氟酸再到下游无机氟化物、制冷剂、含氟聚合物和含氟精细化学品，产品众多应用领域广阔，传统和新兴并重，中国氟化工发展正朝着深加工高附加值演进。 u萤石资源为王，价值中枢上移。萤石作为氟化工源头和不可或缺原材料，属于不可再生的战略性稀缺资源，国内储量尚可但开采过度，以占世界19%储量贡献了69%产量，9年不到储采比存资源安全风险。政策管控趋严，安全环保管制常态化，推动行业有序发展和格局改善。下游应用场景不断扩大，氟化工发展带动需求增长，长期价值中枢提升。 u氢氟酸基础原料中间体，向电子级升级。氢氟酸作为连接上游资源和下游氟化工产品基础原料中间体，国内企业多而不大，集中度分散，盈利一般。电子级氢氟酸门槛较高，需求增长快，政策引导支持，企业纷纷布局升级。 u磷矿提氟潜在补充，多方布局。磷矿伴生氟资源总量可观，氟硅酸制氢氟酸作为潜在补充，缓解萤石资源隐忧同时给磷化工企业带来新的发展方向。工艺技术日渐成熟，具有较好竞争力，磷化工企业积极规划布局。 u投资建议：氟资源作为氟化工产业源头受下游发展带动，资源具有稀缺性，萤石作为主要氟来源管控趋严长期受益中枢上行，氢氟酸作为原料中间体正逐步向电子级升级，磷矿提氟作为氟资源补充亦是磷化工企业潜在发展方向。建议关注国内萤石资源龙头金石资源，同时建议关注氟化工企业巨化股份、永和股份、昊华科技(中化蓝天重组中)、三美股份以及磷矿氟硅酸提氟企业中毅达(瓮福集团重组中)、川恒股份、云天化、新洋丰、多氟多等。 u风险提示：政策不确定性，需求不及预期，竞争超预期，项目进度不确定性，工艺技术不确定性，安全环保风险 目录 氟化工传统新兴并重，前景广阔 萤石资源为王，价值中枢上行 氢氟酸基础原料中间体，向电子级升级 磷矿提氟潜在补充，多方布局 投资建议 风险提示 1.1氟化工全景图 u含氟物质具有稳定性高、不沾性好等特性，具有较高的商业价值，广泛应用于家电、装备制造、电子信息、新能源、农药染料医药等工业部门和高新技术领域。u从氟化工的产业链来看，萤石为氟化工产业链的起点，氟化工行业的上游主要为氢氟酸等原料，下游氟化工产品主要划分为无机氟化物、含氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品四大门类。u随着产品加工深度增加，其技术门槛也越高，产品的附加值越高。原料吨价在数百至数千，含氟烷烃在万元左右，氟单体在数万元，含氟聚合物在数万至数十万，含氟精细化学品可高达数百万元。 1.2中国氟化工朝着深加工高附加值发展 u根据中国氟化工行业“十四五”发展规划，目前我国各类氟化工产品的总产能超过640万吨，总产量超过450万吨，总产值超过1000亿元，氟化氢产能占世界产能66%、含氟制冷剂占世界产能70%、四大氟聚合物总产能约占到世界60%，已成为全球氟化工产品生产和消费大国。 u目前我国氟化工产品较为成熟的产品有氢氟酸、HFCs制冷剂、注塑级PTFE等，而大量氟聚合物、氟精细化学品在我国还处于成长初期。LiPF6和LiFSI处于成长期，其中LiFSI处于成长期初期，六氟磷酸锂已接近成熟，FEP和PFA等含氟聚合物处于成长期，四代制冷剂R1234yf处于导入期早期。中国氟化工正朝着深加工高附加值发展。 目录 氟化工传统新兴并重，前景广阔 萤石资源为王，价值中枢上行 氢氟酸基础原料中间体，向电子级升级 磷矿提氟潜在补充，多方布局 投资建议 风险提示 2.1萤石战略资源 u萤石，也称为氟石，主要成分是氟化钙(CaF2)。有机氟化物和无机氟化物均主要由萤石与硫酸反应生成的无水氢氟酸制得，萤石是氟化工产品的主要前端原材料。萤石形成自火山岩浆的残余物，是不可再生的稀缺性资源之一。《全国矿产资源规划(2016-2020年)》将萤石列入我国“战略性矿产目录”，《中国氟化工行业“十二五”发展规划》将萤石列入“与稀土类似的世界级稀缺资源”。欧美等发达国家亦将萤石列入需重点保障的关键性矿种。 2.2萤石品级划分 u萤石矿床按其共生组合，构造与围岩特征以及加工性能，可分为“伴生型”萤石矿床和“单一型”萤石矿床两类。伴生型萤石矿床主要矿物为铅锌硫化物、钨锡多金属硫化物、稀土磁铁和方解石，萤石作为脉石分布其中，随主矿开采而被综合回收利用，主要用于生产冶金级萤石精粉。单一型萤石矿床的矿石组成以萤石、石英为主，有少量的方解石、重晶石、高岭石、黄铁矿、钾长石以及微量的金属硫化物和含磷矿物。这种类型的矿石生产的酸级萤石精粉除应用于传统化工领域外，还在新能源、新材料等战略性新兴产业中得到广泛应用。 2.3萤石主要用于生产氢氟酸进而生产氟化工产品 u在钢铁工业中，萤石作为助溶剂具有降低难溶物质熔点、促进炉渣流动等作用;在炼铝工业中，氟化铝作为电解铝行业的辅助材料对降低溶质熔点和提高电解质导电率都有促进作用；在光学工业中，高纯度萤石具有低折射率和对紫外线、红外线的高滤光性特性，因而在光学物镜、光谱仪棱镜、防辐射紫外线及红外线窗口器件等高质量光学元件制作中不可或缺；在建材工业中，萤石可作为硅酸盐水泥的辅助原料，氟能够破坏硅质矿物，加速固相反应缩短烧成时间，使熟料松脆易于研磨，节能效果显著；在陶瓷工业中，萤石可作为陶瓷配料，降低烧成温度和熔体粘度，改善坯体和釉面质量；在玻璃工业中，熔制玻璃时加入少量萤石，可起到助熔作用，提高玻璃质量。 2.4全球萤石资源集中 u根据美国地质调查局(USGS)数据，全球萤石储量从2015年前2.2-2.5亿吨稳步提升至2018-2021年的3.1-3.2亿吨，2022年世界萤石储量为2.6亿吨CaF2。 u全球萤石分布较集中，墨西哥拥有6800万吨储量占26%，中国第二拥有4900万吨储量占比19%，其次是南非、蒙古、西班牙，前五国居前合计占73%，而日本、韩国、印度、欧盟、美国几乎少有萤石资源储量，形成结构性稀缺。 2.5全球萤石产量曲折上升，生产高度集中 u全球萤石产量从2000年的450万吨左右震荡上升至2022年的868万吨。 u中国为最大萤石生产国，2022年生产570万吨占整体69%，墨西哥、南非、蒙古、越南分别占12%、5%、4%、2%，五国合计供应占全球92%。 2.6中国萤石资源特点 u萤石矿是我国优质的矿产资源，国内萤石矿床分布广泛。与全球其他地区的萤石矿产相比，我国的萤石资源由于杂质含量较低、开采条件较好，因此多数矿床均有着较高的开采价值，我国萤石矿产在全球萤石资源中占有举足轻重的地位。 u然而萤石资源的过度开采、粗放型生产、上下游产业发展不协调等现象突出，导致资源浪费、环境污染严重、低端产品产能过剩、高端精细化产品匮乏。 2.7中国萤石资源稳中有升，区域分布较集中 u根据USGS数据，我国萤石储量2015年前基本在2000-2500万吨，2016年后稳定在4000万吨左右，2022年增加至4900万吨。 u从区域分布看，江西、内蒙古、浙江、湖南、福建为萤石资源储量大省，合计占全国76%。 2.8中国萤石过度开采存资源安全隐忧 uUSGS数据显示，中国萤石产量从2000年的250万吨左右稳步提升至2022年的570万吨。 u中国以占世界19%储量生产了世界69%萤石，储采比不到9年，远低于全球和主要萤石生产国，过度开采存资源安全隐忧。 2.9行业集中度低 u根据百川数据，2023年中国萤石产能775万吨，产能较分散。国内规模前三大企业均为金石资源子公司，其中最大浙江大金庄矿业拥有25万吨产能占比仅3.23%，行业CR10产能占比也仅为20.9%。 u隆众数据显示，2022年中国萤石产能近700万吨，产量488万吨，开工率自2020年61%提升至70%。 2.10中国逐步成为净进口国 u我国早年主要依靠出口萤石等粗产品至海外精加工成为高附加值产品再流回国内，造成萤石资源变相流失。随着我国氟化工产业发展，加之政策对萤石资源管控趋严，萤石出口量一路走低同时进口量大幅增加。 u根据海关总署的统计，我国萤石出口规模从2000年的120万吨逐步回落到2021年的21万吨，与此同时进口量从0稳步提升至2021年的67万吨，自2018年开始成为净进口国。 2.11中国政策监管增强，萤石供给趋紧 u我国对萤石资源保护的相关政策逐渐趋紧，监管力度不断增强，税收逐步收紧，开采生产等限制增多，强调要保护性开采萤石资源，鼓励开发利用伴生氟资源。 2.12价格中枢上抬 u需求方面，氟化工产品在新能源、新材料等战略新兴产业扮演重要角色，这些行业的迅猛发展将支撑下游产业对萤石的需求。 u供给方面，我国现已探明的优质萤石资源日益减少，资源保障能力逐步降低，且随着采矿权取得成本的提高，萤石资源的开发成本逐步提高。u政策层面，国家将萤石定位为“战略性矿产资源”，稀缺性及战略意义重大，采取保护性开发的政策走向愈发明确，对企业规模、技术、环保要求日益提高，萤石产业链地位和价值中枢有望进一步提升。 目录 氟化工传统新兴并重，前景广阔 萤石资源为王，价值中枢上行 氢氟酸基础原料中间体，向电子级升级 磷矿提氟潜在补充，多方布局 投资建议 风险提示 3.1氢氟酸基础原料中间体 u氢氟酸是一种弱酸，具有极强的腐蚀性，能强烈地腐蚀金属、玻璃和含硅的物体。如吸入蒸气或接触皮肤会造成难以治愈的灼伤。氢氟酸分为无水氢氟酸和有水氢氟酸（电子级氢氟酸），其中无水氢氟酸为氟化工产业链中重要的中间体。 u氢氟酸连接了上游资源和下游氟化工，是氟化工基础原料中间体。百川数据显示，我国氢氟酸主要去向是制冷剂，2022年占50%,其次出口占14%，氟化盐、含氟精细化学品、含氟聚合物和六氟磷酸锂分别占比13%、7%、7%和5%。 3.2氢氟酸产能稳步增长，开工率较低 u我国氢氟酸产能稳中有升，从2018年的225万吨增加到2023年前11月的288万吨。氢氟酸产量整体波动中变化，2018年产量164.2万吨，2022年产量179.7万吨同比增长8.8%。产能利用率自2018年的72.9%下滑至2020年的56.9%，而后逐步回升至2023年前11月的67.7%。 3.3萤石法占氢氟酸生产主导，企业产能分散 u生产工艺路线上，我国氢氟酸绝大多数为萤石法占94%，另外磷矿伴生的氟硅酸法占5%。 u我国氢氟酸市场与萤石相似，格局较为分散，大部分规模小。百川数据显示全国拥有71家生产企业，其中5万吨及以上产能企业24家，产能合计占比53.5%。 u区域分布也与萤石较大重合，以福建、江西、内蒙古、山东、浙江五省为主，占比分别达18%、15%、14%、9%、9%，合计拥有产能187.6万吨占全国65%。 3.4氢氟酸净出口消化产能 u出口是我国氢氟酸重要去向。我国氢氟酸出口量远大于进口量，海关数据显示2022年我国氢氟酸出口28.84万吨同比增长6%，同期进口量仅1.58万吨同比减少5%。 u进口几乎全为电子级。我国氢氟酸进口量几乎全为电子级，2022年进口的1.58万吨电子级有1.56万吨占绝大多数，普通级氢氟酸仅0.02万吨。 3.5政策管控约束 u国家及地方各部门出台了一系列条例和准则来规范氢氟酸行业发展，氢氟酸的生产、贮藏、运输等环节均受到国家严格管控与限制，氢氟酸装置开工条件及产能投放等均受到制约。 3.6价格波动较大，整体低迷 u氢氟酸价格波动较大。2011年后受供应过剩影响，价格一路下滑，2016年底因供给侧改革环保趋严价格涨至1.5万左右回落。2021年受能耗双控影响开工受限，叠加制冷剂和新能源等下游需求拉动，价格出现明显上涨。2022年受下游行情低迷影响，价格开始回落。 3.7电子氢氟酸等级要求严格 u电子级氢氟酸广泛应用于光伏太阳能电池、LED、面板显示